文|氨基观察

对于投资者来说，没有什么能够比自己投资的药企达成一笔巨额交易，更能撩拨心弦了。

毕竟，创新药研发之路九死一生，而如果在药物研发途中，顺利达成BD交易，拿到一笔不菲的收入，无疑会给药物研发注入更多的子弹，带来更大的成功可能性。所以，在大多数情况下，药企大交易落地的同时，其股价也会随之疯涨。

不过，越是这种时候越要冷静，因为很多时候，即使不考虑被“退货”因素，这些巨额BD也很容易成为一张空头支票。

01 难以落地的总交易金额

在生物制药领域，BD交易的总金额往往看起来都很高。数十亿美元的交易总金额，在创新药的BD交易中也屡见不鲜。

不过，看到与拿到却是两码事。事实上，这些动辄数十亿美元的交易中，能够真正落地为安到药企手中的数额，并不会太多。

这是因为，在一项BD交易里总金额一般会细分为几个部分，比如首付款、里程碑款、商业里程碑款、销售分成等。其中，药企确定能拿到的，只有首付款。而首付款的金额通常不会太高，往往只有总交易额的百分之几到百分之十几。

比如，昨日罗氏与Monte Rosa达成了总交易金额超20亿美元的合作，以共同开发分子胶降解剂，而首付款只有5000万美元，占比仅2.5%。至于BD交易中的其它后续款项，则需要药企不断达到交易前设立的目标，才能够拿到手。

总体来看，对大部分创新药企而言，后续款项都如同镜中花水中月，能拿到手的药企寥寥无几。

这并非危言耸听，并购金融服务公司SRS Acquiom最近公布的一份报告，就暴露出这一问题。

据SRS Acquiom估计，目前有价值75亿美元的里程碑付款到期，但药企拿到的里程碑金额还不足10亿美元。虽然，未来药企仍有可能拿到这一里程碑款，但这也证明，想要拿到里程碑款，并不是一件容易的事情。

具体到今年生物制药并购交易中，里程碑的实现率仅为22%，至于实现里程碑所触发的金额则更少，能够拿到的里程碑金额仅为总金额的3%。

02 谨慎看待那些巨额交易

虽然，在这些巨额交易中，能够最终拿到完整交易金额的药企并不多，但是药企对于BD交易的热情却从未降低。

这背后的原因之一在于，创新药研发充满了不确定性，而通过引进外部的资金能够为药物研发带来充足的子弹，这是创新药研发不可或缺的。

另一方面原因也在于，通过这些交易为创新药研发提供动力。虽然这些里程碑很难达到，但如果药企如果成功做到了，所获得的收入也相当很丰厚。

所以，当一家创新药企寻求并购，或者想要退出一个药物研发项目时，因为有这个潜在巨额收益在，高管和科学家可能会继续坚持研发这款药物。某种程度上来说，这也提高了创新药研发的动力。

回到国内来说，随着创新药的不断发展，近些年类似的BD交易也越来越多。在一些投资者看来，交易公布也就意味这数额巨大的交易达成了。以至于，当类似BD消息落地时，创新药企的股价也会随之疯涨。

但事实上，交易中的首付款才是关键，因为这是药企当下能拿到，并对业绩或研发起到积极作用，而想要达到交易总额难度则要高得多。

这也提醒投资者，越是面对那些看起来数字大的惊人的交易，越应该保持清醒的头脑。不仅仅要关注交易的总额，更要关注交易中，能够真正落袋为安的数额是多少。