文｜阿尔法工场

随着基金中报披露完毕，顶流基金经理们的持仓变动随即浮出水面。在主动权益基金表现黯然的背景下，再来细读基金中报可谓是别有一番滋味。

越来越多的道歉、致歉等词汇充实于基金报告中，类似“赛道投资”这样曾经高频出现的词汇已消失不见。

赛道投资作为一种投资方式，诞生之初更多是为了满足投资者对特定行业或主题的配置需求。但当这种方式被发现可用来释放更大的业绩弹性和博取短期排名时，却成为追逐名利的工具。

在赛道投资火热的那些年，或多或少都能找到打法极致的基金经理，有的人甚至堪称某个行业的代言人。而随着热门赛道相继出现断崖式下跌，那些曾经豪赌赛道的基金产品也因业绩一落千丈饱受基民诟病。

01 “站在山顶的资本”

提起“鹏华创新未来”这只基金，相信很多基民都颇为熟悉。

2020年国庆前一周，鹏华在内的5家基金公司旗下创新未来基金集体开售。彼时，作为“独家总经销”的蚂蚁财富格外卖力，营销广告铺满电梯写字楼，不间断的直播更是卷得大家周末无休。基金经理们也是积极参与自购，将营销效果拉满。

9月25日凌晨开售仅2分钟，5只基金便合计卖出了10亿元。短短几个交易日，5只基金600亿规模销售一空，持有人户数多达1360万。

但与当初声势浩大的发行场面形成反差的是，5只基金在过去三年时间里均录得负收益，未能给投资者带来预期中的回报。

当然，业绩“拉胯”一定程度上有市场的原因，但5只基金首尾业绩相差悬殊，则说明原因不单单来自于市场，基金经理投资能力、投资风格，甚至是对于市场节奏的把握都是重要的影响因素，比如“鹏华创新未来”，自成立以来几乎每次调仓都买在高点，导致其成为净值下跌最多的基金。

从该基金成立以来的重仓行业变化来看，早期以消费、医药行业为主，2021年下半年开始切换至新能源、光伏、半导体等高景气赛道，不仅没有避开消费、医药行业的调整，积极拥抱赛道股的操作更是让基金在高位“站岗”。

进入2022年后，基金再次调整战略，重点布局了银行、医药生物、电力设备三个板块，配置上更趋于均衡。而这一系列操作，均出自首任基金经理王宗合的手笔。

在做基金经理之前，王宗合在买方做了多年的行业研究员，先后从事过食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业的研究。2010年末，他出任“鹏华消费优选”基金经理，开启全新的职业生涯。但此后数年一直不温不火，直到后来重仓白酒股，与张坤、萧楠、刘彦春合称为“四大酒庄”，才被广大基民所熟知。

2023年，随着王宗合的卸任，“电车女神”闫思倩接手“鹏华创新未来”。

本以为依靠着新能源投资名声大噪的她，会继续深耕新能源并出作一番成绩，但谁也没有想到，她却在二季度重点布局了AI。

作为一季度最强的赛道，AI的表现可谓一骑绝尘，计算机、传媒、通信等板块涨幅遥遥领先，尽管二季度遭遇震荡，通信、传媒两个板块还是表现出较强的韧性，而“鹏华创新未来”也正是在这一时期选择了重仓AI。但从三季度的表现来看，AI整体表现并不理想。如果“鹏华创新未来”的重仓行业没能在三季度及时做出调整，恐怕将又一次买在高点上。

时至今日，“鹏华创新未来”的净值还在不断创出新低，鹏华将如何破解这一困局仍是未定之天。

02 转型机遇还是转型困境？

同样“追高”AI的，还有“宏利转型机遇”这只基金。

在今年5月新能源板块反弹之时，一直主投新能源的“宏利转型机遇”却遭遇净值接连下跌的尴尬境遇，有网友因此怀疑该基金“抛弃新能源，转而拥抱AI”。从后来披露的基金中报中，也确实印证了这一点。

根据基金中报显示，以计算机、电子、通信为代表的AI板块，在“宏利转型机遇”中的占比已接近8成，曾经一直重仓的电力设备板块仅剩不到1成。

“宏利转型机遇”作为一只曾经的“迷你基”，在过去很长一段时间都处于无人问津的状态。2017年末接手该基金的王鹏，也并不为市场所熟知。

2021年之前市场上鲜有王鹏的声音，直到后来依靠高景气度打法，重仓彼时崛起的新能源板块，“宏利转型机遇”业绩逐渐好转，公司开启“造神计划”，王鹏才被捧上“神位”。

虎年的第一个交易日，公司微信公众号中一篇名为《开端：用循环的方式审视泰达宏利王鹏》的文章颇为“吸睛”。即便是被排到了三条的位置，其阅读量还是碾压头条。

文中先是提到，无限流小说是虚拟的，但是有的基金经理却能够开启无限流玩家视角，他精准捕捉市场动向，擅于把握全市场投资机会，回顾其过去持仓，我等惊呼，“他怕不是已经进入循环了吧？”他就是泰达宏利王鹏，一个押注新能源而一战成名的基金经理，但实际上，他已经在景气行业轮动了很久。

文章然后又细数王鹏过去三年把握的行业轮动机会，“股神”王鹏高大形象仿佛就伫立在投资者面前。

然而，随着新能源板块由盛及衰，王鹏未能及时做出调整，加之又在今年“追高”AI，导致“宏利转型机遇”近两年亏损超过4成。

03 “新兴活力”最近没了活力

除了“鹏华创新未来”和“宏利转型机遇”外，“华商新兴活力”同样是一只典型“赌赛道”的基金。在行业配置上，几乎每一季度都有大的调整，这与掌舵者高兵的投资风格有着莫大关系。

作为景气度投资的代表人物，高兵所投方向并没有明显的行业倾向，按照他的说法“什么东西能涨，我们就买，什么东西能更快的挣钱，我们就去买这些东西”。

2019年三季度末，高兵接手“华商新兴活力”。四季度，便加大了医药生物、电子、食品饮料行业的配置力度。

进入2020年后，他又重新做出调整，上半年重点布局计算机、电子、医药生物等行业的股票，下半年又将目标瞄准电力设备、医药生物、国防军工等板块。正是得益于较早介入电力设备板块并在2021年坚定持有，赶上了新能源的那波红利，“华商新兴活力”的业绩远超同类产品。

如果说2021年权益市场的主旋律是新能源，那么2022年以煤炭为代表的旧能源，则成为基金经理们的“胜负手”。

这一次，高兵并没有选择煤炭，而是集中于基础化工、汽车、电力设备、计算机等行业间反复切换，最终结果也只是获得略好于同类平均业绩的水平。

今年以来，“华商新兴活力”同样表现不佳，排名同类后10%。对此，高兵在基金中报里做出了解释。

从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。

与前两年业绩遥遥领先相比，“华商新兴活力”近两年的表现可谓乏善可陈，恐怕与景气度投资自身存在的缺陷有着莫大的关系。

景气度投资是短久期资产，最大优点是股价能在短时间内大幅上涨，可最大的缺陷也在于此，时间窗口太短，上涨空间有限，别人先动手，股价涨上去，你就没有机会了。这对于彼时管理规模已达百亿的高兵来说，操作难度可想而知。

所以，外界认为高兵“追涨杀跌”，也就不足为奇了。

04 尾声

赛道投资并无原罪，作为一种投资方式，诞生之初更多是为了满足投资者对特定行业或主题的配置需求。但是在A股市场配置单一行业，尤其是高弹性的成长行业往往很难谈控制回撤。

所以，基金公司作为专业的投资机构，出于对投资者的保护，发行这类主题产品需要有专业的判断，当前的估值如何？未来的前景如何？产品适合什么样的投资者？这些方方面面都需要为投资者考虑。

而作为基金经理，应该采取合理的操作策略，不应拿着广大基民的钱去豪赌赛道，以满足自己追逐名利的目的。

拉长周期看，赛道投资究竟能否给基民带来正收益，还是在频繁的赛道炒作中留下一地鸡毛？一位业内人士的话给出了答案：“赛道投资虽然能带来规模的短期增长，但长期来看对投资者是有害的。”