文|IPO参考  七佰

造纸术的发明是人类智慧的结晶，它改变了人们的生活方式，推动了人类文明的进步。

历经千年的发展，造纸在原料、工艺方面都因时代发展而发生变化，如今更是完全实现了工业化生产制造。与此同时，不少纸业公司也陆续登陆A股，近期，就有一家经营了 20 多年的企业，业绩在2022年陡然大涨，刚好满足上市条件。不过，其业绩增长的持续性却引发质疑。

这家企业叫做四川凤生纸业科技股份有限公司（下称“凤生股份”），近日， 凤生股份递交了招股说明书，准备在上海证券交易所主板上市。

不过，营收规模较小、存货账面余额增加、家族企业特色较浓的凤生股份能成功上市吗？

煤老板跨界造纸

招股书显示，凤生股份的实际控制人为杨朝林夫妇。递表前，杨朝林与妻子胡桂芹、儿子杨元嵩及女儿杨梅直接及间接合计持有公司91.43%的股份。

不过，凤生股份的创始人却并非杨氏家族。公开资料显示，凤生纸业成立于1999年1月，由税必刚、蒙义全、邹毅、王银成、梁玉珍、杨天文、杜成贵等7人作为创始大股东联合创立。

彼时的杨朝林正在经营煤矿。1990年，做了13年化肥厂工人的杨朝林突然从普通职工一跃成为了犍为县江湾煤矿矿长。他在1995年成立四川省犍为县林源实业有限公司，负责矿产品、煤炭、粉煤灰、矿山器材、五金等销售。

直至今天，杨朝林的煤炭生意依旧在经营当中。公开资料显示，四川省犍为县林源实业有限公司仍在存续，不过公司股东已变更为杨朝林与妻子、儿子共同持股的犍为朝桂资产经营有限公司（下称“朝桂资产”）。此外，杨朝林还与妻子直接控股犍为县丹泉矿石有限责任公司（下称“丹泉矿石”），并在公司担任执行董事。

2002年，杨朝林参与国营犍为县水泥厂的破产转制、资产重组，后将这家水泥厂更名为四川省犍为宝马水泥有限责任公司（下称“宝马水泥”），现由杨朝林、胡桂芹、杨元嵩实控。

此外，宝马水泥还全资持有四川犍为农村商业银行股份有限公司。杨朝林、胡桂芹夫妻两人还持有犍为县丹泉矿石有限责任公司、四川省犍为春旭物流有限责任公司、犍为志和物流有限公司等企业，这些企业均与凤生纸业存在关联交易，不过金额较小。

目前，除了造纸、煤炭外，杨朝林还涉足了水泥、混凝土、担保、物流等生意。

正是宝马水泥成了杨朝林入股凤生股份的踏板。2014年10月，宝马水泥入股凤生纸业。招股书也披露，自2014年12月起，杨朝林开始担任凤生有限的董事长兼总经理。

为了拿到凤生纸业控股权，在入股前宝马水泥便提出，凤生纸业原股东须统一委托2-3名股东代表，管理原股东所持的公司股份，相应精简董事会和监事会人员。

然而，在此次递表前，经凤生股份的保荐机构民生证券与锦天城律师事务所核查确认，此次工商登记的情况与实际情况不符。经核查，凤生股份设立时的实际股东多达75名，且300万元注册资本中存在117.2万元实物出资的情况。

2019年8月15日，凤生股份召开第十届第五次股东会议，对于实物出资未经评估一事，同意由股东朝桂资产向凤生股份出资117.2万元现金予以补足，出资全部计入凤生股份资本公积。

IPO前业绩激增，踩线满足上市条件

凤生股份主营业务为竹浆板、竹浆生活用纸原纸和竹浆生活用纸成品纸的研发、生产、加工和销售，主要产品包括竹浆板、生活用纸原纸和抽纸、卷纸、手帕纸、厨房用纸等成品纸。

招股书披露，凤生股份纯竹浆生活用纸原纸产能排名全国第一。

不过，作为一家经营了 20 多年的企业，虽然业绩稳中有升，但是与同行业可比公司相比，凤生股份营收规模仍相对较小。2022 年，太阳纸业营收为 397.67 亿元，晨鸣纸业营收为 320.04 亿元，均为凤生股份的 30 多倍。

2020年到2022年（下称“报告期”），凤生股份的收入分别为8.19亿元、8.69亿元、11.37亿元。

按产品种类划分，凤生股份收入主要来源于生活用纸原纸，报告期内的生活用纸原纸收入占比分别为89.80%、87.69%、75.83%。其次是生活用纸成品纸和竹浆板，2022年的收入占比分别为16.06%、8.08%。

报告期内，凤生股份净利润分别为3009.87万元、2883.52万元和11474.57万元，扣非后净利润分别为2661.79万元、2987.38万元和11342.69万元。

值得注意的是，凤生股份2022年收入和净利润均出现大幅增长，净利润增幅接近300%。正因如此，凤生股份财务指标才刚好满足上市条件。

凤生股份选择的是沪市主板第一套上市标准。该标准规定，公司最近3年净利润均为正，且累计不低于1.5亿元，最近1年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元。

凤生股份在2022年“突击增收”后，才刚刚满足上市条件。其中，凤生股份最近3年的净利润之和为1.74亿元，刚好超过了1.5亿元，颇为惊险。

而且通过招股书可以看出，凤生股份2022年业绩猛增，毛利率大涨。

报告期内，凤生股份综合毛利率分别为 9.55%、9.64% 和 18.14%，其中，2022 年增幅较大。

对于2022年整体毛利率上涨，凤生股份在招股书中表示，受国际政治经济因素、自然灾害等影响，上游纸浆供应相对紧张，纸浆价格同比上涨并维持高位运行，带动了下游纸制品市场价格上涨，其生活用纸原纸、竹浆板的销售价格均出现较大幅度上涨，同时主要原材料特别是煤炭价格维持高位运行，其采购均价持续上涨，但单位能源动力成本上涨幅度不及产品售价，使得生活用纸原纸、竹浆板的毛利率不断上涨，同时，生活用纸成品纸价格整体有所上涨，产能利用率回升，使得毛利上涨。

在自身竞争力并没有出现重大突破的情况，因受到外部因素影响，致使凤生股份业绩出现大幅增长，其业绩的稳定性与增长的持续性引发质疑。

此外，凤生股份的存货账面余额越来越高。报告期各期末，凤生股份存货账面余额分别为 17360.00 万元、29375.49 万元、37999.54 万元，占资产总额的比例分别为 11.55%、18.55% 和 25.75%，占比较高，且增长较快。

靠“熊猫便便纸”能否实现逆袭

位于四川的凤生股份在竹浆生活用纸原纸领域可谓占到了地利。由于我国竹浆纸主产区集中在四川、贵州、重庆、广西、福建和云南，其中四川是我国目前最大的竹浆纸生产省份。

凤生股份不仅利用优越的资源用竹子造纸，更与四川的特色“大熊猫”结合，利用“国宝”的“粪便”造纸。

2017年12月18日，中国大熊猫保护研究中心正式与四川犍为凤生纸业有限责任公司（凤生股份更名前名称）签订合作协议，今后，研究中心将固定把大熊猫粪便和食物残渣供给该企业，用来生产生活用纸。

正常用竹子造纸，需要先降解果糖提取竹纤维，再进行造纸。而熊猫的消化过程就是提取竹纤维的过程，所以只需要从熊猫屎中把现成的竹纤维提取出来，就能够生产出可以使用的卫生纸。这样既节约了竹子的使用量，也帮助研究人员和动物园处理掉了大量熊猫的粪便。据开发熊猫便便纸的研究人员表示，熊猫便便纸在生产中共有60道工序，并且经过反复的高温消毒，完全可以放心使用。

2017年，凤生股份推出了自身成品纸消费品牌“山丘”。如今，这款“熊猫便便纸”已经问世7年，售价还相当不便宜。

因与“国宝”高度相关，凤生股份的“山丘”品牌“熊猫便便纸”数次冲上热搜榜。“大熊猫便便做成纸巾了”“你的卫生纸可能是熊猫粑粑做的”等话题迅速引发网友热议。

招股书显示，2021年度，凤生股份的销售费用同比下降了23.81%，主要系职工薪酬和业务推广费下降所致。凤生股份称，2020年大力推广了自有品牌成品纸业务，在人员配置、品牌渠道等方面投入较高，但市场拓展效果却不及预期。

据中国造纸协会统计数据，竹浆纸占我国生活用纸的比例由2012年的6.7%上升至2021年的12.1%，呈现上升态势。另据卓创资讯统计数据，我国纯竹浆生活用纸原纸产能为134.68万吨/年，凤生股份产能为18万吨/年，纯竹浆生活用纸原纸产能排名全国第一，占比为13.37%。

本次IPO，凤生股份拟将主要募集资金用于“年产15万吨特种纸技改项目”以及补充营运资金。

从煤炭行业跨界到造纸行业，66岁的杨朝林目前已横跨多个行业，凤生股份也或将成为其第一个IPO。

凤生股份能够成功上市吗？IPO参考将持续关注。