记者 杜萌

又到了一季度一次的交卷时刻。日前，张坤在管的四只基金均披露了三季报。

从规模和申购赎回份额来看，张坤的最新总管理规模为763.54亿元，仍位列主动权益类基金队伍的第一位。

易方达蓝筹精选的规模为491.7亿元，三季度该基金净赎回份额为4亿份。易方达优质精选的规模为167.52亿元，净赎回份额为0.09亿份。三年封闭期满的易方达优质企业，在首次打开封闭时有了9.24亿份的赎回。

从持仓来看，张坤的四只基金均保持了高仓位，易方达蓝筹精选的股票占比为94.17%（其中港股市值占比为41.34%），易方达亚洲精选的股票仓位为93.98%（港股市值占比为18.45%），易方达优质精选的股票仓位为94.1%（港股市值占比为28.12%），易方达优质企业三年的股票仓位为92.59%（港股市值占比为39.61%）。

四只基金合计来看，持仓整体较为稳定，没有较大的变化。由于基金规模的变动，为了应对单只基金持有个股的占比不得超过总资产10%的规定，对一些重仓股进行了少许数量的调整。

从易方达蓝筹精选的前十大重仓股来看，贵州茅台从二季度的第二重仓股跃升至第一位，持股数量则减少了20万股；药明生物（02269.HK）新晋第八位。不过相比中报而言，持股数量仍为7380万股，由于股价的回升，这部分持股的公允价值则从二季度的25.55亿元上浮到30.91亿元，从而新晋到重仓股之列。

作为一只QDII基金，药明生物（2269.HK）、香港交易所（388.HK）、招商银行（3968.HK）三只港股跻身易方达亚洲精选三季度的前十大重仓股，相比中报，持仓数量分别增加239万股、45万股。招商银行持股数量未变。

易方达优质精选在三季度也大手笔增持了药明生物130万股，香港交易所153万股，两只个股也新晋前十大重仓股。 同样，由于市值变动，药明生物成为易方达优质企业三年持有的第八大重仓股，但持仓数量仍为1035万股，数量没有变化。

市场停滞不前，对于基本面分析的价值投资为什么失效了？对此，张坤在三季报中表示，净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。

对于第一步来说，间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。

对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。

张坤建议，对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。上市公司内部会议上，CEO通常会要求子公司高管们给出一个详细的分析，说明为什么要将收益保留在子公司内部进行再投资，而不是派发给母公司。但轮到CEO本人，却很少向上市公司的股东作类似的分析。

对于基本面投资者而言，企业对待投资的态度和能力，是评估其内在价值时一个至关重要的因素。

今年8月份以来，多家上市公司逐渐开始股份回购，对此，张坤表示，股份回购的一个好处在于，通过股份回购，管理层清楚的表明，他们关心提升股东财富，而不是忽视股东只顾拓展企业的版图，以至于做出无益于股东利益甚至损害股东利益的事。在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下，我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的。