文｜读懂财经

作为一个周期性行业，半导体行业自22Q2算起，至今已经历了5个季度的下行周期。要知道，一个完整的半导体周期的持续长度为平均40个月左右。换言之，半导体行业此轮下行周期时长快要达到历史平均水平。

在绝大部分人看来，半导体周期反转几乎是一个确定性机会。不久前，储存价格率先出现上涨。《韩国经济日报》报道称，三星近期已与小米、OPPO、谷歌签署了内存芯片供应协议，DARM和NAND闪存芯片价格较现有合同价上调10%-20%。不仅如此，三星电子还预计，从23Q4起存储芯片市场或将供不应求。

那么，我们应该如何理解存储的涨价？半导体周期又是否迎来了反转？

/ 01 / 存储率先涨价

在三星的带动下，铠侠、SK海力士等上游NAND Flash原厂开始拉高晶圆合约价。根据TrendForce报告，NAND Flash Wafer合约价已在8月反弹，且随着减产幅度扩大，客户备货力度有望回升，有效支撑9月NAND Flash晶圆合约价续涨。该机构预计，预计Q4 NAND Flash均价有望因此持平或小幅上涨，环比涨幅约0~5%。

除了NAND Flash外，得益于LPDDR5X等智能手机相关存储新品的带动，DRAM芯片价格也开始逐步上涨。

与此同时，8月中国台湾存储厂商的数据，也印证了行业的回暖。从多家中国台湾存储器厂商公布的 8 月营收报告来看，市场回暖迹象明显，威刚8月营收合计 29.71亿新台币，环比+30.4%，创近11个月单月营收新高，其中DRAM模组营收环比增长 5成左右。群联电子8月营收合计39.9亿新台币，环比+18%，其中SSD模组出货量已开始逐步回温，PCle SSD模组同比+60%左右。

回顾过去，从09年至今，存储行业大致经历了四轮周期，上行期与下行期均约两年：

2009-2012年，08年金融危机带来供给端收缩，随后在苹果手机的带动下，迎来第一波智能手机出货高峰，并带动存储行业上行，厂商开始扩产，直至2011年供大于求，价格暴跌。

2013-2016年，在移动互联网的带动下，4G带来的换机潮，在提升需求的同时，也让手机的单机存储容量大幅增加，14年开始三大厂商大幅 扩产后逐步开始下行。

2017-2020年，在云厂商的带动下，叠加比特币市场的繁荣，直接带动了存储市场 的需求。18 年末存储大厂产能开始落地，同时需求逐渐疲软，价格开始下行。

最近一次就是2021年开始的下行周期，从2021年末到现在已经持续了7个下行期。其中，DRAM从本轮高点21年6月至23年8月累计跌幅为69%~83%；NAND Flash本轮高点21年8月至23年6月累计跌幅为47%~69%。

种种迹象显示，存储或许已经到了底部。

/ 02 / 供需缺口驱动行业上行

与其他周期性行业一样，存储周期的起落同样源于供给和需求端的变化。简单来说，随着下行期供给端不断缩量，需求端复苏后产生供需缺口，存储行业开始进入上行周期。

当下的存储行业也在发生类似的变化。从供给端看，主要厂商稼动率与资本开支缩减明显。

Trendforce 数据，三星、美光、SK 海力士在2023年二季度的稼动率从22年的接近满载分别下滑至 77%、74%、82%。在资本开支方面，从行业整体资本看，据Bloomberg数据，行业资本开支水平增速已经从高位开始下降，1Q23资本开支同比增速已降至5%。

与此同时，各家厂商也在不同程度地减产。据了解，三星近日为应对需求持续减弱，宣布9月起扩大减产幅度至50%，减产仍集中在128层以下制程为主。另据Omdia预计，2024年下半年三星DRAM月产量将保持在60万片，较目前水平进一步减少。

同样减产的还有美光和海力士。其中，据美光于FY3Q23的说法，其DRAM与NAND bit产量23年将减少30%；海力士也在3Q22季度法说会上表示，2023 年资本开支将下降 50%以上，于23年4月表示无锡工厂产量将减少30%。

在供给端不断收缩的同时，需求端正在迎来一系列积极的变化。一方面，手机库存去化逐渐成效。根据小米在二季度电话会议的说法，小米自身的库存，以及渠道的库存都完全消化完毕了。今年8月，联想集团杨元庆表示，个人电脑渠道库存消化已经接近尾声。

另一方面，为满足用户的高像素拍摄需求，需要配置更大的储存容量，这为智能手机NAND平均搭载量提升带来了基本动能。具体来看，iPhone产品组合全线往更高容量靠拢，Android高端机种也跟进将512GB做为标配，中低端手机储存空间也随硬件规格的升级而提高，因此单机容量仍存在增长空间。据 TrendForce 预估，2023 年智能手机 NAND 单机搭载容量年成长仍能维持 22.1%的高水位。

更重要的是，随着AI技术的崛起，AI 服务器的需求有望大量增加。根据 TrendForce 调查数据，现阶段普通服务器DRAM(不含 HBM)平均容量约为500~600GB，而AI服务器平均容量可达1.2~1.7TB，所需DRAM容量远高于普通服务器。据TrendForce数据，目前AI服务器成长需求较为强劲，预估2023年AI服务器出货量近120万台，年增率近38%，AI服务器的大幅增长有望带来价值增量。

长远来看，随着供给端的持续缩减，以及需求端的复苏，存储行业有望迎来向上周期。

/ 03 / 半导体出现拐点了？

随着存储触底涨价，也会有不少人会想，是不是半导体要复苏了？

关于这点，费城半导体指数是一个观察半导体周期变化的理解指标。费城半导体指数是一个由美国费城证券交易所管理和发布的半导体行业股票指数。该指数包括30家细分领域最具代表性的头部半导体公司，主要覆盖了美国、欧洲和亚洲地区。

从全球半导体出货量看，一个完整的半导体周期的持续长度为平均40个月左右。从盈利水平上看，费城半导体指数从22Q2起步入下行周期，至今已经历了5个季度。

目前，从部分数据上，我们依稀能够看到行业周期出现拐点的迹象。

从全球看，全球半导体销售额已连续4个月环比向上。根据SIA数据，2023年二季度全球半导体销售额共计约1245亿美金，相较于2022年二季度同比下降17.3%，相较于2023年一季度环比增长4.7%。其中，2023年6月全球半导体销售额约415亿美金，相较于5月407亿美金环比增长约1.9%。自2023年3月起，全球半导体销售额环比连续4个月为正，且环比增长幅度也由3月0.3%提升至6月1.9%。

根据SIA的最新数据，2023年7月，全球半导体行业销售额总计432亿美元，环比增长2.3%，同比减少11.8%。SIA总裁兼John Neuffer表示，2023年全球半导体市场经历了温和但稳定的逐月增长，7月份销售额连续第5个月增长。虽然与2022年相比，全球销量仍然下降，但7月份的同比下降是2023年迄今为止最小的差距。

其中，中国复苏进程略领先于全球。根据SIA数据，中国市场2023年二季度半导体销售额约356亿美金，同比下降约28.4%，环比提升5.6%。其中2023年6月，中国半导体销售额约123亿美金，同比下降24.4%，环比提升3.2%。对比SIA测算的全球数据，2023年二季度中国半导体市场销售额环比增速5.6%高于全球环比增速4.7%，截至2023年6月中国半导体销售额连续4个月环比为正，且环比增速均高于全球市场。

毫无疑问，当下的半导体已然处于周期底部。随着下半年经济企稳叠加手机新机的陆续发布，半导体周期变化值得关注。