文|首条财经  闻道

编辑|梦琪

风品：俊逸

善弈者通盘无妙手，决胜负者长于布局。

继9月底，首只与业绩挂钩的浮动费率产品发售后，近日多家基金管理人宣布：与持有期挂钩、与管理规模挂钩的浮动费率产品将开售。这意味着，三类浮动费率模式的基金产品已全露出真身。

面对轰轰烈烈的降费改革、从规模到质量的格局洗牌正在加速，基金从业者想守住江湖地位需要长于布局的大智慧。

1、从规模到质量，基金业变天

9月30日，诺安基金官网公告称，蔡嵩松已卸任全部在管的基金产品，与今年5月和7月的卸任公告中“工作调整”措辞不同，本次系“个人原因”。

作为顶流基金经理，蔡嵩松那句“不要赚钱了叫我蔡总，亏了钱叫菜狗”，极具个人色彩与性格、一度圈粉无数。

不仅是蔡嵩松，9月28日晚，中欧基金发布基金经理变更公告，宣布葛兰卸任中欧研究精选和中欧阿尔法基金经理。

回望2023年，已有冯明远、谢治宇、王垠则、曲扬等多位明星经理人卸任部分或者全部在管基金。据央广网报道，年内已有超10位百亿级基金经理公告“瘦身”，不同程度减少了掌管基金量及规模。

业内人士指出，随着明星基金经理的集体“减负”，标志着中国基金业发展进入一个新的历史阶段。从过去的看重明星效应“面子”，到看重业绩回报“里子”。

2023年4月，证监会此前发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出引导基金管理人构建团队化、平台化、一体化的投研体系，提高投研人员占比。

证券从业人员杨柳认为，鼓励基金向平台化发展，是行业走向成熟化正规化的标志。也是市场经过粗放式增长后，从追求规模增长向追求质量增长的必然结果。

2、明星经理卸任背后

至少目前看，无论规模还是数量，2023仍是基金业“水大鱼大”的一年。

9月25日，中国基金协会披露数据显示，截至8月末，公募基金最新总份额达到26.96万亿份，创出历史新高，总规模金额28.71万亿元，连续两月站稳28万亿上方。

数量方面，据中国基金业协会数据，截至2023年6月30日，公募基金总量达到10077只，突破1万只大关，创下了公募基金史上里程碑。

另据Wind数据统计，我国基金产品从1998年底的5只增至2003年的100只，用了5年时间，从100只增至2012年6月底的1000只，用了近9年。而从1000只到如今的10000只，仅用了10年时间。

规模化快增，让基金公司赚得盆满钵满，并逐渐热衷包装收益较好的基金经理，通过“造星”促进规模进一步增长。然而重量不重质的粗放式增长滋生了一些乱象顽疾，如重首发、轻持营，基金回报率不高等。

Wind数据显示，2022年中国基金业亏损高达1.47万亿元，其中主动权益类基金产品的净利合计亏损近1.3万亿元。而巨亏之下，却收取了超1400亿元管理费。

以诺安基金为例，2019年，蔡嵩松因重仓半导体让诺安成长混合取得95.44%收益，凭借“all in”芯片、半导体行业，蔡嵩松成为现象级顶流网红基金经理。

天天基金网数据显示，截至2023年6月末，蔡嵩松在管基金规模281.42亿，占诺安非货币基金44%。可以说蔡嵩松依靠一己之力，撑起了诺安权益类基金近“半边天”。

据市值风云的不完全统计，蔡嵩松任内总共为诺安基金赚了15.77亿元管理费，仅诺安成长就贡献了13.2亿元。

截至2023年6月30日，蔡嵩松代表作——诺安成长混合规模达226.93亿，是除货币型基金诺安天天宝外，公司规模最高的产品。

反差在于，梳理诺安成长混合近三年的收益表现，截至10月11日近一年收益率9.97%，近两年收益率-37.01%，近三年收益率-20.89%。

另据天天基金网数据，诺安成长混合2022全年亏损129.3亿元，管理费为3.76亿元。

显然这难持续。2023年一季度诺安成长混合净值规模276.1亿元。二季度公司净资产规模226.93亿元，降幅达17.81%。

具体看，二季度诺安成长混合净申购22.49亿份，净赎回45.06 亿份。查阅诺安成长混合历史数据发现，二季度17.81%的规模降幅，是2020年12月31日以来的单季最大降幅。

梳理原因，诺安成长混合一季度受益人工智能风口，基金回报率达12.73%，二季度随着基金净值回撤，部分投资者选择获利后落袋为安。

不过审视前十大重仓股，为清一色的芯片、半导体类品种。科技品种高弹性的风格，决定了诺安成长混合净值波动的大起大落。天天基金网数据显示，诺安成长混合近6个月收益率为-16.07%，近3个月收益率为-7.25%。

蔡嵩松本人亦被贴上“进攻性”标签，每当芯片、半导体等科技股行情较大时，蔡嵩松与其在管基金便成为市场关注的焦点。

需要指出的是，与多数顶流基金经理业绩不佳不同，查阅蔡嵩松年内卸任的5只基金，近一年收益率均为正收益，收益率普遍在15%以上，属于一个较好收益。

而蔡嵩松离场后，曾经在管的5只基金中，诺安和鑫灵活配置混合出现两位基金经理人共管的情况。

3、刘慧影能扛起大旗？

上升到行业视角，多人共管是基金公司向平台化转型的重要信号。

网红基金经理炒作退潮后，基金公司开始打造专业化投研一体化平台，从而摆脱对基金经理个人的过重依赖，能最大程度为基金经理减负，让其更加专注打磨专业力用业绩回报黏住投资者。

经济学家杨德龙认为，基金经理主动减负、降低在管产品规模，能够减轻基金经理的管理压力，使其专注于投资研究以提高投资效率；同时避免因基金经理个人因素导致的风险，提高基金的稳健性和可持续性。

事物发展有两面性，杨德龙同时指出，基金经理“减负”也存一些缺点，可能导致投资者信任度下降、基金公司品牌形象受损等。

聚焦诺安基金，失去蔡嵩松这个重要依仗后如何发展、有哪些变化是舆论热点。

天天基金网数据显示，截至2023年6月30日，诺安基金管理规模达1814.27亿元，在管基金数量 99只，经理人数33人。

依据大恒科技2023年半年报，其参股的诺安基金上半年营收5.97亿元，同比增长19.06%，净利1.62亿元，同比增长26.58%。

据天天基金网统计数据显示，目前诺安基金股票型与混合型权益类基金共63只，近一年收益率为正基金数为30只，收益最高基金为诺安行业轮动混合A近一年收益率31.30%。

但6月收益率不佳，仅有诺安汇利灵活配置混合A 一只基金实现了0.17%的微幅正收益，其余62只基金收益率均为负，跌幅最大的为诺安积极回报混合C为-29.30%。

诺安积极回报混合，是蔡嵩松前不久卸任的三只基金中的一只，也是今年2月后蔡嵩松与刘慧影的共管基金。

天天基金网显示，诺安积极回报混合近一年收益率20.86%，近6个月收益率-29.30%，近3个月收益率-19.30%。

更值注意的是，诺安积极回报混合与诺安成长混合投资风格发生明显不同，虽然目前两只基金的基金经理同为刘慧影。

诺安成长混合数据显示，2022年12月31日基金换手率53.83%，2023年6月30日为44.56%。

诺安积极回报混合2022年12月31日基金换手率为223.80%，2023年6月30日则激增至519.63%。

持仓风格方面，诺安成长混合偏重芯片、半导体。诺安积极回报混合上半年前十大重仓股中，仅保留少部分芯片股，更侧重对人工智能品牌的布局。

巴菲特曾说过，人们之所以不复制我的做法，是因为没有人愿意慢慢变富。在行业分析师于盛梅看来，换手率激增一定程度上能够反映基金经理心态，虽然巴菲特的投资理念，基金经理们可能倒背如流，如数家珍，但知道与做到间隔着一道鸿沟。

目前看，蔡嵩松交棒后刘慧影成为最大赢家，天天基金网显示，刘慧影累计任职时间仅有1年又70天。此前并没管理过百亿规模基金产品经验，蔡嵩松与刘慧影共管期间基金业绩不理想。

不禁疑问，刘慧影能否承担起“科技投资最锋利的矛”的大旗？管理能力、回报能力能否得到投资者认可？

通过诺安积极回报混合持仓风格的变化，不难看出后蔡嵩松时代，继任者们希望打造更多差异化标签，本身值得肯定，但效果仍需时间作答。

一定意义上说，诺安基金本身也是一只“网红”基金。新浪财经统计，诺安基金曾20多次登上微博热搜。除蔡嵩松外，诺安基金还因董事长重婚、基金专户子公司被撤销等事情登上热搜。在扎牢内控风控篱笆方面还需加强。

4、营利连降、规模被反超，天弘基金何振王者雄风

平台化趋势，不仅表现在权益类产品，货币基金市场同样暗潮涌动。

2023年9月，天弘余额宝的基金经理王登峰因个人原因将离任。天弘基金公告，刘莹、王昌俊、田瑶三人将共同管理这只国内最大货币基金。

消息一出，引发市场强关注。就在8月，天弘基金总经理郭树强因“个人原因”离任。

重要人物频繁变动，或也有无奈与急迫。

作为国内首家规模破万亿的基金公司，天弘货币基金的先发优势在一点点失去，公司营收与利润出现下滑。

整理君正集团年报数据显示，天弘基金2020年至2022年营收83.77亿元、67.11亿元和54.24亿元，净利26.44亿元、18.17亿元和15.48亿元。

2023上半年，营利连滑局面依旧没有改善：营收25.57亿元，净利润7.54亿元。2022年同期营收27.44亿元、净利7.86亿元。

据天天基金网数据，截至10月10日，天弘基金近五年的资产规模由约1.59万亿大幅减少至约1.07万亿。

2023年基金业半年报显示，天弘基金规模已经被易方达基金、广发基金、华夏基金、南方基金等反超。

业绩缩水、规模下跌，天弘基金第一梯队的地位岌岌可危，管理层压力加大，人员变动自然在情理中。

追其原因，随着支付宝开放余额宝平台，接入其他基金公司，天弘基金平台垄断优势逐渐丧失。

行业分析师郭兴指出，相比权益类产品，货币基金的门槛相对较低，市场竞争更加激烈。特别是近年来余额宝的年化收益下降，用户群开始一点点流失。

梳理产品结构，货币基金一家独大是一个“硬伤”。天天基金网数据显示，截至2023上半年，货币市场基金资产净值达7627.62亿元，占总规模71%；混合型基金及股票型基金合计1024亿元，占比不足10%。

相比之下，易方达基金同期基金规模合计约1.73万亿元，剔除货币市场型基金后的规模合计约1.04万亿元。

事实上早在2017年，仍是天弘基金总经理的郭树强便表示，做大做强天弘基金的权益类产品一直是非常看重的事情。

2018年，天弘基金便开启了投研一体化改革，将所有主动投研部门的人员，按照消费、科技、医药和制造周期划分为四个小组，推行行业化研究。

只是，归根结底还靠业绩说话。同花顺iFinD数据显示，2022年天弘基金股票型与混合型权益类产品共142只，其中正收益基金5只，占比3.52%，负收益基金137只，占比96.48%。

欣喜的是，进入2023年情况有所好转。天天基金网显示，近一年股票型与混合型权益类产品收益为正基金数高达71只。但近6个月方面表现仍不算如意，天天基金网显示，近6个月股票型与混合型权益类产品正收益仅10只、占比不足10%。

大浪淘沙不进则退，错失了造星规模化红利、迎来行业质量洗牌，天弘基金如何补齐短板、重振王者雄风？值得深思。

在证券从业人士杨柳看来，目前公募基金面临内外双重压力，对内监管趋严，对基金公司风控力考验不断加大。对外，竞争激烈，对基金经理与基金公司管理层战略、决策能力考验加大。

5、“一拖多”遭遇业绩翻车，天弘基金的减法与加法

除权益类占比较低，天弘基金还存在基金经理一拖多现象。

天天基金网显示，截至6月30日，天弘基金基金数达330只，经理人数为46人，粗算下来人均管理量7只以上。

查阅天天基金网，截至10月12日，天弘基金权益类基金再管规模最多的基金经理为林心龙管理基金规模达30只，基金管理规模达286.64亿，全部为指数型增强基金。

天天基金网显示，林心龙任职2年以上的基金收益率均为负。其中，天弘科创创业50ETF联接C跌幅最大为42.95，而行业平均跌幅为23.06%，大幅跑输行业均值。

此外，陈瑶在管数为26只基金，在管规模392.39亿，沙川在管数24只基金，在管规模239.11亿，刘笑明在管数21只基金，在管规模183.43亿。杨超在管基金数18只基金，基金管理规模95.89亿。

整体看，上述几人管理基金风格主要以偏股型指数基金为主，这得益于天弘基金的“国民ETF”战略。早在2015年，天弘基金便开始战略布局指数基金业务，希望通过“国民ETF”能够复制余额宝的辉煌，扭转天弘基金权益类产品占比较低的问题。

考量在于，目前天弘基金指数型基金产品发行较多，但产品收益率并不突出。查阅林心龙、陈瑶、沙川、刘笑明、杨超在管基金业绩，近6个月与1年业绩多数为负。

管理基金数量较多，会分散基金经理的专注力。证券从业人士李爱芳表示，与策略型股票基金不同，评价一只指数基金的好坏，首先看基金收益与标的指数收益的偏离度，其次是跟踪误差，看指数基金的收益不可能每天都与跟踪指数的涨跌幅度保持一致。

对于股票型指数基金而言，偏离度范围通常在正负5%左右，超出此范围则被认为是表现不佳。

从收益表现看，天弘基金一拖多基金经理，普遍存在在管指数型偏离度大于5%的情况。显然，给基金经理“减负”刻不容缓，数量上做减法质量上做加法，已是天弘基金的当务之急。

一拖多并非一家现象。探索更多具有创新性、多元化的投资产品，以满足不同类型投资者的需求，这些加法是包括天弘基金在内所有基金公司需要做的一堂必修课。

6、写在最后：变革中寻找机遇

比尔·米勒曾说过，“积累财富的关键并不是时机，而是时间。”同理，投资是一场漫长的马拉松，比的不是短期收益的“爆发力”，而是长期收益的“持久性”。

若从此看，评价诺安基金、天弘基金，不应以一时成败论英雄。

作为蔡嵩松最重要资产的接管人，诺安基金对于刘慧影的描述是“善于挖掘基本面优秀、有长期投资价值的优质公司，力争给投资者带来长期良好回报”。

字斟句酌，或能感受到诺安基金的主动求变。在基金业亏损引发躺赚质疑、费率改革加码的当下，希望抚平拳头产品净值大起大落的波动性，打造持续稳定回报的产品来稳定市场地位。

至于天弘基金，持续布局投研组多年，已开始尝到质量转型的甜头，wind数据显示，截至2023年6月末，天弘基金非货规模3074.49亿元，非货基金规模保持净流入213亿元，增速位列中大型公司第四位。

投资就像一场长跑，有艳阳也有风雨。真正要吃好资产管理这碗饭，卖出产品只是第一步，如何搏出好回报率，真正把投资者利益时刻放在心里，强专业性、强敬畏心、强市场前瞻力缺一不可。

规模退场质量登台，诺安基金、天弘基金的加减法刚刚开始。