文｜首财研究院 业文

编辑｜钧杰

又到财报季，几家欢喜几家忧。

Wind数据显示，截止11月1日，A股市场已有超500家上市公司发布三季报。

10月23日，振东制药披露，前三季营收27.84亿元，微跌0.55%，归母净利亏损87.42万元，同比下降103.53%。三季度单季亏损1541.66万元，同比骤降15654.59%。

显然，经历2022年亏损后，业绩下滑局面仍未止住，到底哪里出了问题？深陷亏损泥潭的，还有灵康药业：前三季营收约1.51亿元，同比减少40.02%，净利亏损约9658万元，同比下降39%。

医改、医疗反腐进入深水区。面对行业新常态，留给从业者的转型窗口期已经不多了，如何迎头赶上呢？

接上文：

4、多款产品集采”丢标” 业绩恶化，为往期“粗放买单”？

急迫需要翻身仗的还有灵康药业，最新三季半营收减少了40.02%，体量甚至不足2019年同期的七分之一；净利润更亏损近亿元，颓态甚至比振东还甚些。

拉长纬度，营利双降已是常态：2020年营收10.01亿元，同比下降38.8%，净利1.6亿元，同比下降20.6%；2021年营收7.4亿元，下降26.04%，净利0.6亿元，下降58.8%；2022年营收2.89亿元，净利-1.96亿，分别同比下降60.9%、397%。

盈利能力连续下降，不免让外界担忧企业经营底盘稳不稳。

与振东制药变换主业不同，灵康业绩连滑与主要产品频失集采有较大关系。

如2022年7月，第七批全国药品集采投标，注射用头孢美唑钠中标，而另一款销售比更大的产品——注射用奥美拉唑钠丢标。

2022年第七批全国药品集采中，奥美拉唑钠呈现“27+1”的激烈竞争格局，最终10家企业中标，药品降幅皆超91%。

据药智医院销售数据库，2021年国内样本医院注射用奥美拉唑钠销售额达38.34元。丢标后年报显示，2022年灵康制药注射用奥美拉唑钠销售量315.52万瓶，同比下降77.67%。当年利润随之变脸，扣非净利-2.04亿元，同比下降797.2%，也是灵康药业2015年上市以来首亏。

具体看，一到四季度营收1.26亿元、7428万元、5093万元、3805万元，扣非净利1719万元、1160万元、-1.06亿元、-1.26亿元。丢标对业绩的影响肉眼可见。除了奥美拉唑钠，2021年家第五批集采中，灵康药业注射用头孢呋辛钠也未中标。连续受挫，营收自然好不了。

2023半年报显示，灵康药业目前产品仍以抗感染类产品为主，销售额约4988万，销售占比44.17%。抗感染类产品毛利率 20.65%，利润比18.55%。而2021全年，分别为2.9412亿、39.73%、70.30%、35.19%。

毛利快速下滑，是因2020年7月23日，国家卫生健康委办公厅公布了《关于持续做好抗菌药物临床应用管理工作的通知》：明确二级以上综合医院按照规定设立感染性疾病科，医师未经本机构培训并考核合格，不得授予抗菌药物处方权。

显然，提质增效降价大势下，灵康药业正在遭遇剧痛。看似流年不利，细观却似乎在为往期粗放运营“买单”。

Wind数据显示，2018年至2021年，灵康药业销售费用率72.78%、66.81%、62.39%、57.26%。持续下降值得肯定，但占比依然不低。

2022年公司营收仅2.89亿元，销售费则达2.37亿元，销售费用率攀至81.80%。据Choice金融终端数据，该销售费率排在482家医药生物公司中的第三位。

2023年5月30日，上交所下发监管函，要求灵康药业说明2022年毛利率下降的合理性、销售费用是否出现较大变化、募投项目的相关事宜等问题。

年报显示，市场营销服务费主要由市场推广费、市场调研费、市场营销策划费、资讯服务费构成。

以2022年为例，灵康药业销售费中市场营销服务费占比近97%。2020年至2022年，市场营销服务费为6.08亿元、4.13亿元、2.29亿元，占销售费比约97.43%、97.45%、96.84%。

其中，市场推广费包含产品知识论坛、学术讨论等推广活动。而医疗企业学术费用，也是今年医疗反腐风暴后，资本市场重点关注的一个方向。

2020年—2022年，灵康药业销售费6.19亿元、4.24亿元、2.37亿元，研发费2036万、2277万、3162万。前降后增值得肯定，可体量对比仍显巨大。三年研发费总和甚至不及销售费最低的2022的三分之一。孰轻孰重、到底靠啥驱动核心成长、适应医改大势？

好在2023前三季，销售费大降研发费大升，改变之态明显。只是，看看行业大势、自身业绩颓态也不得不变了。

行业分析师于盛梅认为，主营业务持续下滑背景下，灵康药业研发费增长缓慢，产品竞争力不足。导致集采丢标后，其他新品不能形成快速补位。增强研发质量效率、开辟新赛道，已是当务之急，毕竟市场不等人。

5、到底多缺钱？贵在守住“四条底线”

必须快些了。

2023年1月，因涉嫌信披违规，实控人陶灵萍被立案调查。

4月20日晚公告披露，19日公司及相关当事人收到西藏证监局《行政处罚决定书》：陶灵萍未按规定披露非经营性占资形成的关联交易，灵康药业及实控人陶灵萍、财务总监兼董秘张俊珂被警告并罚款。

具体情况是，2021年1月至3月期间，陶灵萍与公司财务总监兼董秘张俊珂指使、组织相关人员以借款的名义，将灵康药业资金划转至益冠实业银行账户，累计金额达1.5亿元，占灵康药业2020年经审计净资产绝对值的10.14%。

消息一出，一众股民不淡定了。相关法律人士表示，实际损失包括投资差额损失、投资差额损失部分的佣金和印花税。互联网平台上，已有多名律师发起对灵康药业的相关维权征集。

更深一度看，投资者的“愤怒”不缺逻辑。据长江商报统计，2018年以来，灵康药业实控人，陶灵萍、陶灵刚、陶小刚兄妹通过二级市场减持，直接间接套现了近3亿元。

wind数据显示，灵康药业上市以来公司累计盈利8.56亿元，累计分红8.21亿元，分红率高达95.93%，陶灵萍、陶灵刚、陶小刚三人累计获得分红5亿元。

如此大快朵颐，仍违规占用资金，是否太过粗放了？都说君子爱财取之有道，到底多缺钱呢？

内控堪忧，与家族企业管理模式分不开。

公开资料显示，陶灵萍目前担任公司董事长总经理，陶灵刚曾担任总经理，陶小刚目前担任董事、副总经理。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

10月20日，灵康药业发布《关于全资子公司向实际控制人租用办公用房的公告》：全资子公司浙江灵康药业有限公司，2013年至今一直租用实控人陶灵萍拥有的位于杭州市上城区民心路万银大厦的商业用房产。

新租赁合同显示，租金自第叁年起，每年递增5%。而2022年与陶灵萍相关的租金交易仅一笔，本期金额约112.4万元。

中国上市公司协会会长宋志平曾说过，“守法合规经营是企业的生命线，不遵守合规底线，企业很难走远走好。”

证监会主席易会满也曾强调，上市公司和大股东必须牢牢守住“四条底线”，分别是一、不披露虚假信息，二、不从事内幕交易，三、不操纵股票价格，四、不损害上市公司利益。

聪明人不会二次犯错。希望灵康药业、陶灵萍能够防微杜渐，守好“四条底线”，不再二次翻车。

6、做好必修课

医改大势不得阻挡。一系列重塑动作透露的信号很明确：如何内提合规力、外强竞争力，是从业者的必修课。

更加公平的竞争环境、行业生态，呼唤更高质量发展。庆幸的是，振东制药、灵康药业亦在痛定思痛。一些改革探索、成绩积累同样不能忽视。

如振东制药深耕的肿瘤中药领域，市场前景广阔。公司已拥有19种抗肿瘤药物，且通过打造中医药材全产业链，种植基地规模达到82万亩。

手握中药材种植到中药饮片、中药制剂及中药保健食品于一体的全产业链优势，叠加国家大力发展中药产业风口，振东如能快速查漏补缺、培育孵化出能打的新业务新产品，业绩反转逆袭也未可知。

灵康药业方面，公司额盐酸艾司洛尔注射液通过仿制药一致性评价。据了解，该注射液是一种超短效心血管系统药物，为抗心绞痛、心衰、心律失常的一线用药，占据医院用药较大比例。

米内网数据显示，2021年盐酸艾司洛尔注射液市场规模9亿元，2022年依然保持双位数增长，市场前景广阔。目前仅3家公司通过一致性评价，此番过评能多少业绩改善值得期待。

有阵痛有新机，这或就是医药业的魅力所在。螺旋效应告诉我们，多数优质企业都是曲线盘旋成长。往往在一次次危机中强身健体、越过一个个发展“山丘”，继而更大更强。

那么，振东制药、灵康药业离越过亏损“山丘”，又会有多远呢？