文 | 蓝鲸教育 祁青

9月29日，枫叶教育截至2022年2月28日6个月的中期业绩公告及截至2022年8月31日的年度业绩，在延迟刊发一年半后，财报终于出炉。

十一假期结束后，其截至2023年2月28日止6个月的中期业绩公告也同步刊发。

三份财报中，枫叶教育的其收入持续稳定增长；但与此同时，其利润却出现了剧烈波动。尽管年报在短期内已集中刊发，其复牌的消息却仍迟迟未至。

枫叶教育何时重回正轨？

苦等一年半：营收涨3%，利润大幅转亏

从数据上看，这份迟来了一年半的中期报告，没能带来喜讯。

2022财年上半年，枫叶教育共计营收5.2亿元，较上一财年同期的5.04亿元增长了3.2%。其中，中国业务共计收入2.06亿元，同比增长18.7%，占总营收的39.58%；海外业务共计收入3.14亿元，同比减少5%，占总营收的60.42%。

在业务构成上，截至2022财年上半年，枫叶教育集团国内共增加了三所学校，包括两所高中及一所幼儿园。受疫情期间海外教育政策影响，两所海外学校暂时关闭，这使得其入读人数减少，由2021财年同期的8549人减少217人至8332人。

至于如何在学生数量减少的前提下实现收益增加，枫叶教育在财报中表示，主要由于在国内提供餐厅管理服务和餐饮服务所得到的收益增加。

2022财年上半年，枫叶教育毛利共计2.04亿元，同比增长3.3%。营收成本同比增长3.1%至3.15亿元；营销开支同比减少16.6%至500万元，营销开支占营收的百分比也由上财年同期的1.2%减少至1.0%；行政开支增长6.2%至1.17亿元。

报告期内，枫叶教育的期内溢利和经调整纯利出现了大幅减少。期内亏损4558.3万元，较上年同期盈利的5.8万元大幅转亏；经调整纯利在期内录得4861.2万元，较上年同期的3.06亿元减少了84.1%。

而在随后公布的2022财年全年报告中，枫叶教育的利润仍继续减少。截至2022年8月31日止年度业绩，枫叶教育取得收益9.9亿元，同比增加5.2%；但年内经调整纯利4551.6万元，同比减少92.54%。

行至2023财年，枫叶教育的业绩终于开始有了转机。

2023上半年：扭亏为盈，转危为安？

对比2022财年，2023财年上半年，枫叶教育终于有所反弹。

2023财年上半年，枫叶教育营收利润双增。共实现收益5.75亿元，同比增长了10.7%；其中，国内业务实现营收2.09亿元，同比增长1.6%，占总营收的36.34%；海外业务营收3.66亿元，同比增长16.6%，占总营收的63.65%。

期内国内共增设了1所高中和4所幼儿园，海外减少了1所高中。截至2023年2月28日，枫叶教育国内外两大市场的入读学生人数也实现了增长，入读学生总人数为10209人，同比增长22.53%。

毛利为2.42亿元，同比增长18.1%；毛利率由上财年同期的39.3%增长至42.0%。营销费和管理费1.5亿左右，和同期有所增长。期内溢利为1547.9万元，较上年同期亏损4558.3万元，实现了扭亏。经调整纯利共计8129.5万元，同比增长了67.2%。

枫叶教育表示继“双减”后，枫叶已将其发展策略由金字塔结构调整为倒金字塔结构，并且高中将于国内施行双轨发展计划。未来将重点发展提供世界学校课程的高中，适度发展学生参加高考的普通高中。

同时也将拓展线上教育，为境内外学习者提供世界学校课程、ESL及CSL及证书考试培训或其他新型教育产品。枫叶教育已与北京一家教育科技公司订立合作协议及谅解备忘录，以在线上教育方面进行战略合作。

除提供学历教育服务外，枫叶教育表示还计划进一步发展教育产业链业务。相较于以前只对枫叶学生内部提供服务，未来计划为大学、寄宿学校、机构和企业食堂提供专业餐饮服务；为各学校和机构以及企业客户提供供应校服和职业装服务。2023年6月，枫叶教育在中国深圳推出试点食堂，向公众提供堂食及外卖餐饮服务。计划将其发展成为未来服务数万城市精英的餐饮服务平台。

尽管财务上有了起色，但目前枫叶教育距离重回正轨还有距离。

停牌528天：基金“砍价”，估值“腰斩”

截至发稿日，枫叶教育已连续停牌528天了。

2022年4月29日，枫叶教育宣布，由于无法披露财务业绩，股票开始长期停牌。当日收盘，枫叶教育股价为0.355港元，公司市值跌至11亿港元，距2018年最高点大幅缩水95%。

在此之前，枫叶教育宣布，由于德勤未能就截至2022年8月31日止财政年度的审计费与枫叶教育达成共同协议，德勤已辞任公司核数师。2022年3月25日起德勤不再担任枫叶教育的核数师。2022年4月8日起，信永中和获委任为公司核数师，任期直至下届股东周年大会结束为止。

而在枫叶教育2021财年年报中，德勤表示：“就枫叶教育综合损益及其他全面收益表、综合权益变动表及综合现金流量表，以及综合财务报表附注，尚未能就此等综合财务报表形成审计意见。”

但信永中和似乎也没能完成这项任务。同年7月18日，枫叶教育再发公告称，因公司与信永中和未能就完成中期业绩审阅的双方均接受的时间表，以及未能就与信永中和将执行有关中期审阅的额外程序(如有)的额外费用达成共识，信永中和辞任公司核数师，自2022年7月25日起委任中汇安达会计师事务所有限公司为新的核数师。

公告中，枫叶教育还特别强调，在辞任函中，信永中和告知其尚未开始对枫叶教育2022财年的财报进行任何审核工作。

除了频繁更换核数师，枫叶教育还于2022年的5月22日成立由独立非执行董事组成的独立董事委员会，以对关联交易进行调查。不过截止目前，枫叶教育也未公布此次独立调查的结果。

根据枫叶教育2022年年报的公告显示，联交所要求如股票复牌需要满足以下几个条件：1.公布按规则要求的所有未完成的财务业绩（2022年中期业绩、2022年全年业绩、2023年中期业绩），并处理任何审计保留意见。2.证明公司遵守联交所证券上市规则；对函件识别的事宜进行适当的独立法证调查，公布调查结果并采取适当的补救措施。3.证明管理层及╱或对本公司管理和运营有重大影响的任何人士在诚信监管方面没有合理怀疑，即可能对投资者构成风险并损害市场信心4.证明本公司已制定足够的内部控制和程序，以履行其在上市规则下的义务5.公布所有重大资料，供股东和投资者评估其状况。

而停牌至今，枫叶教育仍表示，正尽最大努力维持业务运营，并力争公司股票复牌。

如此情形似乎也让资方意识到了风险。9月20日，博时中证全球中国教育ETF（下称“教育ETF”，SH:513360）公告称，为客观反映基金公允价值，经与基金托管人协商一致，自2023年9月18日起对持有的停牌股票“枫叶教育”进行估值调整，按照0.17港元/股进行估值。

而在停牌前，枫叶教育股价为0.355港元，按照博时基金给予其0.17港元估值，当前估值价格相当于停牌前股价下跌52%。

对于下调枫叶教育估值，教育ETF表示，基金对投资组合中长期处于停牌的公司估值进行调整，主要目的是为了稳定市场预期，防止资金赎回套利，并降低股价波动对基金正常投资运作的影响。

据悉，教育ETF是国内首只教育类ETF，成立于2021年，作为被动式基金，其跟踪指数为中证全球中国教育主题指数，该指数从全球上市的中国内地公司证券中选取流动性较好、市值较大的教育相关上市公司证券作为指数样本，以反映全球范围内中国教育公司证券的整体表现。

据教育ETF的2023年中报显示，其仍持有枫叶教育781万股，持仓市值255.62万元，占净值比例为0.7%，市值排名第35位。枫叶教育虽然早早被中证全球中国教育主题指数剔除，但是由于其一直处于停牌状态，教育ETF无法将其从投资组合中剔除出去。

据公告信息，教育ETF自9月18日已对“枫叶教育”进行估值调整，按照0.17港元/股进行估值，其持仓市值将从255.62万元降至123.8万元，对基金净值的影响程度将不超过0.4个百分点，整体影响较小。教育ETF9月18日基金净值显示，当日下跌0.92%。

教育ETF公告同时显示，待枫叶教育股票复牌交易并且体现出活跃市场特征后，将恢复为采用当日收盘价格进行估值。

但根据联交所上市要求，停牌持续超过12个月的，联交所有权取消上市公司的上市资格。留给枫叶教育的时间似乎不多了。