文|融中财经

肥西县，一个投资经理月薪30K，比2022增长178%。长沙市长沙县投资经理平均每月25K，是该县整体工资水平的144% 。

投资经理，一般情况下是项目执行实操人员，除了商业和财务分析外，还会深入参与到交易管理，估值分析、制订谈判方案以及开发潜在融资方案等。在投资机构，投资经理的工作也是向合伙人晋升的必经之路。

这两年，除一二线城市，中西部地区政府引导基金无论数量还是体量也在明显增加，几千亿的集中签约、上百亿的单体投资遍地都是，尤其下沉成为政府引导基金的大势之一。随之而来的便是，大量创投人才的下沉。就连红杉中国都在某招聘网站上以50k的薪资招聘产业招商总监负责某园区产业招商相关事宜。

基金管理效能与专业人才相辅相成。今年来，很多VC/PE都成立了专门的招商团队，专门对接政府、地方的招商需求。为了满足地方政府的返投或招引要求，机构们也是不得不把办公室搬到三四线城市。

招兵买马的VC多了，县城的投资经理也成了抢手货，加上，受经济环境影响，一批互联网高端人才这两年纷纷出走一线，回到县城老家。县城创投圈逐渐热闹起来。

01、VC/PE下县城，高端人才回老家

于政府方而言，搞母基金、招商引资，需要专人负责。尤其这两年，在股权财政的大趋背景下，引导基金在母子基金和直投比例之间调整，逐渐加大直投力度，属实明显。但现实的是，大多政府引导基金欠缺相关经验人才。

华南某地政府基金负责人颜飞告诉记者，“在现有引导基金体制下，大规模做直投面临较大风险和合规压力，比如优质项目稀缺、投资限制较多、实际收益率较低甚至为负等问题严重。此外，单一LP专项基金等创新投资形式也在涌现。关键都是专业管理人才缺乏。”

“相比市场化母基金，引导基金在投向和投后管理上都存在一定特殊性，不仅要关注合作机构的投资能力，还要满足地方政府的政策诉求，所以对相关人员要求较高。”

颜飞表示他们所招的工作人员，既要对创投市场和市场化机构足够了解，还要深刻理解政府扶持产业发展的规划思路，能同时满足这两方面的人才并不多，且大部分倾向在北上广深和发达地区的省会城市，二三线甚至三四线城市的引导基金机构很难招募到优秀人才。而且，通常引导基金培养了优秀管理人才之后，由于在薪酬待遇上与市场化机构差距明显，团队稳定性也不高，离职现象时有发生。”

在股权投资机构，从业人员中有3成具有海外留学背景或从业经验。知名投资机构现在招聘投资从业人员一般要求985高校毕业或者具有海外留学背景，目前已成招聘的标配。据颜飞透露，他们团队目前很多年轻人就是自海外留学后回了老家。

其实这两年受经济环境影响，大量互联网行业高端人才也在试图逃离一线，回归县城。不过，逃离一线城市压力，很多人以为小县城无拘无束，安逸自在。但其实，回到县城的投资经理们也面临着一个问题：圈子太小，哪都是熟人。

目前在县一级，竞争性的国企几乎已经消失，这几年最为红火的就是各类投资性公司，比如城投、农投、交投，能投等。县级城投公司是县政府直接管理城市基础设施的投资类企业，在城市投资项目上具有一定的垄断优势，很多地方城投公司，主要是政府的一个投融资平台，相当于政府的第二财政。

宋清是去年6月份从北京回到老家山东。之前在北京某企业战投做了4年投资经理。他记者吐槽，“一个县级市城投公司，总经理年薪32万，副经理24万。综合办公室就有七八个，但真正做事的人其实很少。现在很多地政府都严重赤字，七七八八政府类平台公司长年累月需要养一些人，公司里七大姑八大姨100多号人，大都是关系户，就是一个解决就业的好地方。想想这负担。越往后窟窿越大。”此外，在很多成熟机构，尤其早期，投资经理和更高职位之间，没有管辖关系，直接向合伙人汇报。因此，投资经理这个职位本身在这些机构就代表着全产业链的投资能力。但是在老家，职级晋升通道其实没那么通畅。

02、返投才是“紧箍咒”

钱在哪里，募资的人就在哪里。项目在哪里，投资人就在哪里。

以前，受制于返投比例等条件限制，地方引导基金并不是头部机构的首选。这两年，全国各地从一线到县城，大搞产业引导基金，招募GP管理人，主题、方向、宣传稿惊人一致。动不动30亿，50亿，100亿，甚至于越来越多三四线县城涌现百亿千亿母基金，在募资难的背景下，头部机构也是纷纷放下身段，瞄向地方。

前几日，杭州市富阳区政府公示了该区效益类产业引导基金拟参股投资子基金情况显示，由高瓴投资管理的子基金赫然在列。再早几日，老牌PE华平投资与江苏宜兴市签约，总规模预计30亿的首只人民币基金落地宜兴这一县级市。下沉，愈演愈烈。

要想让地方政府引导基金自愿出资，被投基金需要将一定金额投回该地。返投，几乎是创投行业心照不宣的硬性要求。返投，通常又与出资进度、管理费、绩效挂钩。不达标，地方政府有权停止出资、不出管理费或者返还carry。返投没完成，对基金影响可说非常大。

这里要说是，在认定返投范围时，其实就会包括注册在当地的基金投资当地企业。所以才有那么多创投机构专门设立招商部门和团队。不管是为了投还是为了返，机构们都不得不把办公室或者团队搬到三四线城市！

一般而言，返投要求金额不少于地方政府出资额的1-1.5倍，能谈到1倍的，多数是会对GP附加一些额外要求。像不同的国资LP，对返投企业要求也会不同，VC拿钱的时候，需要尽可能拿省级或者更高级别的钱，不然投资范围会太窄，有些城市一时半会儿可能真的找不到好项目。也是正因此，市场“前置返投”的案例才会越来越多。如果不带着几个为当地招引的储备项目，都很难和引导基金接触，连政府的门都敲不开。

于机构而言，下沉到县域，一是为了找钱，二是为了找项目，不同的注册地有不同的注册和管理成本。而为了配合地方政府招商引资需求，GP们更是各出奇招，项目对接会算是普遍做法，还有一些VC成立了专门的招商团队，专门对接政府、地方招商需求，配合内部投资人项目后续落地，比如红杉。

之前，对于县域市场，头部机构其实很少派团队深度研究当地产业或专注当地产业的落地和招商工作，再加上县域市场可投资源较少，最终落地的效果并不理想。

某机构市场负责人单杰对记者解释，这两年政府子基金无法落地的情况越来越常见，即便江苏等一些经济发达区域的政府引导基金，也存在这一问题。很大程度上，投资机构的人并不熟悉当地产业情况，也不熟悉当地招商的流程细节，以及涉及到的相关政府部门。现在机构们也都渐渐发现了这一问题。

03、打破地域限制，引导基金开启精细化管理

这两年，各地政府发展和壮大产业的诉求较为迫切，纷纷设立地方引导基金，以期撬动更多社会资本投向本地或向当地输入优质产业。目前国内已超过2000只政府引导基金，投资布局亦集中在新能源、新材料、生物医药等战略新兴产业，极容易出现部分基金投向重复、与当地产业基金不匹配等问题，影响投资效率和对产业的扶持效果。

在此背景下，部分地区开始加强对存量引导基金的统筹管理，探索基金优化整合。从行业整体趋势来看，多数省市引导基金都在探索市场化运作的决策机制，逐步弱化政府干预，包括择优选取投研能力强的管理人，放权给专业的市场化管理团队，提高管理效率和专业能力，同时简化冗余的手续流程等。

某国资机构负责人张应斌告诉记者，“这一年来，政府引导基金对GP如何实现返投、满足自身招商需求是极为严苛，尤其是在基金募资时对于拟投项目的落地不再泛泛而谈，对税收产生节点、当地投资规模等都做了具体要求。”

对此，榆煤基金在投资阶段上选择了“Pre-招商”阶段，让企业在扩产之前，更深入的了解当地产业现状和产业格局。据记者了解，通过此方式，榆煤基金以资本带动招商，为榆林当地带来投资超过50亿元，返投超过八倍。榆煤基金总经理秦笙此前告诉融中，“很多投资机构或者地方政府为了降低招商风险，甚至提出‘什么时候买地，什么时候打款’‘什么时候投产，什么时候给钱’甚至‘先投产再投资’等常见要求。实际上，投资企业和企业落地，是两个时间节点。两者的难以匹配才是造成落地招商难的关键。”

以前，很多政府基金都要求必须投在某个他们管辖的工业园区，投某一个方向、项目要在当地纳税多少规模，吸纳多少劳动力就业机会等等条条框框下，GP工作开展并不顺利，投资时又迟迟出不了手，募资也不好向LP交差。这两年各地也在相继放宽对子基金管理机构的双注册地要求，即子基金和子基金管理公司都要注册在当地。

“很大可能，也是当地找不到足够多好的项目，尤其三四级城市或县级地所设立的政府引导基金。”投资人魏骏告诉记者，“加上投资本地的限制，GP‘择地不择优’现象越来越严重。这些年下来，基金陆续到期，政府也发现发展不及预期，投资回报根本无法看。”

今天，政府引导基金已经成为中国私募股权市场上重要资金来源，打法也在改变，政策在松绑。为了与市场化基金管理人效益最大化，多地方引导基金跨区域合作案例逐渐增多。

之前中科创星管理基金陕西川发创星光子创业投资合伙企业（有限合伙），注册地为西安长安区，背后LP阵容中就出现了四川省政府身影-四川发展产业引导股权投资基金管理有限责任公司持股。这也是四川省引导基金首次涉足陕西。

“投资外地企业，更多也是期望后期能吸引这些高科技企业回本地区落地，进一步带动地区高端产业发展。三四线城市县级地区，要想在本地培育一家龙头并非易事，所以会先找其他大城市有实力的企业。都是阶段性的。”魏骏解释，“所以现在越来越多的引导基金，齐刷刷都跑去北上广撬项目。与过去仅仅追求‘基金注册地’的招商方式不同，通过跨区域合作，地方政府之间也可以共享资源，进一步加快项目落地。”魏骏所在机构现近半年都在积极与其他地方政府联动。今年以来已出手5家企业均为外地。

“投资仅限本地”几乎是过去政府引导基金参与私募股权投资的惯有条件。今年以来，“择优投向本市项目，不得投资市外”类似条款在很多新基金管理办法中都已被删除，不少省市级甚至县市级国资陆续出现多起合作投资外地企业的案例。此外，还有不少不同地区的引导基金开始跨区域合作，投资同一只子基金。

投资外地企业或不稀奇，但跨地区合作事件的逐渐增多，便有了更多深层原因。

如果一家企业投资方中出现多地国资机构，几乎可以理解为这家企业被多地国资看上，且已展开合作或正在展开合作。取消只投本市项目的限制，子基金不强制在本地注册，那么对基金管理人而言，募资和投资都将更易开展。毕竟那么多引导基金子基金压根儿一两年都募不到社会资本。

深创投倪泽望就曾公开表示过，传统的基金注册当地同时承担返投任务的管理模式越来越难以适应当前资本市场的发展环境，基金层面需要探索地方政府出资，允许全国范围内投资。引导基金的2.0时代或正在走来。求变，也是所有VC/PE与政府的共同课题。