文 | 探客出行 廖鸿杰

编辑 | 蛋总

估值千亿的广汽埃安（简称：埃安），何时分拆上市似乎成了一个谜。

9月11日，在广汽集团（简称：广汽）的2023年半年度业绩会上，董事长曾庆红对埃安的分拆上市回应道：“埃安的分拆上市工作目前正按照计划有序推进，具体上市时间取决于上市审核进展及届时资本市场状况”。同时，他还透露埃安旗下昊铂新款SUV预计将于今年四季度发布。

为什么在提到埃安上市之时，却要特别强调昊铂品牌的新车发布？为什么估值早已破千亿的埃安，在IPO的道路上非但没什么积极性，反倒是低调了许多？埃安IPO不着急，并不代表着可以无限期地等下去。

埃安在担忧什么？广汽又在顾忌什么？

1、时代的新宠儿

埃安在2023年上半年实现了20万台新车销量后，又于7月3日匆忙推出了旗下新品牌昊铂的首款量产车——昊铂GT。

虽定位为埃安旗下的高端豪华品牌，但从昊铂GT的21.99万元起售价来看，多少有些“雷声大，雨点小”的尴尬，毕竟昊铂品牌首款亮相车型昊铂SSR的预售价是百万级。

这似乎有点想做高端又担心没人买单，更没太多时间去做高端化的探索，只好借“百万级”阵势推出一款20万价位的车型来试试水。

图 / 埃安昊铂汽车官网

更让人惋惜的是，这款20万价位还有着“鹰翼门”的高端智能轿跑，7月销量仅有2011台，到8月也只有2023台。

如今的埃安之所以会陷入“上不去，下不来”的窘境，除了受行业“价格战”的影响外，显然还缺乏一些扛起“千亿估值”的底气。

如果急于冲刺IPO，即便是顺利上市，破发的风险也不得不防。新能源第四股零跑汽车的教训不可谓不深，从股价破发到市值腰斩仅仅用了十余天时间。

埃安作为一个传统国资车企的新能源品牌，在汽车行业大浪淘沙的2023年，仅用半年实现了超20万台的销量，前8个月的累计销量近30万台，同比增长约97%。

相比之下，以广汽本田（简称：广本）和广汽丰田（简称：广丰）为主的合资油车销量则告别了增长转向下滑。数据显示：2023年前8个月，广本累计销量约37.44万台，同比下降25.70%，广丰累计销量约59.30万台，同比下降11.27%。

处于新能源赛道里的埃安，目前有着看似不错的销量和可观的估值，似乎也没有什么值得庆幸的。毕竟当前的这种“热销”状态还能持续多久，千亿估值是否缩水，都将是个问号。

7月3日，埃安成为国内第2000万台新能源汽车下线的“幸运儿”。更早前，2022年10月，埃安顺利完成182.94亿元A轮融资，成功引入以人保资本、国调基金和深创投为代表的53名战投者，投后估值达1032.39亿元，一举成为中国新能源汽车行业单笔融资及投后估值最高的品牌厂商。

在经过两轮融资后，广汽对埃安的直接及间接合计持股比例虽有所下降，但其持股比例仍有76.89%，拥有绝对的控制权。

从独立融资到筹备IPO，估值千亿的埃安毫无疑问已成为广汽在自主品牌和新能源赛道上的“新宠”。

在「探客出行」看来，被寄予厚望的埃安，之所以没有那么高调地“秀肌肉”：一者，广汽存量业务的结构调整，在汽车行业的赛道切换下，合资品牌被挤压，自主品牌和新能源在崛起，燃油车的退场给埃安让出了市场；二者，广汽的产业转型正在加速推进，从整车制造到出行科技，如祺出行的高速“狂奔”更是给了埃安足够的市场空间。

简单来说，埃安今日所取得的成绩，并非完全是靠自身的产品实力所赢得的，而是依靠着汽车产业升级和广汽企业转型中溢出的时代红利。

2、“双百万”颓势尽显

对比广汽旗下的埃安、传祺、广本和广丰四大汽车品牌的销量表现来看，广丰无疑是广汽的销量主力，然而这个持续为广汽输血的合资品牌，在2023年开始走向下坡路。

从2023年前8个月来看，广丰的销量占比已经从1月的50.39%下降到8月的35.88%。而飘忽不定的广本，在3月销量高达7.01万台，占比达30.25%，到了4月瞬间下滑至2.54万台，占比下降到了13.34%。

要知道广本和广丰在广汽内部的目标定位是“双百万”，且广丰在2022年已经实现了百万级销量目标。两大合资品牌在过去三年为广汽贡献了近75%的销量，而在2023前8个月的累计销量占比仅有62%。

就在广汽的合资车迎来拐点并扭头向下的同时，自主品牌开始做最后挣扎。

「探客出行」在广汽的半年报发现：2023年上半年，埃安实现汽车销量20.93万台，同比增长108.81%，实现营业收入223.87亿元，同比增长51.40%。单车营收约10.70万元/台，同比下降了27.45%。

同期，传祺实现汽车销量18.81万台，同比增长8.97%，实现营业收入287.31亿元，同比增长24.52%。单车营收约15.24万元/台，同比增加了14.02%。

而与之对应的合资品牌，广本上半年的新车销量同比下降了18.89%，单车营收下降到了14.77万元/台，相比上年同期下降了近5000元/台。表现略好的广丰，单车营收下降到了16.35万元/台，单车营收也出现了5000元/台的降幅。

从广汽层面来看，在广本和广丰颓势尽显下，传祺单车营收首次超过广本，埃安上半年销量首次超过广本。在国内的新能源赛道上，埃安已成为仅次于比亚迪的国内新能源车企销量的“老二”。

但略显讽刺的是，目前埃安的单车营收已经“跌破”了埃安的单车起售价。

「探客出行」从懂车帝获悉，埃安当前的在售车型有4款，其中售价最低的埃安AION Y起售价为11.97万元，AION LX的最高售价甚至达到了46.96万元。即便是入门级AION Y和AION S的累计销量占比超九成，也不至于单车营收低至10.07万元/台。

当然这个数据也无需去质疑真实性，毕竟源于广汽的2023半年报。至于为何会出现这种情况，恐怕得问一下广汽集团旗下的另一个“亲儿子”——如祺出行了。

资料显示，2019年成立的如祺出行在2022年4月底完成超10亿元的A轮融资后，于2022年12月底对外宣称正在按计划推进IPO的相关工作，并于2023年6月下旬，顺利完成8.42亿元的B轮融资。

公开数据显示：在2022年12月底，如祺出行曾宣称已拥有累计超1600万的注册用户，到了2023年6月底累计注册用户已经达到了2100万。

时隔半年，如祺出行注册用户多出了500万人，半年增速31.25%。用户量大增的背后，如祺出行的车主呢？必然也不会落下。

图 / 如祺出行官网

这种游戏，比亚迪玩过，吉利玩过，北汽也玩过……

好在比亚迪依靠持续的技术研发，熬成了新能源汽车的领跑者；吉利也通过车企和网约车相辅相成，成就了几个不错的子品牌；反倒是北汽新能源，过度依赖网约车市场，而忽略了技术积累，最终从“新能源汽车第一股”沦为今天的掉队者。

3、转型中的阵痛

至于埃安，是在复制比亚迪的成功之路，还是在重蹈北汽新能源覆辙？

单车营收的大幅下滑，或许只能说明产品竞争力似乎不足以匹配其市场占有率，这也是在2023年低调处理IPO，急于推出高端豪华品牌昊铂的关键所在了。

作为大华南地区最有实力的国有汽车集团，广汽这么多年有没有加强产品的护城河？有没有强化品牌的生命周期？有没有好好地去搞研发？

作为一个行业的“优等生”，偶尔一次成绩考差，可能有偶然因素是失误，然而一次又一次地考差，就该认真找找自己的原因了。

「探客出行」从广汽的半年报发现，2023年上半年营收虽有所增长，但盈利能力却急速下降。

2023年上半年，广汽实现营业收入约615.88亿元，同比增长27.12%。毛利润约31.75亿元，同比增长6.15%，毛利润率仅5.16%，相比于上年同期下降了1.01个百分点；净利润约26.25亿元，同比下降54.85%，净利润率仅4.26%，相比于上年同期下降了7.74个百分点。

若是从近十年的利润率表现来看，在广汽营收整体趋于攀升的同时，毛利率在2019年出现近乎“断崖式”的下滑，随之净利润也进入了持续五年的一路下滑。

至于近年来广汽的净利率之所以会超过毛利率，其主要还是靠每年上百亿的非经营性收益在“死扛”。

同在这个2019年，自主品牌传祺的销量出现了近30%的下滑，广汽营收也从增速放缓转向大幅下滑。新能源汽车行业“退补”，依靠补贴过日子的年代逐渐远去。广汽新能源纯电平台的首款战略级车型Aion S和豪华智能超跑Aion LX正式上市。

对比上汽，长安，东风，吉利和比亚迪几大国内汽车集团的2023半年业绩看，毛利率仅为5.16%的广汽居然成为其最低的一个。净利率虽然没有那么糟糕，但也算不上优秀。

若是剥离每年数十亿元投资收益，广汽早已进入亏损的状态。

对于利润率的下滑，在「探客出行」看来无非就是两点：一是，合资车高溢价的躺赚时代过去了；二是，赛道切换下大手笔的研发投入和固定资产投资侵吞了本该有的利润。

前者毋庸置疑，本田、丰田价格卖不上去，埃安的单车营收出现大幅度下滑，这都是影响利润的关键。而研发上的投入，广汽似乎并没有太在乎，左手本田发动机，右手丰田变速箱，甚至被寄予厚望的传祺，都带着浓厚的“日系味”。

「探客出行」整理了2023年上半年广汽、上汽、长安、吉利和比亚迪的研发费用及对应的营收占比发现，广汽8.61亿元的研发费用以及对应的1.40%研发费用占比，位列几大国内汽车集团之末。

即便是按照31.60亿元的研发支出口径算，广汽的研发投入也不算高。毕竟旗下，埃安、传祺、如祺等品牌都是非常烧钱的业务线。

尤其是在燃油车向新能源，合资品牌向自主品牌，整车制造向出行科技的转型关键时期，没有大手笔的投入做基础，却想着多线并进终究是很难让人信服。

如果说半年数据可能会有偶然因素，若是将时间拉长一点，似乎能清晰发现，广汽的研发费用占比一直以来都是徘徊在1%—1.5%之间。虽然，2022年的研发费用同比增速高达72.60%，但依然只有17.07亿元。

反倒是每年数十亿元销售费用以及管理费用，一直都是数倍于研发费用。由此，也不得不让人钦佩广汽强大的供应链管理能力。

4、结语

自主品牌在加速崛起，新能源车在勇攀高峰。

然而到了2023年，昔日这个以“稳重”著称的广汽集团，如今也陷入了燃油车向新能源，电动化向智能化转型的旋涡。

埃安无疑是一步“好棋”，但在千亿估值后，似乎为了追求销量而迷失了自我。昊铂品牌也略有“高开低走”之意，埃安何时才能奋起冲刺IPO？

美编 | 倩倩

审核 | 颂文