文｜公司研究室IPO组 曲奇

此前，四川福华化学因财务资料更新暂时中止了IPO，但公司两年分红33亿，上市融资60亿却有27.5亿用于还债的操作，引起了投资者的警觉。

10月19日，深交所新闻发言人表示，深交所已就大额分红的合理性、控股股东将分红所得用于归还所欠公司款项、拟将相当比例募集资金用于补充流动资金及偿还银行贷款等事项，进行了重点审核问询。

除了举债分红的问题之外，福华化学2023年的业绩恐怕也要大幅下滑。

公司主要产品草甘膦价格2022年最高曾超过7万元/吨，2023年6月一度跌至2.4万元/吨。作为周期性行业公司，福华化学在招股书中称公司经营利润恐下滑50%。

01、3年利润增长52倍，2023年恐下滑50%

福华化学成立于2007年，是一家位于四川省乐山市的化学品生产公司。公司最主要的产品是草甘膦及其制剂，属于农药生产重要物资。

根据大宗商品市场信息供应商“百川盈孚”统计数据，2022年，拜耳、兴发集团、福华化学草甘膦产能合计占全球的64.5%。

此外，根据观知海内咨询整理，2022年福华化学草甘膦产能占比为12.7%，拜耳为31.4%、兴发为19.5%，三家合计产能占比与百川盈孚数据差距不大。

根据招股书，2022年按草甘膦产能计算，福华化学位居全球第三、国内第二。可见，福华化学是全球三大草甘膦生产厂商之一。

报告期内，由于全球极端天气的持续和地缘冲突等因素影响，全球各国对于粮食的需求增长。同时，草甘膦又处于低库存阶段，导致产品价格出现了非理性上涨。

2020年至2022年，福华化学的草甘膦原粉平均销售价格从2.17万元/吨上涨到6.49万元/吨，草甘膦制剂平均销售价格从1.33万元/吨涨到3.51万元/吨。

草甘膦价格的暴涨给福华化学带来了显著的业绩效益。

2020年至2022年，福华化学收入分别为42.98亿、87.12亿和95.29亿，年复合增长率48.89%；归母净利润分别为0.52亿、15.85亿和27.66亿，年复合增长率为572.35%。

然而，2022年下半年以来，随着草甘膦主要厂商产量的逐步恢复，海外终端市场消化前期库存导致采购需求减少，草甘膦价格开始步入下行周期。2023年6月，草甘膦价格一度跌至2.4万元/吨。

福华化学在招股书中表示，以2022年业绩为基础，倘若草甘膦价格下跌10%，公司利润总额将下滑23%，倘若草甘膦价格下跌30%，利润总额将减少69%。

雪球大V“初善投资”表示，“福华化学是一家典型的周期行业，在业绩最高点上市，上市后肯定业绩下滑，可以肯定其2023年业绩就大幅下滑了。”

此外，福华化学在招股书中也提到，“若公司无法采取有效措施应对草甘膦价格与成本变化对公司经营业绩的不利影响，则可能导致公司上市当年及未来会计年度营业利润下滑50%以上甚至亏损的风险。”

与2022年相比，2023年草甘膦价格整体低迷。作为周期性行业，福华化学2023年的业绩恐怕要出现大幅下滑。

02、先举债后分红，上市融资再还债？

福华化学业绩大幅增长的同时，也没有忘记回馈股东。

2021年和2022年，福华化学归母净利润分别为15.85亿和27.66亿。这两年，福华化学分别进行了7亿和26亿的现金分红。也就是说福华化学将2021年和2022年累计净利润的76%用于分红。

作为一家没有公开上市的公司，且是一家家族企业，福华化学的分红主要流向了创始人张华家族。

IPO前，张华合计持股福华化学62.59%股份，其妻王蕾间接持有24.31%股份，两个女儿张浔萦、张金竹分别持有1.11%股份。张华一家合计持有福华化学89.12%股份。

这也意味着，33亿分红大约有29.4亿流向了张华一家。

福华化学选择将净利润用于分红而不是扩建产能或偿还银行等机构的债务。

这并非福华化学没有负债，相反，福华化学的负债率还颇高。2020年末至2022年末，福华化学资产负债率分别为85.92%、79.89%、73.13%。

尽管负债率整体下滑，但公司有息负债却大幅增长。2022年末，福华化学短期借款44.12亿，较2021年末增加11.9亿；长期借款11.94亿，较2021年末增加7.64亿。

2022年，福华化学短期借款及长期借款净增加19.58亿。当年，福华化学一边向银行等金融机构举债，一边向股东分红26亿，分红的钱本可以用于偿还外债。

福华化学把利润分给了现有股东，把债务留给了公司，公司扩建产能、偿还债务所需要的资金便要靠上市募集了。

根据《招股书》，本次IPO福华化学拟募资60亿，其中27.5亿用于补充流动资金及偿还银行贷款，占募资总额的45.8%。

倘若福华化学将2022年分红的26亿用于公司生产经营或偿还借款，便可以不向二级市场进行60亿元的大额融资。

那么，福华化学选择分红主要是为了什么？

《招股书》中解释称，这是为了解决与控股股东福华集团等关联方之间的非经营性资金往来问题。

2020年末和2021年末，福华化学与福华集团间的非经营性资金往来余额分别为4.09亿、4.74亿。2020年至2022年，两者非经营性资金往来额合计为59.59亿，其中，2022年往来额超过30亿元。

为了准备上市，福华化学在正式提交IPO前，采用对控股股东分红的方式，解决了母公司占用子公司资金的问题，从而让公司经营合规化。

对于福华化学的一系列操作，有股民表示，“有钱分红，还要募资还债，妥妥诈骗市场。”

也有股民也对A股市场环境发表了看法，“像福华化学这样欠债不还，抢先分红，然后上市圈钱，中国股市还能好了吗？”

业内人士认为，上市公司借力资本市场融资发展无可厚非，但也应该让投资者享受到公司发展红利。而不应该像福华化学这样，把利润留给大股东，把债务推给市场，让二级市场投资者为公司债务“买单”。