文|雷达财经鸿途  李亦辉

编辑|深海

医疗反腐背景下，医疗器械“一哥”迈瑞医疗日前交出了三季度成绩单。该公司发布的三季度业绩显示，今年前三季度实现净利润98.34亿元，数据超过去年全年；同时，公司拟派发现金股利52.13亿元。

受利好消息影响，迈瑞医疗股价连续两个交易日大幅反弹，最新总市值3432亿元。不过，年初至今，该公司累计跌幅仍超过9%。

自代理起步至现在，迈瑞医疗成长为中国医疗器械的老大哥，一度被称为医疗器械界“华为”。最新的2023衡昌烧坊·胡润百富榜显示，迈瑞医疗两大股东李西廷和徐航的身价均为1000亿元，坐稳了中国医疗器械行业首富的宝座。

但在业绩和市值的光鲜背后，挥之不去的专利战、巨额的销售费用、创始人减持等，屡屡遭到投资者的质疑。

大手笔分红超50亿元

10月27日晚间，迈瑞医疗发布三季报显示，今年前三季度，公司实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；实现归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。

其中在第三季度，迈瑞医疗实现营业收入88.28亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%。

一方面，迈瑞医疗的净利润表现继续强劲，今年前三季度归母净利润已经超过2022年全年数据；另一方面，同花顺iFinD数据显示，公司前三季度17.20%、第三季度11.18%的营收增速，均为公司上市以来首次放缓至20%以下。

对此，招银国际研报分析，公司第三季度营收增速放缓主要是由于国内公立医院招投标活动自8月以来有所推迟，导致终端采购减少。

迈瑞医疗现有业务主要包括生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大板块，今年以来发展形势各不相同。

三季报显示，生命信息与支持板块方面，从去年 12 月份至今年2月份，国内市场 ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，因此生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。

体外诊断板块方面，今年3月份至7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能 3月份以来也已经恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，发展中国家二季度增速也恢复至 20%以上。

与此同时，今年8月份以来，受到国家卫健委等 9 部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。

但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上。

浙商证券研报认为，市场过度担心短期订单波动，忽略了迈瑞医疗中长期成长潜力。该机构指出，随着全球医疗新基建浪潮带来需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，未来业绩有望持续增长。

公开资料显示，迈瑞医疗是较早“出海”的一批国内医疗器械公司。早在2000年，迈瑞医疗就已开启了国际化进程，2014年迈瑞医疗海外营收便占到公司整体营收的33.37%。

目前，迈瑞医疗公司总部设在深圳，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约40个国家设有51家境外子公司。截至2023年中报，公司在中国以外的地区收入占比为36.23%。

披露三季度的同一日，迈瑞医疗还公布了2023年前三季度利润分配预案，公司拟以2023年9月30日的总股本12.12亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币43元（含税）。

据此计算，迈瑞医疗三季报拟分红金额高达52.13亿元，该分红议案还需股东大会审议通过。

同花顺iFinD数据显示，如果不算这次分红，迈瑞医疗自2018年10月份上市以来累计现金分红数额157.67亿元，分红率37.1%。

造就两大超级富豪

10月24日，胡润研究院发布2023年胡润百富榜，迈瑞医疗董事长李西廷、联合创始人徐航各以1000亿元上榜，排名总榜第27名。

其中徐航已经离开迈瑞医疗，但目前仍是公司的大股东，同时而是迈瑞医疗诞生的关键人物之一。

公开资料显示，1962年出生的徐航于1979 年考入清华大学计算机系本科，1984年本科毕业后考入电机系生物医学工程专业攻读硕士。

1987年，徐航从清华硕士毕业后顺利进入深圳安科医疗仪器公司工作，这家公司是由隶属于中国科学院的中国科健股份有限公司与美国Analogic公司共同投资，曾研制出了中国第一台低场永磁型磁共振成像系统。

但在当时，国内医疗器械市场仍由西门子、飞利浦等外资企业把持，徐航敏锐地察觉到了国内医疗设备市场的巨大空白空间。

于是1991年，29岁的他放弃了公司超声部技术负责人的职位，和同样来自安科的李西廷等人，一起创立了迈瑞医疗。

成立之初，迈瑞医疗从代理起家。尽管当时国内企业基本上都是香港公司的二级代理，但代理的生意还是为公司积累了第一桶金，至1995年迈瑞的代理业务已经达到每年数千万元的规模。

完成资金积累后，1997年起，迈瑞医疗走上了自主研发之路，除了销售代理产品外，也向县级医院等中低端市场推荐自己的低价产品。

但医疗器械的自主研发投入大，周期长，仅靠自身投入压力很大。因此1997年，迈瑞医疗还拿到了华登国际的风险投资。

解决了资金瓶颈，迈瑞医疗很快推出了PM9000监护仪系列产品，随后又推出血液分析仪、全数字Ｂ超、全自动生化分析仪等一系列设备。

1999年，迈瑞医疗自有产品销售达到1亿人民币，第二年公司决定进军海外市场，主要通过寻找合适的代理商以贸易出口的方式出海。

在海外市场上，几大巨头的医疗器械价格一直居高不下，而迈瑞凭借着高性价比，开始在海外市场获得了爆发式的增长。此后，包括于2006年在纽交所上市，也都是其海外战略的一部分。

上市之后，迈瑞通过并购的手段继续扩张。据报道，2008年开始，迈瑞先后收购了美国Datascope的监护业务、Zonare、武汉德骼拜尔、深迈瑞科技、北京普利生及上海长岛等公司。

尤其是通过收购整合Datascope和Zonare等品牌，帮助迈瑞医疗在监护仪、超声等方面实现了技术及市场的跨越式发展，撬开了高端市场的大门。

值得一提的是，迈瑞医疗上市的第二年，徐航名下的鹏瑞地产成立，并于2008年拿下深圳前海一块土地的开发权，这就是现在的深圳湾1号所在的其中一块地。深圳湾1号被誉为“深圳第一豪宅”，据传马云、许家印等都是该项目的业主。

或是便于经营房地产业务，2010年11月后，徐航逐步退出迈瑞的日常管理，只负责公司重大战略决策的制定。2012年，徐航进一步辞任迈瑞联席CEO，专职担任董事长，将经营方面的工作全部由李西廷负责。

而迈瑞医疗在美股市场上并非一帆风顺。据证券时报，在美股上市期间，美国同类上市公司的平均市盈率是30倍，迈瑞在退市前的市盈率是19倍，A股同类上市公司的平均市盈率更是超过40倍。

在这种情况下，2016年3月，迈瑞医疗以33亿美元的市值完成了私有化，正式从纽交所退市。

两年多时间后，2018年10月，迈瑞医疗在深交所创业板上市，募集资金59.3亿元，成为创业板有史以来最大规模的一笔IPO。上市3天后，迈瑞医疗市值破1000亿元，是美股退市时的5倍之多。

截至2023年10月30日，迈瑞医疗收报283.08元/股，上涨6.48%，总市值3432亿元，市值位列创业板第二位，仅次于宁德时代。

光鲜背后的隐忧

贵为国产医疗器械“一哥”，迈瑞医疗也面临诸多隐忧。

医疗器械是一个多学科交叉、知识密集、资金密集的高技术产业，由于行业的特殊性，专利成为了行业竞争的核心。

雷达财经注意到，近些年来，迈瑞医疗频频舞起专利大棒。

今年4月，宝莱特披露，迈瑞医疗向其发起了2起专利侵权诉讼，共计索赔1000万元。

8月14日，宝莱特再次披露了《关于涉及诉讼的公告》，公司遭迈瑞医疗起诉专利侵权。最新的这3起案件中，迈瑞医疗共计向宝莱特索赔3000万元。

除了与宝莱特的专利之争，迈瑞医疗与科曼医疗作为竞争对手，多年来存在包括专利纠纷、窃取商业机密传闻等问题。

据财联社报道，9月4日，最高人民法院对迈瑞医疗起诉科曼侵害发明专利权纠纷作出了终审判决，驳回了科曼的上诉申请，维持一审原判：科曼自判决生效之日起，停止制造、销售侵害迈瑞医疗“便携式体征监护仪” 发明专利权的STAR8000E、STAR8000H、STAR8000F等七款产品，并赔偿迈瑞经济损失500万元。

有分析指出，头部医疗器械公司互相起诉对方专利侵权，希望能在竞争中给对方设置障碍。但有时候，这些公司为了获得对自己有利的判决，往往需要陷入旷日持久的法庭辩论之中。

以医院手术室的主要设备麻醉机为例，虽然迈瑞医疗在该细分领域市场份额领先，但科曼等中小品牌真正崛起，逐渐占据市场份额。MDCLOUD(医械数据云)发布的统计数据显示，2022年麻醉机市占率上科曼为6%，仅次于迈瑞、GE医疗和德尔格医疗。

同时，随着医疗反腐的深入，迈瑞医疗的高额销售费用受到广泛关注。

财报显示，伴随着收入增长，迈瑞医疗的销售费用近年一直在不断增加。2019年至2022年，公司销售费用分别为36.06亿元、36.12亿元、39.99亿元、48.02亿元，远超同期的研发投入。

2023年前三季度，迈瑞医疗的销售费用达39.89亿元，和2021年全年的水平相当，增速为19.78%。

针对医疗反腐问题，迈瑞医疗8月15日在互动平台上回复，合法合规经营是迈瑞的核心竞争力之一，公司致力于让业务在阳光下运行，让合规意识贯穿经营过程的每一个环节，公司一直对经销商进行严格的合规管理。

但医疗反腐或仍对公司的业绩带来影响。三季报披露之后，东莞证券研报分析称，单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。

此外，半年报显示，迈瑞医疗实际控制人李西廷、徐航等旗下多个持股平台，在2023年第二季度股价300元上下时，持续大幅减持。

分析指出，在集采、反腐的大背景下，市场担忧整个医疗器械板块的前景，而迈瑞医疗创始人“低价减持”，进一步弱化了市场信心。

或是出于维护股价的考量，10月27日晚间迈瑞医疗披露，基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可，公司核心股东自愿承诺自2023年10月30日起6个月内不减持其所持有的公司股份。