文|酒管财经 

编辑|阿鑫

最近，华天酒店又开始卖卖卖了。

11月6日，华天酒店公告显示，拟转让控股子公司娄底华天酒店管理有限责任公司（简称“娄底华天”）11%股权。

公告中称，本次标的娄底华天酒店，长期经营不善，目前已资不抵债，转让完成后，娄底华天将不再并表，减轻对华天酒店的业绩拖累。

关于转让目的，其在公告中提出是为了逐步实现公司向轻资产运营的转型发展，优化资产结构，提升公司资产流动性和运营效率。

事实上，华天酒店为止损出售旗下资产一直是近年来惯用的手段。

近年来，受困于高端酒店服务业走弱，华天酒店经营陷入困局，其试图转型轻资产却没有达到理想效果，始终在不断资产变卖中艰难求生。

靠“卖子”求生的老路子，今年看来也不会例外。

01 卖子保壳？还是转型轻资产？

为什么会选择在此时甩掉娄底华天这个“包袱”?

据其财报数据显示，娄底华天近年来经营不善。2022年、2023年1-8月，娄底华天分别实现营业收入2961.52万元、2580.42万元，净利润分别为-2736.48万元、-1197.56万元。

截至今年8月末，娄底华天净资产为-1.15亿元，已资不抵债。

而娄底华天属于自建酒店，算是重资产“包袱”，而据其估值，娄底华天将实现增值出售。

截至8月末，娄底华天的净资产账面价值为-1.15亿元，评估价值为6978.82万元，评估价值较账面价值评估增值1.85亿元，增值率为160.82%。

也就是说，一旦交易完成，华天酒店将有机会在11月底前回笼资金7591.6万元。

亏损多年的沉重“包袱”，如今还能卖出好价钱，自然不能错过这难得的回血机会。

对华天酒店来说，为了避免被“ST”，卖子保壳早已不是新鲜事。

过去两年间，华天酒店先后转让了长春华天、湘潭华天两家子公司100%股权，实现了酒店资产去轻，还完成了北京浩博项目的挂牌转让以及张家界置业股权转让、华星物业房屋及土地使用权资产去化。

从不断出售资产系列动作看，华天酒店或许想试图通过变卖资产来摆脱亏损“泥沼”，但从目前效果来看不甚理想。

尽管“卖子“能暂时保证华天酒店不被“ST”，但是对其股价打击不小。

截至11月10日收盘，华天酒店股价为4元左右，与2015年18元的高点相比，早已进入持续低迷期。

近几年一直靠“卖子”保壳的华天酒店，业绩仍不乐观，几乎以每年至少一家的频率处置旗下酒店，才换得财务报表上净利润的盈亏交替出现。

2020年—2023年第三季度，华天酒店分别实现净利润-5.13亿元、8422.99万元、-3.11亿元，-9570.62万元。

不过，拉长时间轴发现，自2015年以来，华天酒店的扣非净利润一直处于亏损状态。

据其今年的三季报显示，其归母净利润-2100.1万元，扣非净利润-2378.39万元。

2023年前三季度公司自由现金流为-3706.32万元，上年同期为-22672.10万元。2023年前三季度公司自由现金流为-3706.32万元，上年同期为-22672.10万元。

从数据分析来看，一方面，华天酒店的营业收入逐年下滑，另一方面受管理费用率及财务费用率高企的影响，其扣非净利润陷入连年亏损的境地。

不难发现，华天酒店的经营状况似乎还没有出现实质性的好转。

早在2013年，华天酒店就开始意识到非经常性损益在利润中比例过大，并新增资产运营业务，资产运营收益不再计入非经常性损益。

华天酒店在2023年前三季度业绩仍亏损的情况下，试图“故技重施”拟对娄底华天11%的股份进行转让处置。

不过，在《酒管财经》看来，华天酒店作为上市公司为了避免连续亏损，不得不通过出售股权或资产的方法获得盈利，以防止被*ST或退市的风险。

但是长期而言，这种盈利方法不具有可持续性，上市公司盈利还是应该依靠正常稳定的生产经营活动。

华天靠卖出来的“盈利”老法子，往后是否还能奏效，仍是未知数。

02 一直谋求变轻的华天，其实并不轻

横向对比来看，因为发家于湖南的华天酒店，与出身相似的地方酒店集团们相比，这些年已经跟不上其脚步，尤其是与锦江、华住、首旅等巨头相比，早已不在一个水平线上。

华住集团、首旅酒店、锦江酒店上半年净利润分别约为20.05亿、5.23亿元、2.8亿元，而华天酒店仍亏损1.05亿元。

上半年，国内11家酒店集团净利率均值9.04%，华天酒店集团的净利率最低，为-34.46%，盈利状况仍不理想。

而与华天酒店同样有国资背景的雷迪森酒店集团、山东文旅、四川旅投、金陵饭店，近年来都表现不俗，稳定向上发展。

尤其是雷迪森酒店集团，在今年9月完成轻重资产分离，目前已稳居省属国企酒店管理集团首位。

转型轻资产同样是华天酒店的发展重点，但其转型却陷入了困境。

早在2012年华天酒店就提出了“重资本、轻资产”经营模式，开始对部分酒店资产保留经营权、按市场价格对外出售所有权的方式盘活酒店沉淀资产。

在酒店业务模块，华天酒店致力于品牌输出，打造出“华天大酒店”“华天假日酒店”“华天精选酒店”等品牌；酒店以托管为主，直投为辅。

尽管华天酒店固定资产总金额不断减少，但固定资产在总资产中的占比并无明显下降，近年来仍保持在45%左右，资产结构总体并不“轻”。

处置重资产，似乎更多发挥着粉饰业绩、回拢现金的作用。

未来，梳理其旗下资产或许仍是华天酒店的很长一段时间内的重点。

03 转型艰难的华天，缺造血而不是输血

作为曾名列中国旅游饭店集团十强，国际饭店百强老牌酒店集团，主业突围困难重重之下，加上一直奉行的“酒店+旅游 +地产”模式固有的硬伤和资本运作不理想，华天酒店一直在尝试寻求第二曲线。

从2015年底起开启转型之路，一方面通过定增、频繁的股权质押、向外举借等方式重新整合资产、融入资金；另一方面，探索进入养生养老、电子商务等领域，力求多元化转型，但效果不太理想。

曾有业内人士指出，多元化经营的关键在于在相关领域的核心竞争力和核心资源必须共享，华天酒店在此方面做的不太到位。

或许，与其选择一些“别出新意”的副业，不如在耕耘多年的住宿业深化发展，专注于一些分化的产业链。

不难看出，华天酒店缺的还是长期且能贯彻执行的转型战略。

虽然华天酒店战略进行了调整，放弃原本的“酒店+旅游+地产”模式，坚持轻资产运营发展模式，坚持聚焦酒店主业及“1+N”多业态协同发展，但目前来看仍未度过阵痛期。

当然，转型艰难的华天酒店，也不是没有翻身的机会。

据启信宝推出的《全国酒店民宿区域版图》中统计，2023年8月存续酒店民宿企业数量TOP15城市分别为上海、北京、深圳、成都、广州、重庆、西安、杭州、郑州、武汉、合肥、长沙、济南、青岛、南京。

其中，长沙的净增长率达78.46%，高居TOP15城市第一位，是酒店民宿业恢复度最高的城市。

作为长沙市第一家五星级酒店，1996年便登陆资本市场成为湖南省酒店业领军品牌，华天可以说踩在了复苏的风口上。

今年上半年，华天酒店实现营收2.68亿元，同比增加37.78%，今年上半年营收已经恢复至2019年同期的70.41%。

华天酒店上半年销售毛利率为21.87%，同比上升12.96个百分点，恢复至2019年同期的四成。

不过，需要注意的是，其毛利率水平仍低于同行业竞争对手，仍需要尽快提升盈利水平。

此外，“省队”国资的加持，也让其未来业绩可期。

今年3月，华天酒店发布公告称控股股东拟变为湖南省酒店旅游发展集团有限公司。

据悉，湖南省酒店旅游发展集团是2021年新近成立的国资酒旅企业，主攻酒店业、旅游业、投融资三大业务板块，并力争在“十四五”末进入全国旅游企业20强。

在新控股股东的支持下，华天酒店或将迎来新的发展机遇。

不过，国资的加持更多是输血，华天酒店目前缺的更多是自我造血能力。

与其等资本“输血”，不如酒店自身“造血”。

未来的华天酒店，想要重回业绩增长轨道，更需要主动"造血"，而非仅靠“输血”。

《酒管财经》注意到，华天酒店在《2021-2023三年行动计划》中提出了“到2023年，公司步入良性发展轨道，完成重资产去化，资产负债率降至50%左右，盈利能力明显增强”的发展目标。

资产负债率是综合评价企业负债水平的指标，通常而言，负债率处于40%-60%属正常水准，超过70%的警戒线则需要警惕。

而据其三季报显示，其资产负债率依旧高达74.98%，距离其预期目标仍有不少差距。

可见，卖子求生犹如割肉断臂，治标难治本。

能下蛋的鸡卖一旦完了，以后靠什么赚钱？

未来，华天酒店能否在转型路上讲出新故事，我们拭目以待。