文 | 定焦One  金玙璠

编辑 | 方展博

2023年，是中国互联网公司在ESG上最“卷”的一年。

在资金结构与投资节奏的双重变化下，当企业的融资难度上升，各类融资渠道都要考察ESG表现之时，不管上没上市的企业，都开始讲ESG的故事了。

ESG一词自2004年提出至今近20年，已发展成兆亿美元级别的生意。有数据显示，在全球已经有超过2万亿美元的资金按照ESG方法投资。

加之今年以来，暴雨洪灾、高温、台风等极端天气频出，人们更加关注低碳、环保、可持续发展，ESG被捧成了一个不明觉厉的热门概念。

然而，ESG体系在商业世界的影响力和争议性几乎是并存的。马斯克曾说“ESG是一个骗局”；很多媒体提出要“反思”ESG评级导致的认识混乱，以及ESG市场的泡沫。

「定焦」总结了关于ESG的10个重要问题，带你了解互联网公司视角下的ESG，看懂ESG江湖的秩序与博弈。

1.什么是ESG？

2.ESG是怎么火起来的？有哪些利益方？

3.为什么企业都在发ESG报告？

4.一份ESG报告是怎么“写”出来的？

5.ESG评分是怎么打出来的？

6.ESG评级为什么争议不断？

7.为什么大公司都在大力做ESG？

8.头部中国互联网公司的ESG是什么水平？

9.企业怎么提升ESG报告？

10.企业怎么平衡赚钱和ESG？

怎样通俗理解ESG

1.什么是ESG？

在讨论深层次问题之前，我们先明确ESG的概念。它的全称是Environmental，Social and Governance，即环境、社会和公司治理，我们一般用这三个英文单词的首字母缩写“ESG”来代指。

ESG概念由联合国全球契约组织（UN Global Compat）于2004年首次正式提出，在国外流行多年，近几年国内的投资圈、企业，也开始带头强调ESG的重要性，认为它是企业的“第二张财报”。

财报关注的是企业的财务指标，盈利能力怎么样、成本控制如何。ESG是对传统公司评价体系的一种补充，除了要对股东负责，更关注影响企业长远发展的指标，包括承担环保义务、低碳发展，承担社会责任、保障员工权益，做好内部治理、风险管理等等。

2.ESG是怎么火起来的？有哪些利益方？

ESG理念是先从投资圈火起来的。机构投资者是“带头人”，会在筛选投资标的时优先考虑ESG表现。

投资者并非纯粹出于社会责任感，而是看到了投资回报。一个例证是，在新冠疫情期间，ESG主题基金相对大盘跌幅较小。在A股市场中，基于Wind ESG投资基金数据，2020年上半年，有超过六成ESG主题基金获得正收益，表现最佳的几只盈利近20%。

当然，ESG被热捧，还有更深层的原因——投资者一直在寻找一套能够评估企业长远发展的方法。

因为只看单一的财务估值模型，不能确定一家企业的盈利模式是可持续的，无法有效回避“黑天鹅”风险与闪崩股，也就实现不了稳定回报。

一个典型的事件是2001年，能源巨头安然公司的财务造假被公之于众，最终宣告破产，而在此之前，它是华尔街的宠儿。公司治理的问题自此被重视。

这还让投资圈意识到，财务指标不一定是真实的，即便是真实的，也有可能遗漏很多风险要素。

比如环境因素。2015年为了应对气候变化达成了《巴黎协定》，2020年我国提出“3060”双碳目标（即我国争取在2030年前二氧化碳排放达到峰值，并在2060年前实现碳中和目标），各界开始关注企业在环境保护和资源利用方面的动作。

举个例子，一家使用清洁能源以减少排放的公司，目前的运营成本可能还看不出变化，但未来运营成本有可能会下降。再比如，如果一家汽车厂商由于环境监管问题，而被停售某一款车，会造成销售额减少，给投资者带来损失。

企业面对的潜在的非财务风险，远不止环境因素。如果一家企业不重视劳工关系，出现公司丑闻，或是处理不好与供应商的关系，导致供应链受损，那就会造成额外的营业成本，从而降低长期盈利能力。

当监管也达成了ESG共识，多地交易所逐步强制企业披露ESG有关信息，我们看到，不论是老牌公司，还是新一代热门公司在IPO中，都开始披露ESG实践。

其中，最典型的方式就是发布ESG报告，目的是系统地讲清楚企业在环境、社会、公司治理方面的ESG实践，把相应的管理举措、数据指标，披露给监管、投资者。

一份ESG独立报告少则几十页多则上百页，随着披露ESG报告的企业变多，国内外出现了大量ESG评级机构，给企业的ESG实践打分，ESG投资者会作为参考。

主流的ESG评估通常是指标权重法，即将环境、社会和公司治理这三个一级指标细分为若干二级指标和三级指标，ESG分析师根据一定的评分方法对指标赋值，然后结合指标权重计算出一个得分，就对应出企业的ESG评级。

从投资端到企业端，从政策到监管，ESG在这一系列背景下，从一种理念发展成可以影响企业估值的评估体系。

今年6月，ESG领域发生了一件里程碑事件：国际可持续准则理事会（ISSB）公布首套统一的ESG报告国际标准，对公司社会、环境和治理风险披露作出了更详细的规定。ESG得以站上更大的舞台。

3.为什么企业都在发ESG报告？

大多数企业选择把ESG报告和年报一同披露，今年上半年，我们看到了更多企业这么做，其中不少是为了应对上市地的ESG监管。

大多数中国企业的上市地，集中在中国内地、中国香港和美国。中国A股目前也处于由自愿向强制披露转变的过程中；中国香港、新加坡、印度尼西亚、欧盟等多个国家和地区，实施了强制性ESG信息披露制度。

虽然上交所（上海证券交易所）和深交所（深圳证券交易所），仅对上市公司的环境信息和社会责任有半强制性的披露规则，但更多公司还是主动披露了ESG。据统计，截至2023年6月，共有1714家A股上市公司发布2022年度ESG报告，占全部A股上市公司总数的32.9%。

港交所是较早对ESG披露做出指引的交易所，2012年发布《ESG报告指引》，进入2022年，新版ESG指引全面执行，采取强制性的ESG监管。

中国头部互联网公司在中国香港或中国香港、美国两地上市的居多。很长一段时间里，ESG只是许多公司年度报告中的一部分内容，现在港股企业按照新版ESG指引披露ESG报告，是一项强制规定，不披露就需要解释。

美国证券交易委员会早在1993年颁布《92财务告示》，要求上市公司及时准确地披露环境信息，后续以市场化手段引导，发展ESG基金产品。因此，许多在美股上市的企业因为融资压力，也会主动披露ESG报告。

这时候，企业公布ESG实践的目的就是，追求更高的ESG评级成绩，希望拉高企业股价或估值。

特斯拉是一个典型的例子。它在2022年2月，被标普500指数从ESG指数中剔除出去，股价进入下行通道。彼时官方给出的理由是，特斯拉的ESG评分排名过低，不足以入选。而特斯拉ESG评分低的原因是，“S”和“G”存在短板，以及ESG数据披露不足。

值得一提的是，之所以标普的ESG 500指数会对特斯拉造成直接影响，是因为这一指数是直接卖给投资机构的，有较大规模的资金直接通过购买指数变相买入了特斯拉的股票。

被剔除一年多后，今年4月特斯拉又回到标普500 ESG指数，不过短期内没能拉动股价。

ESG“江湖”的秩序与博弈

4.一份ESG报告是怎么“写”出来的？

ESG对于我们普通人来说，是一个新鲜的概念，对于很多企业包括头部互联网来说，也是一份全新且充满挑战的工作。大部分公司近三年才开始涉足ESG。

一位研究过多家互联网企业ESG报告的人士表示，企业做一份ESG报告一般需要三到四个月。

我们仅以部分公司的情况为例来看，一家互联网公司企业是怎么做出ESG报告的？

最主要的工作是编纂ESG报告的大纲，上市公司一般由更懂投资者偏好、对资本市场风向更敏感的IR（投资者关系）部门统筹。

在这份大纲下，重点描述E、S、G范畴里的哪些关键议题，一般会参考企业所在交易所的ESG披露指引，以及MSCI等第三方机构的ESG评级指标体系。

在关键议题部分，很多经验不足的互联网公司会借鉴行业领先企业的ESG议题矩阵。ESG议题矩阵由横、纵坐标和若干ESG议题组成。领先企业的ESG议题矩阵，基本涵盖了监管和投资者关心的重要议题，相当于一个固定模板。

腾讯ESG议题重要性评估

接下来就是关键议题的管理举措和数据指标。在企业内部，需要协调各部门填充资料，并进行多轮内部沟通，实时更新数据。

这里面的数据是一份ESG报告的“血肉”，直接决定了企业的ESG评级。例如，企业排放的温室气体、有无明确“碳减排”目标、员工结构、员工流失率、独立董事在董事会中的占比等等。而ESG报告披露的数据指标越多越详细，也直接反映了公司ESG管理的精细化水平。

5.ESG评分是怎么打出来的？

ESG评分最终由评级机构打出，不过，这个链条上的参与者实际有三方。

首先是各类国际组织和交易所，提供基本的ESG框架，制定ESG信息披露的原则指引。企业根据这些指引披露ESG信息。

其次是数据提供者。评级机构用于打分的底层数据，以公开数据为主。第一大来源是企业公布的年报、ESG报告，第二大来源是监管部门的记录、新闻媒体的发布的公开信息。

但因为仍存在整体数据披露率低、回避负面信息、第三方认证不足等诸多问题，除了前两大来源外，部分评级机构如MSCI，还会在特定领域向外部供应商采集数据，作为ESG基础数据的补充。

此外， 头部评级机构也会向被评级公司开放沟通渠道，以便验证数据。

MSCI ESG评级的数据来源

最后一环是评级机构，基于各类国际组织和交易所给出的框架与基本原则，制定自身评级体系；并为企业打分，以及对外公布。

有公开数据显示，当今全球提供ESG评分的评级机构数量超过600家。全球有MSCI（明晟公司）、FTSERussel（富时罗素）、汤森路透、标普道琼斯&SAM、Morningstar、高盛GS SUSTAIN等；国内有商道融绿、社会价值投资联盟、华证指数等。

目前最权威的是MSCI ESG评级，一般每年评一到两次。MSCI的ESG评级已覆盖8500家公司，公开可查询ESG评级的公司数量超过2900家，包含A股、港股和外国上市的大中型股。

6.ESG评级为什么争议不断？

随着ESG评级在商业世界的影响力变强，关乎投资者决策和企业估值，围绕它的争议却一直没有停。即便是最有影响力、最权威的MSCI也难以幸免。

例如，有观点认为，究竟是基金经理给了自己想要建仓的投资标的更高的ESG评级，还是更高的ESG评级推动他们买入，要打个问号。

一切对ESG评级的争议根源，都是标准不统一，全球还没有像会计准则一样的、统一的ESG评级标准。

虽然ESG评级方法出自几套广受公认的国际框架，它涉及数十个议题和成百上千个指标，但不同机构对ESG各议题的偏重不同，就很容易导致同一公司在不同评级机构下的评分结果存在差异。

比如，国内评级机构更注重环境议题。因为“碳中和、碳达峰”和新能源转型是国家层面的重大规划，国内各大金融机构的绿色基金选择紧扣环境主题，呼应当下市场的主流趋势。

但诸多国外评级机构没那么重视环境维度，而是给治理议题更高的权重。这是因为国际评级机构更站在投资者的立场，相比环境议题，投资者更关心一家企业有没有做好治理，有没有欺诈、腐败，投资者的回报是否有保障。

最具代表性的争议是，马斯克在2022年4月时炮轰ESG评级。理由是，连石油公司的ESG评级都高于特斯拉，传统燃油车公司只要做出些微努力减少碳排放，ESG评级就能显著提升。

用日本政府养老投资基金（GPIF）原首席投资官Hiro Mizuno的观点总结就是：当下的ESG评级机制，对降低消极影响的权重较大，而对创造积极影响的权重较小。

从本质上讲，ESG评级的分歧，在于“ESG评级评的是什么？”企业认为，ESG评级应该给那些ESG绩效创造能力更强的企业高分，但投资者看的是ESG风险管控能力。

互联网大厂视角的ESG

7.为什么大公司都在大力做ESG？

一家企业重视ESG，进行ESG实践、ESG治理、ESG披露，都是需要花钱的，例如，增加环保投入（需要投资污染处理设备，或对厂房进行改造升级等）、增加信息披露成本等。

抛开政策和监管因素，大公司之所以舍得在ESG上投入，是因为，长远去看，因ESG导致的成本增加，能以另一种方式收回来。

第一，降低融资成本，获得更好的现金流。这一点对上市公司、非上市公司都适用。

ESG证券投资基金会会根据头部机构的ESG评级，筛选投资标的，进行二级市场的资产配置。得分高的企业，股价也会受到提振，反之，不披露ESG报告、不重视ESG，股价会受到一定压力。

如果在披露ESG报告较少的行业，那些重视ESG信息披露、率先发布ESG报告的企业，就有可能吸引一些头部基金的注意。

例如，小鹏汽车在港股上市三个月后，也就是2021年10月，发布首份ESG报告，同时也是国内造车新势力中的首份ESG报告，算是抢占了“舆论先机”。小鹏当时还获得MSCI ESG评级的AA级，迅速引发国内外市场的关注。

非上市公司也在“卷”ESG，大批新一代的热门企业在IPO中就开始强调ESG。这是因为提前布局ESG，能给企业上市打造有利的基础，另外，部分重视ESG的股权投资基金，还会在投资PRE-IPO企业、创业企业时，进行ESG尽职调查。

当ESG投资在全球大行其道，发不发ESG报告，以及发什么质量的ESG报告，就影响着企业的融资成本。这背后的逻辑是，发布ESG报告，意味着增加了信息透明度，这对于投资者来说，能够规避一部分投资风险；反之，机构尽调的周期可能要拉长。

第二，重视ESG，还能给企业增加隐性的优质资产，包括提高声誉以及影响力，进而利于股东权益。

这一点对To C类公司更加适用。例如，当企业披露产品使用的是可降解材料，建设了材料回收利用体系，能在消费者中强化公司的创新力和影响力，在同类型产品中提高竞争力。

8.头部中国互联网公司的ESG是什么水平？

主流互联网大厂越来越重视ESG，但从国际投资者最关注的MSCI评级结果来看，成绩不太理想。

对比国内企业的ESG评级，金融行业走在前面，中国互联网公司整体维持在B级区间，在全球同行业中处于中等水平。而在美国，苹果、Netflix和亚马逊是全球ESG领域的领先者。

我们重点看看我国头部互联网公司的情况：拼多多是B级；小米是BB级，腾讯、阿里、百度、美团、京东目前都是BBB级；唯一表现不错的网易，目前评级为A。

MSCI指出，上述互联网公司在公司治理、劳动力管理、数据安全和隐私保护等方面，还有待加强。

很多人可能会心生疑问，互联网公司并非碳排放大户，在社会议题上很注重公益，在治理模式上更强调扁平化和管理模式的创新，为什么整体的评级不高？

这是多方面原因造成的。

首先我们要知道，ESG评级并不是一个跨行业评级，而是行业内部评级，不同行业的ESG评级侧重点不同。也就是说，一家公司的得分放在行业内比较更有意义，低ESG评级反映的是行业内部的相对差距。

我们虽然把前述大厂广义地称为“互联网公司”，但MSCI是按照全球行业划分准则（GICS），先把它们划入不同行业，再根据同一个细分行业内的打分排名形成的。

以零售-非必需消费品行业为例，来看MSCI的评估指标及权重

上述互联网公司可能也在加大ESG投入，并取得了一定成果，但和同行业的全球头部公司相比，按照MSCI的标准，排位并不占优。

还有一些客观因素，也导致头部互联网公司的ESG评级较低。

大厂涉足ESG时间还短。对于业务庞杂的大公司来说，将ESG列成顶层战略，制定制度规范、划分职能权责，并达到比较高的信息披露水平，短时间内的确有一定难度，何况有的大集团还要贯穿到子公司，更需要漫长的过程。

「定焦」翻阅多家大厂的ESG报告发现，有的大厂报告缺项明显，给“环境保护”、社会价值非常重的比重，公司管治维度的信息披露不够或是完全缺失，这必然会影响ESG评级；还有很多大厂只披露管理的政策，较少说明具体的执行方法，这会让纸面上的数据效果打折。

文化背景的差异，也有可能“拉低”国内大厂的评级。

例如在社会责任议题上：中外评级机构都鼓励企业的公益行为，但国外评级机构更注重公益与主营业务的结合。举个例子，一家金融企业称通过发放小额贷款，发展普惠金融，以扶助弱势群体，这在MSCI的评价体系里可以得高分的。相反，中国公司在ESG报告中，花大篇幅强调的“捐赠”行为，在MSCI的评价体系拿不到高分。

公司治理议题上也存在中外差异。在西方语境中，如股权过度集中、独立董事数量少于二分之一等，都意味着风险，但国内，并不一定意味着风险。

当前全球的ESG投资还是以欧美发达国家为主导，而国内公司对ESG的理解，有很深的本土色彩，基于中外差异，越来越多业内人士也开始讨论“国内评级机构要不要向海外机构的标准靠拢”“是否要发展中国本土化的ESG评级体系”。

9.企业怎么提升ESG报告？

我国互联网公司的ESG现状是，披露ESG报告已经是主流动作，但整体的报告质量还有待提高。

上述人士告诉「定焦」，即便是头部互联网公司，也难免有为了发报告而发报告、故意“凑数”的嫌疑，通过报告，既看不出ESG在公司业务中发挥着什么实实在在的作用，也看不出ESG实践的主线和明确的规划。还有一些公司简单粗暴地把ESG理解为“环境保护”、“碳中和”，或是社会价值。

报告的目的是展示公司ESG管理的水平和有效性，提升ESG，归根结底，还需要企业深刻理解ESG，并投入资源。

这两方面都离不开ESG治理架构。企业做好ESG的前提，是要在管理层中获得共识，并在董事会中设有专人负责，如设立ESG部门。互联网公司中，阿里、腾讯、B站，都设置了ESG管治架构。

由这个专门的部门，思考怎么将主营业务与ESG结合，将ESG理念融入到公司机器的运转中，制定相应的管理政策或绩效考核，才能行之有效地推行下去。

除了研究企业所在交易所的ESG披露指引、主流的ESG评级指标体系，这个部门同时要和机构投资者保持交流，以优化披露内容，并加强ESG数据管理，主动提高信息透明度。

这个部门还要重点监测企业与ESG相关的负面信息。因为从本质上讲，ESG属于风险控制范畴，投资者最关心的是潜在的风险要素。

一个趋势是，主流的评级机构更加重视争议事件，负面信息对机构的投资决策、ESG评级的影响越来越大。因此，当出现重大的负面事件时，企业应在报告中主动披露、做出解释，并给出解决方案。在投入有限的情况下，这是一种提升ESG评级分数性价比比较高的方式。

10.企业怎么平衡赚钱和ESG？

当ESG成为一种热门的国际趋势，中国企业需要深入认识ESG，并且积极参与。但要提醒的是，企业更需理性看待ESG，既要了解ESG的投入产出比，也要审视企业自身的发展阶段。

按照中金公司的分析，一家企业增加ESG投入，会对利润造成一定影响，并呈现先减后增再减的趋势：企业前期的ESG投入会带来支出增加、利润减少；当ESG评级上升后，才会给企业带来正向影响，并逐渐抵消ESG的投入成本；但当企业的ESG评分提高到一定水平之后，继续增加ESG投入的边际效应递减，收益曲线会再次下降。

这条ESG投入产出比曲线背后，还折射出一个信号：ESG是业绩优秀且稳定的企业，才配拥有的“奢侈品”。

因为ESG是对大企业更有利的游戏。企业的ESG实践需要长期投入，可能拉长到五年甚至十年的周期，才会有长线收益，例如二级市场的股价、员工的认同感、企业品牌的议价、投资者的认可等。

如果一家公司的主营业务处于滑坡状态，那当务之急是提升财务表现、解决业务问题，而非美化ESG。因为业绩对股价和市值的影响更加立竿见影，相比之下，ESG评级还不能构成实质的压力。

一个更深层的原因是，投资的目的是收益，ESG投资也是一样，即便是ESG投资者，也是将ESG作为传统投资的补充视角，而非取而代之。现阶段，市场对企业财务收益的关注度，仍然大于其他。

回到问题的原点，ESG之所以成为热门趋势，是因为ESG评级优秀的企业，在疫情导致的全球金融市场暴跌时刻，给了投资者正向回报。ESG评级只是结果，这个影响链条的本质或许是，ESG优秀的公司，普遍有更好的供应链管理和公司治理，是这些ESG因素，帮助它们度过了新冠疫情的危机，在收益、风险两端都跑赢了对手。

当下和未来，地缘政治风险、宏观经济、气候变化等不确定因素依然较多，ESG因素对各行各业的影响会越来越深。讨论ESG的一部分意义在于，唤醒企业经营者重新去看看“房间里的大象”，重视环境污染、员工管理、公司治理的潜在风险。

参考资料：

ESG资料库：ESG 披露制度有哪些

联合国环境规划署金融倡议，PRI，商道融绿和英国 PACT：《中国的 ESG 数据披露:关键 ESG 指标建议》，2019。

光大证券：ESG投资与ESG因子策略

中金公司：ESG投资系列：ESG与企业经营、企业价值

经纬创投：一文看懂ESG，投资机构和创业公司能做什么？

放大灯：为什么越来越多的上市公司，开始披露ESG信息？

中欧商业评论：ESG评级，是一场群体操控的迷思吗？

阿尔法工场：一份好的ESG报告应具备哪些特质？

市值榜：高温、干旱、暴雨，和走在十字路口的ESG