文|读懂财经

随着美国广告市场的恢复以及ChatGPT未能带来实质性影响，今年谷歌股价表现不俗。年初至今已经涨了40%。但三季报为谷歌的股价泼了一盆冷水。

三季报发布后首日，谷歌股价大跌了9.5%，市值一夜蒸发1666亿美元，相当于跌去一个AMD。1666亿美元也是美股史上第五大单日市值损失。

虽然股价一夜蒸发掉千亿美元，但谷歌的财务表现其实并不差，营收、净利润等财务指标均超过市场预期。其中，营收更是一年内首次重回两位数增长。但让投资人不满意的是，业绩增长都是广告业务带来的。

而决定谷歌上限云计算很拉胯，不仅云计算的营收、经营利润率全都低于市场预期，谷歌云的营收同比增速甚至还跑输了体量遥遥领先的Azure。被寄予厚望的谷歌云遭遇滑铁卢，也为谷歌的市值增长蒙上了阴影。

本文持有以下观点：

1、谷歌云现在的时运并不好。全球客户正缩减云计算开支，谷歌云由于起步较晚，落后微软、AWS，在部分客户中扮演的是备用云的角色。客户缩减云计算开支后，谷歌云的预算最容易被砍掉。

2、AI是Azure的机会，不是谷歌的机会。微软与OpenAI合作，将Azure与ChatGpt融合后，Azure获得了大量的新增用户。而谷歌AI与云计算结合的效果要弱于微软，如今谷歌云虽也已经接入了ChatGPT，但在时机上已经滞后微软。

3、谷歌云来到了更难打的战场。云计算的竞争逻辑正从规模向服务切换，AIGC出现后加速了这一趋势。而谷歌缺少TOB基因，不管是根据B端需求做产品还是服务理念都落后微软、AWS。

01 云计算，财报不可忽视的瑕疵

发布2023年三季度财报后首日，谷歌股价大跌9.5%，市值蒸发掉了1666.4亿美元。

但是单从财务数字看，谷歌表现并不差。三季度，谷歌营收766.9亿美元，同比增11%，高于市场预期的758亿美元，同时谷歌也是一年内营收增速首次重回两位数；归属于普通股东净利润为196.89亿美元，同比增长41.55%，高于市场预期的184.1亿美元。

营收、利润超预期，但股价还下跌了，主要原因是业绩增长还是靠老业务：搜索和YouTube。

三季度，谷歌搜索广告收入为440亿美元，同比增长11.3%，YouTube收入为79.5亿美元，同比增长12.5%。两大业务快速增长是由于美国广告行业开始反弹，全球媒介智库公司Magna上个月再次上调了美国数字广告2024年的增速。同时，谷歌打造的短视频平台 Youtube shorts也取得了进展，日浏览量已从年初的500多亿次增加到700亿次，为其带来了广告增量。

搜索和广告虽然增长快，但这只是谷歌现在市值的基本盘。谷歌市值想要进一步向上突破，还需要云计算破局。投资公司Portfolio Wealth Advisors总裁兼CIO Lee Munson直言，如果谷歌想让其股价继续上涨，就需要让云业务展现出更显著的收益，不然谷歌云在投资者心中会一直是个“三流的云计算平台”。

但被市场寄予厚望的云计算业务折戟了。三季度，谷歌云计算业务营收实现84.1亿美元，与市场预期相差2000多万美元。22.5%的云营收同比增速不仅比去年同期差了15.1个百分点，也比市场预期低了2.5个百分点。

不仅营收增长越来越慢，谷歌云服务的经营利润率也没有出现像市场预期的那样走出改善趋势，反而出现了比较明显的下降，三季度，谷歌云经营利润率为3.2%，较上一季度环比下降1.7个百分点。

衡量云业务的发展好坏，不仅要看自身的数据，也要看同行的表现。但在与同行对比后，谷歌云更是给投资人泼了一盆冷水。

02 谷歌云掉队越来越严重

Investment.com分析师杰西·科恩(Jesse Cohen)在一份报告中写道：“投资者对谷歌云平台相对疲弱的表现感到失望，该平台有进一步落后于微软云和AWS（亚马逊云计算服务）的风险。”

这种风险正变成现实，从三季报看谷歌云与微软、AWS的差距被进一步拉大。微软云全球市场份额已超26%，谷歌云全球市场份额是9%。但三季度，谷歌云营收同比增长22.5%，Azure营收同比增速则超过29%。

从增长趋势看，谷歌云与Azure也有差距进一步拉大的风险，Azure开始加速增长，同比增速较上季度提高了2个百分点。谷歌云则开始减速，同比增速较上季度下降7.5个百分点。

谷歌云与Azure的差距越来越大既输在时运不济，也输在自己没有把握住拉近距离的机会。

亚马逊、微软都曾表示过，美国云计算客户正在“勒紧裤腰带”过日子。在云相关服务上的支出缩水，已经是云厂商过去几个季度的一个心头刺。但谷歌受到的影响要明显比微软、亚马逊更大。

微软、亚马逊由于入局较早，已经成为客户主要采购云服务的厂商。而谷歌由于入局较晚，在部分企业中，扮演的是一个多云中的备用角色。在客户缩减云开支后，备用着的份额自然被优先砍掉。

行业环境不好，谷歌、微软都提到过，AI带来的云业务增量能够对冲客户缩减云计算开支的影响。比如，将大语言模型集成到云平台上，可为开发者提供AI应用开发、部署、数据分析、图像识别等服务，进而带来新用户量。

谷歌一直投资AI，将AI与云计算结合本应是谷歌追赶份额的机会。从结果上看，微软由于较早地与OpenAI合作反而是AI与云结合最大的受益方。

微软首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）表示，AI使微软在云业务中获得了更多份额。纳德拉更是具体说道，超过18000个组织正在使用微软的Azure OpenAI服务，这包括以前没有使用过Azure（微软云）的客户。

而谷歌并未透漏太多自家AI技术为云计算带来了多少增量客户，反而谷歌云在接入自身AI技术后，也将ChatGPT集成到了云平台上。一定程度上说明谷歌在AI与云的结合中，落后OpenAI赋能的微软。咨询机构Baird Equity Research分析师科林·塞巴斯蒂安也认为谷歌云收入未达预期，与AI还未产生重要影响有关。

虽然AI与云的结合只是刚刚开始，AI家底厚的谷歌也还有可能追回来。但从云计算现在发展的节点看，谷歌云的逆风越来越大。

03 到了更难打的战场

2022年底，全球云厂商都在计划放缓对云计算的投入，谷歌云也在今年初实现了盈利。但云商投资又有了增加趋势。三季度，谷歌资本开支达到80.6亿，同比增长10%，为近6个季度以来新高。

投资增加的趋势会继续保持。谷歌在三季度业绩发布会上表示，在今年第4季和明年会继续增加资本开支和研发投入，2024年全年资本开支将高于2023年。资本开支重回增长的原因是，AI掀起了云计算的新一轮军备竞赛，企业需要靠更多的投资为AI技术研发以及算力输送“弹药”。谷歌提到三季度资本开支中多数为技术基础设施投资，在人工智能计算上的投资已经大幅增加。

资本开支重回增长，意味着谷歌云刚刚转正的经营利润率很难保持继续改善趋势。三季度其云服务利润率就出现了环比下滑。更重要的是，大力投入下，谷歌云的市场份额很可能越来越难抢。

具体来说，云计算的竞争逻辑正从规模向服务切换，也就是IaaS层的“房子”建好后，PaaS和SaaS的服务能不能吸引用户“租住”，才是客户选择的关键。最近几年，微软成为市占率提升最多的企业，核心就是因为其TOB基因以及多样的SaaS产品能为开发者提供最多的赋能。上半年AIGC出现后，AI能当作工具更好赋能客户开发产品，使服务在竞争中的权重被放大，Azure加速增长就源于此。

而当云计算的竞争越来越倾向服务后，谷歌的追赶也越来越难。

谷歌“工程师”文化强大，是一家狂热的技术公司。云原生、分层网络等云计算的多项新技术其实都是谷歌提出来的，但在市场份额上，谷歌反而与AWS、微软差距巨大。

比尔·盖茨曾一针见血地点破了谷歌企业应用弊政：谷歌并没有真正理解企业需求。一位前谷歌高管曾说，将谷歌工程师直接推到客户面前是一种极大的风险，因为他们缺乏足够的耐心，来帮助客户解决问题。

换句话说，谷歌天生缺少软件基因，不会针对B端客户需求做产品。这决定了在云计算到了侧重服务的比拼阶段后，谷歌在PaaS、SaaS上的产品缺陷将进一步被微软拉大。同时，即使在与AWS的比拼中，谷歌的服务理念也有较大的劣势。比如，Workday选择云计算服务商时，最早考虑的是谷歌云，但最终却选了亚马逊AWS，原因是认为：谷歌云的体验糟糕，完全没有考虑过大企业的运营、经济性以及实际业务需求。

以此来看，在云计算渗透率提升的过程中，谷歌云大概率仍会增长，但与微软、AWS的距离正变得越来越远。