文|融中财经

去年，我们曾报道一个线索，就连最火的人民币科技投资机构，都在降本增效了。今年，这一境况仍在加剧。

融中记者到中西部某地出差，临登机，身后的两位投资人聊起天。

A:“诶，你们也去北京？开会啊？”

B：“看会还用出差？都线上了，去看项目。”

A:“你住哪？XX酒店？”

B：“那不行啊，超标准了。”

A:“我住宣武门，全季。”

B：“我住昌平全季。”

近几年，投资人的出差标准越发严格，直接因素是募资变得更难，管理费减低了。另外，VC机构的超额投资收益也在降低，赚钱更难了。

叠加之下，总是劝被投企业降本增效的投资人们，也开始勒紧自己的裤腰带了。

01 “超标了”

出差费用超标，已经成了普遍现象。

“费用上正在压缩。” 某中西部机构投资总监张耿告诉融中记者，“过去，总监级别一线城市出差报销标准是1000元/天，二三线城市是800元/天；普通投资经理一线城市800元/天，二三线城市600元/天。”

“现在可以说是腰斩了。不仅费用降低，而且‘管理更加精细化’：北上广深550元/天，二线城市450元/天，三线城市350元/天。”

张耿另一家机构的朋友李桐听了很震惊“一天800？这么多？我们都是600。而且要求必须是当天航班中最便宜那趟。”

越来越严格的差旅，投资人还要不要出差？

事实上，严格控费，一方面，是要求投资人避免非必要的出差。早在3、4年前，行业内已经有了这一迹象。在一些头部机构内部，开始着意避免“为了出差而出差”的现象，强调“有效能的出差”。

何为有效能的出差？就是在进行了确定的行业研究后，筛选出了头部项目，且符合机构内部的标准和要求，小团队leader首肯的项目，才能出差拜访、会谈。一些本就“模棱两可”的项目，“线上聊聊就行，不需要出差当面见。”

这一现象起源就是2018年资管新规落地后，机构们不好募资，而深层则源自疫情。

疫情后，在线办公软件的通用，让不少机构的老大们也发现一个问题——前期的会议沟通，也不一定非要见面。

“现在想要出差，要经过严格的流程审核。”张桐告诉融中记者，“不能自己随意安排，需要交内部流程，去哪、见谁，要写个小作文，还需要和领导汇报清晰才行。”

“更多的时候，看领导安排，而不是主动出差。”张桐进一步表示，他看来机构压缩差旅，主要是为了控制出差频率，要高效出差——“按照我们领导的话说，每次出差，必须要见到效果。”

最有意思的一幕出现了，今年年初，疫情开放以来，带动了一二三线城市的旅游，也让酒店住宿、火车飞机费用攀升。过去深圳普通经济型酒店，600左右的费用，上升至800元，但投资人们苦于差旅降低，只得住的更远或者更差。

反馈回机构，但是合伙人们表示，“现在都在下沉了，我们要投资水面下的项目，都在三线城市，你去一线城市能挖到什么。”

更为严格的出差效果评估开始了。

张耿告诉融中财经，刚进入今年三季度，机构内部进行上半年复盘后，宣布了一个新的规定——出差效果评估。

除了出差前需要按照内部流程，提交各类小作文之外，出差完成后，还需要提交出差效能、出差结果、出差目的达成情况的分析。

“内部搞了个表格，大概就这么几个项目，需要严格执行，提交给小组负责人，最终提交给部门负责人。自己需要填写的就是项目基本情况上下游产业、链主企业、以及新认识的项目，另外就是出差情况，一天见了几个人。最后还要自行评估出差的效果。”

这样一顿操作下来，果然，出差的数量降低了。“大家还是会第一选择在线上沟通，除非这个项目内部已经有了初步意向，能上立项了，才能出差。”

过去，头部机构每年能收到上千份BP，其中很多在初筛阶段就被毙掉了，有一小部分进入面试阶段再筛掉，剩下的还会进入实地考察环节。虽然疫情中，机构都采用线上的方式进行会议，但投资人们也认为，只有线下考察，现场尽调才能确保尽调的全面性。

而且，一些项目创始人，也只有线下接触过，了解过，才能让投资人有更全面的考量，只是线上约聊，能隐藏的有价值信息太多。

“控制差旅成本，从机构本身考量，是特殊经济周期下无奈的选择，但是对于投资这个商业模式而言，可能会错过一些机会。”

02 “管理费降低，LP还会临时扣KPI”

年初，投资人们都在说“信心比黄金重要”，到了年末发现，“还是黄金更重要。”

全年在募资、全员在募资、全天候在募资，这已经是每家机构的现状。而一个事实是，就在4、5年前，机构的募资还是一种阶段性工作。在一只基金投资进入末期时，机构才会开始策划新基金的募集。然后IR配合合伙人们进行拜访和落地。

而今，即便手上还有子弹，但是也要持续的募资，一只基金分多期落地才是常态，能完成首关都是赢家。

全市场都在找钱，但最终能完成基金募集的只有头部的少数几家。而想要完成一只基金落地，引导基金的钱是压舱石。

虽然大家都在大谈特谈引导基金也没有余粮了，但引导基金为首的国资，仍然是市场上主流出资来源。

对比财富个人和纯市场化母基金日趋保守、谨慎的投资，国资充当了至关重要的作用。而想要拿到引导基金的钱，招商是必要动作。

招商动作的前移，促使各家机构纷纷招兵买马，扩大募资团队。可以说，当前，一个合格的人民币基金管理人，一定知道链办。

“现在引导基金也更注重效果了，“吕植芳带了项目去某地，对方第一个问题就是”你们打算落到我们这里吗？“结果项目方也是保守的回答”你们投的话，我们就可能会落。”

“最后鸡飞蛋打，政府的诉求就是，你先有落地的诉求甚至动作，再谈别的。”

募资端的艰难，体现到投资上，就是整个行业投资节奏的放缓。

IT桔子数据显示，今年整体的投资交易数量和金额，相对于去年，都出现了较大的下滑。人民币已经成为国内融资的主流币种，2023年Q3国内以人民币作为交易币种的私募股权融资事件有1105起，占比为95%；美元融资交易事件占比从2022Q19.3%下降到了4.4%，占比极少。

近7个季度中，除2023Q1，人民币交易季度总金额占比均达到70%+；而美元交易总金额占比从今年Q1的38%连续下降到14%。

但投资效果不达预期，LP率先发难。“LP反馈我们的投资效果不如预期，要砍管理费。”吕植芳，“这已经是在砍断我们的生命线了。但LP说，你们应该是靠风险收益赚钱，而不是靠管理费活着，虽然签了协议、合同，但是管理费说砍就砍了。”

机构有苦难言，但也并不会因为管理费的问题和LP对薄公堂——毕竟，未来还得持续募资。

张桐所在的机构也不好过，最近一些行业基金本来已经敲定，有市级政府出资、有地方国资，有个人LP，但就在敲定的关键时刻，国资撤了。这一大笔钱需要在短期内完成。

“本来都应该是安稳过年的状态了，结果出了这个事，但我们已经确定了基金落地地点，不能再接受其他地方的钱了。只能找纯市场化的钱，但纯市场化的钱，哪那么好找？”

03 超额收益的神话只是神话，VC没有余粮

IT桔子数据显示，2023Q3合计有99家国内企业成功实现证券化，其中，仅有华虹半导体这家公司是二次上市；最近7个季度中，2022 年下半年的IPO行情较好，今年略微平淡。本季度首次IPO企业数环比减少了12%，同比下降了35%。

从IPO募资额来看，2023Q3国内公司上市发行募资总额约达到1172.71亿元，环比下降了21%，同比更是减少了47%。从近7个季度

国内新股IPO募资额来看，总体处于波动中下降的态势。

数月前，证监会在就IPO节奏相关问题表态时曾提到，将加强一二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。

此后，政策端不断调整。体现到二级市场上，整个10月，A股仅有4家公司安排首发上会，分别为来自北交所的莱赛激光和捷众科技，来自科创板的灿芯股份，以及来自深证主板的世盟股份。其中灿芯股份被暂缓表决，其余3家公司则顺利过会。

10月无疑也是今年以来IPO市场热度最低的月份。Wind数据显示，今年年内共有298家公司首发上会。9月IPO企业上会数31家，而年内IPO企业上会数最高峰在3月，达56家。

从IPO注册来看，内共有290家IPO企业获得首发批文。具体到10月，有11家IPO企业获得注册批文，其中有5家来自北交所。10月是截至目前，年内获得IPO注册批文企业数量最少的月份。

如今，一级市场的投资人已经率先感受到变化。

比如，大消费类企业上市受限。再如，创业板、主板对净利润要求提升，科创板、创业板属性要求趋严。

从整体看，上市项目仍然重视科技属性。

一方面，具备硬科技属性、营业收入增长的亏损企业被“开口子”，仍可继续推进科创板上市进程。另一方面，具有一定科技属性但不足以登陆科创板的企业，正处于上市窗口期的北交所为其敞开大门。

另外，在行业方面看，自动驾驶、氢能、光伏、储能、人工智能五大行业企业能否上市，潜在标准达成。人工智能要想上市需要商业化落地，其他四类上市并非禁止但短期都不被鼓励。

此外，沪深交易所IPO节奏恢复如常或需要等待二级市场投资者信心持续性稳定。北上北交所、南下港交所、并购重组，成为投行、企业、VC/PE当前的替代性方案。

今年8月，中国证监会发布消息称，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏作出安排。

一时间，二级市场“利好”声音不断。另一边的一级市场，有个人LP直接发文表示，未来一段时间将不再对股权投资行业进行投资。个人LP的沉默，与减持的收紧息息相关。

“减持收紧会误伤一级市场的PE/VC，富人在投资VC/PE时会更保守。主要原因是，个人LP最主要关注的就是收益，如果到期不可减持，那么这笔投资没有意义。”一位投资人直言。确定性将使交易恢复活力。如果不确定性持续存在，那么个人LP将犹豫不决。

但也有投资人直言，虽然有大批个人LP下车，但也有一批在VC/PE身上赚到过钱的高净值财富个人，仍然会选择股权投资来配置资产。“房地产还是股市？股权投资仍然是较为安全的资产之一。”

事实上，只有退出渠道打开，且二级市场繁荣，一级市场的投资人才能乐观的投出真金白银，越是收紧的口子，对于VCPE而言，越会谨慎对待。

由于监管层阶段性收紧IPO，使得IPO募资规模骤减。据悉，部分券商投行设立了重点行业小组。如申万宏源投行部设立了TMT、环保能源、金融、装备、地产基建、消费健康等行业组，国金证券投行成立了医疗健康、新能源与汽车等事业部。

对于一级市场，VCPE更加谨慎的对待投资，但也有投资人认为，越是在市场低谷，越是投资的好时机。但可以肯定的是，科技属性强的项目、具备原创技术的项目，才是当前VC们关注的目标。