文 | 天下财道 孙曼

该来的，总是会来的。

日前，皖维高新(600063.SH)发布公告，2023年前三季度营收67亿元，同比减少约8%，扣非净利润约3亿元，同比下降76%。根据三季报，皖维高新第三季度扣非净利仅3000万，同比下降超九成。

受三季度业绩报告不佳的影响，次日（10月19日）皖维高新股价跌停，沪股通净卖出2355万元，营业部席位合计净卖出821万元。

纵观2022年以来皖维高新的表现，在很多方面都乏善可陈，业绩增长乏力，负债水平上升，产品毛利率下滑。这些问题的具体成因是什么，皖维未来将如何破局？

偿债压力大增

皖维高新是皖维集团有限责任公司的核心企业，1997年5月在上交所上市。目前已建成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块，形成五大产业链。

根据8月份发布的半年报，皖维高新上半年营收约46亿元，同比下降约10%；扣非净利润约3亿元，同比下降约76%。

其实从2022年第二季度以后，皖维高新的业绩就开始走下坡路。2023年三季度扣非环比更是下跌超40%，此后几个季度，环比虽然出现过上升，但利润水平始终没有回归到2022年二季度的水平。

从负债水平看，其负债总额从上年度末的55亿元，增长到本年三季度末的69亿元，资产负债率由41%上升至46%。

三季度报告显示，短期负债这一项，在年初约21亿，到了三季度已经超过35亿，增加了约70%，但公司三季度货币资金只有约34亿元，皖维高新的短期偿债面临很大的压力。

不仅如此，皖维高新缺钱的现状在其他方面也表露无遗，前三季度合同借款、短期借款、长期借款分别同比增长109%、71%、131%，经营性现金流同比减少88%。

应收账款也存在逐渐上升的趋势。今年三季度约7.7亿元，相比年初增长36%。对于制造业而言，应收账款不断上涨，一定程度上表明公司产品的议价能力变差。

另外，皖维高新此前“踩雷”宝塔石化集团票据案，截至2023年3月，公司持有宝塔石化承兑汇票1.3亿元，该部分票据已全部到期且未兑付。

主营产品价跌

皖维高新业绩下滑主要归因于主营产品的价格下滑，盈利空间收窄。根据卓创资讯，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为13641元/吨，较2022年上半年同比下跌36%；国内醋酸乙烯均价为6947元/吨，较上年同期下降52%；聚酯切片市场均价6766元/吨，同比下滑9%。

其实聚乙烯醇（PVA）价格下行的情况在去年下半年就已经发生，受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，2022年8月下旬开始PVA价格急速下跌，第四季度国内均价16844元/吨，同比降低32%。

皖维高新在2022年度业绩说明会上也表示，PVA产品价格大幅下滑，单吨价格由20000元以上跌至13000元左右，导致四季度业绩环比下滑。

主营产品价格下滑对皖维高新的盈利能力影响很大，2022年二季度以来，皖维高新的销售毛利率就持续走低，仅仅过去短短一年，到2023年三季度，销售毛利率几乎腰斩，从32%下降到13%。

皖维高新业绩上的差劲表现和产品价格的下滑，也反映在股价上，从2022年8月，也就是PVA价格急跌以来，皖维高新股价从11元持续下跌，目前跌幅已超过50%。面对股价持续下跌，众多股民也表达出担忧之情。

国产替代潜力

业绩下滑和主营产品价格下降，确实引发市场的悲观反应，三季报公布第二天股价跌停，投资人“用脚投票”也可以理解。

但实际上，皖维高新的业务也有其优势。其聚乙烯醇（PVA）、高强高模PVA纤维产能位居全国第一、世界第二，国内市场占有率约在 30%-40%，是国内唯一拥有PVA光学薄膜、汽车级PVB胶片完全自主知识产权的企业。

PVA 光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。然而全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，除此之外，世界上其他生产厂商仅皖维高新、台湾长春，市场占有率不足 1%。

9月22日皖维高新发布公告称，投资 8.2 亿元建设年产 2000 万平偏光片用宽幅 PVA光学薄膜项目，被视为实现偏光片国产化的重要一步。

根据CINNO Research统计的LCD面板产能情况，预计未来中国大陆地区偏光片配套需求在6亿平方米以上，且高世代面板产线的投资建设将加速带动大尺寸偏光片需求增长。随着宽幅 PVA光学薄膜项目上马，皖维高新将在偏光片国产化浪潮中最先受益。

皖维高新的竞争潜力也得到了社保基金的认可，根据2023年中报披露，全国社保基金作为其十大股东之一持有约2000万股。

对于皖维高新来说，受益于偏光片国产替代化是个机会，但要走出当前的困境，仅指望外界影响，显然是不够的。市场瞬息万变，皖维高新“打铁还需自身硬”。