文|酒讯 方圆

编辑|念祎

家有余粮，心中不慌；再有富余，投资建仓。

白酒企业是出了名的钱袋子富余的，再冠以深入人心的“暴利”形象，它们手中“余粮”的去向便很值得拿出来打量打量。

同样富裕的奢侈品也热衷于赚了钱后拿钱二次创富，投资狂魔LVHM就曾被坊间戏称过“LV最赚钱的不只是包，还有它家的钱”。

但对比二者可以看到，白酒理财与奢侈品理财手段上存在极大差异，前者更注重社会责任感等隐形的情感收益，而后者则在真金白银上功力深厚。

01 家有余粮存银行

电影《芭比》中的芭比因为一双勃肯鞋从“芭比”变成了“人”，这双随着电影一同火遍全球的“丑丑的凉鞋”也随之卖爆全球。而勃肯鞋的制造商BIRKENSTOCK 的实控人——私募股权机构路威凯腾，其背后收钱的正是知名奢侈品牌LVHM。

以路威凯腾为基站，LVHM的投资触角探及韩国潮流眼镜品牌Gentle Monster、丹麦时尚品牌GANNI、美妆科技公司ODDITY，以及法国潮流品牌A.P.C.等，其投资的中国企业中不乏丸美股份、元气森林、喜茶等众多网红企业。

数据来源：公开信息 酒讯智库整理

你会发现，LVHM不只是收割你买包的钱，还收割了你买奶茶、汽水的钱。同样是“暴利”行业，相较于LVHM天女散花式的挣钱方式，白酒企业更热衷于存钱。

“家有余粮存银行”的口号在银行业刚刚兴起时喊得声势浩大，但洗刷掉时代色彩后的今天，钱存银行，显然已经是一种保守的理财手段。而这份保守，放在传统得不能再传统的白酒行业却并不违和。

酒讯智库统计了解到，2023上半年，20家上市白酒企业的“银行存款”累计金额为2600.12 亿元，占比上半年货币资金余额的比例为99.05%。也就是说，白酒企业们将几乎所有的货币资金都存到了银行里。

数据来源：公开信息 酒讯智库整理

这也是白酒企业一直以来的习惯，2019-2022年期间，20家上市白酒企业的“银行存款”占比货币资金余额比例均保持在99%左右。且随着企业规模的增长，银行存款累计额度也同比扩大，自2019年之后，2022年20家上市白酒企业的“银行存款”累计金额从1205.58亿元增长至2022年的2440.37亿元。（注：岩石股份自2021年起才并入统计。）

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具体来看，五粮液在银行存款规模上一直是上市白酒企业中的头号人物。该公司2023上半年的银行存款规模为922.17亿元，相较于规模第二的贵州茅台705.21亿元的存款规模还要高出216.96亿元。

除此之外，泸州老窖、洋河股份、古井贡酒的银行存款规模超过百亿，分别为303.24 亿元、206.76 亿元、168.52 亿元。顺鑫农业、今世缘、山西汾酒则在50-100亿之间，分别为60.63 亿元、59.04亿元、56.96亿元。

上述8家酒企累计银行存款规模为2482.53亿元，占比白酒上市公司银行存款总规模的95.48%。其中仅茅五两家酒企的银行存款总额（1627.38亿元）就占了62.59%。毕竟“家有余粮”这事儿，还是得看“大地主”家，而在白酒板块，规模排位越靠前，也就意味着手上余粮越丰厚。

存钱是为赚取利息。2022年，单贵州茅台、五粮液的利息收入分别为34.54亿元、20.76亿元。它们仅仅“用钱赚钱”的方式，就赚出了古井贡酒和今世缘一年的净利润。而且，这种存钱转利息的方式，还是旱涝保收。

02 缩理财、稳分红

除了保守又保收的存款项目，不少酒企偶尔也会选择风险稍大的信托。

酒讯智库了解到，除了贵州茅台和五粮液无心购买理财产品之外，绝大多数上市白酒企业都有购买理财产品的经验。

以2022年为例，20家白酒上市企业中有12家购买了委托给第三方的理财产品，涉及理财金额约567.1亿元，其中约198.5亿元截至去年底尚未到期。这之中，山西汾酒占据155.6亿元的规模，也是同年购买理财最多的一家。

另外，洋河股份2022年委托第三方理财的金额为140.1亿元，其中包括119.2亿元银行理财和20.8亿元信托理财；古井贡酒则有92.4亿元银行理财和2亿元私募基金共计94.4亿元的第三方理财项目；今世缘则通过公募基金、信托理财、券商理财、私募基金、银行理财和资管计划等六种形式的第三方理财方式进行了共计约78亿元的理财投资。

在众多委托第三方购买理财产品的理财方式中，信托又是前几年相对热门的项目。比如，在2019年时，包括古井贡酒、今世缘、口子窖在内的多家上市白酒企业购买了共计138亿元的信托产品，几乎已经赶上了相对稳当的“银行理财”170亿元的规模。

但伴随着一系列的信托暴雷，酒企们的闲钱也开始从信托向银行理财乃至银行存款等稳定性更强的地带转移。至2022年，上市白酒公司的信托理财规模已经缩水至约37亿元较2019年下跌了7成。

比起看不见摸不着的信托，投资者们当然更希望酒企将钱花在自己够得着的地方，比如分红。白酒板块的拥趸者、投资人林园就曾直接对酒企喊话：多分红，别买理财。

事实上，向投资者分红的酒企中，不乏豪气冲天的大佬。比如，贵州茅台上市22年累计分红超过了2千亿，五粮液自上市以来累计分红总额496亿元。

整体来看，2019-2022年期间，除金种子酒、皇台酒业、岩石股份三家上市白酒企业外，其余17家均进行过金额不等的分红（顺鑫农业2022年未进行分红），4年累计分红金额在0.66-1054.00亿元之间。

4年累计分红规模过百亿的贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖，累计分红金额分别为1054.00 亿元、449.69 亿元、191.66 亿元、163.26亿元；山西汾酒、古井贡酒、口子窖、今世缘、迎驾贡酒、水井坊、酒鬼酒等7家酒企累计分红金额超过10亿元，规模在11.36-72.05亿元之间。

数据来源：公开信息 酒讯智库整理

向投资者分红，简单来说是一种实质性反馈投资者的行为，这也让白酒企业的“暴利”落地，成为一个看得见摸得着的回馈。酒讯智库统计了解到，2022年，就有包括贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金徽酒等9家上市白酒企业花费了过5成的年度归母净利润用于分红。洋河股份、泸州老窖更是超过了6成。

比起随时可能打水飘的高风险理财，投资者们自然更愿意支持落袋为安的分红行动。

对此，广科咨询首席策略师沈萌对酒讯智库表示，“通常来说白酒的资本支出需求较小，最好是以分红的方式反馈给投资者，并不应该代替投资者去选择投资机会，除非可以得到与白酒业务相近的毛利率和净回报。”

03 投产业、搞基建

除了存钱、信托等直球式理财方式，酒企们也在酒业之外进行产业投资。

2023年5月，贵州茅台发布公告称公司拟将出资设立两只产业基金，即以有限合伙的形式与招商局资本投资有限责任公司、金石投资有限公司合伙成立两只产业发展基金，每只基金首期出资20亿元。这也是贵州茅台首次设立产业基金。

图片来源：东方财富网

听了太多业外资本投资白酒业，当白酒企业要用专业的团队去涉足业外产业时，难免激起舆论浪花。但实际上，白酒企业的对外投资并不新鲜。

行业数据显示，截至2022年底，20家白酒上市企业参与投资的企业就有4302家，涉及批发零售、制造业、科研和技术、金融业等13大行业。其中，洋河股份、今世缘参与投资企业数量超过千家，分别为1279家、1052家。

茅台的两只产业基金投入舆论场，溅起了热烈讨论的水花。

首先追溯的是茅台在2014年成立的一支私募基金（简称“茅台私募基金”）曾经进行过的10余次业外投资，包括匹克中国的A轮、锅圈食汇的D+轮、白家食品的B轮等，这之中，有万凯新材、嘉美包装、李子园、天宜上佳以及新巨丰等已经完成IPO上市的，也有锅圈食汇、白家食品这样正在准备IPO上市的。投资经历可谓是效果斐然。

很快，众人发现了更多产业基金或者投资公司浮出水面。比如，由洋河股份与专业投资机构共同投资成立的华泰洋河母基金；今世缘也入伙了主投医疗健康和生命科学领域的南京华泰金斯瑞生物医药创业投资合伙企业（有限合伙）；泸州老窖与与国泰君安合作，探索共建产业基金、并购基金；山西汾酒新增投资国调二期协同发展基金股份有限公司等等。

另一个需要注意的是，在产业投资之外，酒企们还会通过股权划转等方式回馈地方财政。比如，2020年12月24日，贵州茅台无偿划转5024万股股份至贵州省国有资本运营有限责任公司（贵州国资运营，贵州省财政厅实控）；同年，老白干集团10%股权无偿划转归河北省财政厅所有；古井贡酒控股股东无偿划转6%的古井集团股权给安徽省财政厅等等。

沈萌对酒讯智库表示，虽然从商业角度看，这类投资并不符合白酒企业收益最大化，但是作为一种社会责任，以及从整个经济发展环境出发，投资城建或产业基金符合社会利益最大化。

同时他表示，白酒企业只要正常经营，现金流相对都会表现不错，此前无论是分红还是理财，是将现金分配或管理，而当地方财政和产业发展都遇到资金周转的问题时，由资本支出较小的白酒企业直接投资项目，一方面解决资金短缺的问题，另一方面解决投资决策的问题。

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