文｜首条财经 于照野

编辑｜之南

87款获得版号！

2023年10月，国产网游审批名单公布后各方大振。一扫过去两年阴云，行业春意浓浓。

正如银河证券所言，版号发放整体趋势向好，将持续优化供给端，游戏新品周期正逐步开启，从业者的储备游戏将陆续释放利润。

叠加AIGC的热火东风，不少游戏公司股价飞涨，化身“风口上的猪”。意外的是，一些知名企业却出现了业绩“剪刀差”，最新三季报不乏变脸冷意，所为何故、又透出哪些信号呢？

1 “游戏茅”营利双降，“青黄不接”惹的祸？

截至11月14日，吉比特收盘价293.24元，相比4月580元的年内高点缩水超4成，相比10月24日的328.6元累跌10%。相比开年的302.84元几乎滞涨。

10月28日，吉比特发布异动公告：10月25日、26日及27日连续三交易日内收盘价跌幅偏离值累计超20%。

到底发生了什么？

10月24日，公司2023 年前三季财报出炉：营收33.07亿元，同比下降13.66%；归母净利8.59亿元，同比下降15.07%。

营利均双位数下滑，成长性“急刹”让人有些猝不及防。回望2023半年报，业绩虽也双滑，幅度仅为低个位数。

单看第三季颓态更加扎眼：营收9.58亿元，同比下降27.41%；归母净利1.83亿元，下降达43.31%。

要知道，吉比特2017年上市以来一直保持业绩高增：营收从2017年的14.40亿元升至2021年的46.19亿元，净利从6.097亿元升至14.68亿元，爆发式增长被誉“游戏茅”。

即便压力重重的2022年，公司营收仍上涨了11.88%至51.68亿元，净利也只缩水0.52%至14.61亿元。

那么问题来了，面对行业环境回暖，白马何以不升反降、颓势加剧呢？

对此，吉比特给出的解释，除了汇率变动，还有自身原因：新品如《飞吧龙骑士》尚在推广期未产生利润，老品如《问道手游》、《一念逍遥》减少了买量投入等。

10月9日的投资者调研沟通活动纪要中，吉比特提到，《一念逍遥》受买量成本上升等因素影响，6月起大幅减少买量费用，流水有一定下滑。

从产品矩阵看，除了《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》，《奥比岛：梦想国度》、《世界弹射物语》、《飞吧龙骑士》等也在运营。问题在于，前三款老游戏仍贡献高流水，营收却较去年同期减少。《奥比岛：梦想国度》营收较稳定，《飞吧龙骑士》新游8月11日上线，目前仍在蓄力，尚未产生利润、更难支撑起业绩增量。

换句话说，“游戏茅”遇到了产品主力“断档”、“青黄不接”问题。

掐指算来，《问道》自 2006 年上线至今已持续运营17年；《问道手游》上线也7年了。《一念逍遥》虽然2021年2月上线，同样难免用户流失的情况。面对增量天花板、存量血拼，如何摆脱“吃老本”、产品疲软诟病是一道灵魂考题。

行业分析师郭兴认为，和大厂主力赛道集中在MMO、SLG等重度产品不同，吉比特比较“特立独行”，除支柱产品《问道》端手游，旗下知名产品多为创意类、或偏休闲中度游戏。差异化战略让其脱颖而出，但相比三七互娱、世纪华通等头部企业，双轮驱动的产品结构还是显得有些单一。如想打开增量、增强抗风险力，需在产品策略战略上多些努力优化。

在10月27日接受183家机构调研时，董事长卢竑岩表示，（吉比特）一直是通过“小步快跑”的方式，想办法去探索什么样的游戏才能足够好玩，足够吸引人。但这种方法对我们来说需要给制作人相当长一段时间去磨合，去尝试。

的确，市场不等人、竞品不等人。在万马奔腾、大河开凌的大环境下，除了差异化、效率也是致胜关键，小步快跑战略有无优化空间？

2 豪气分红、董事长精准减持什么更香？

破解成长焦虑，战略调整往往牵一发动全身，费用支出首当其冲。

财报数据显示，在2021年之前几年，吉比特年均销售费在3亿元以下徘徊，更早之前，在2亿元甚至亿元以下。

然进入2021年后，该费用突然大幅攀升，仅第一季度就超过了2亿元，全年更高达12.74亿元，较上年同期的2.99亿元骤增325.67%。2020年至2022年，销售费分别为2.992亿元、12.74亿元、14.02亿元，三年翻了4倍多。

如此豪横烧钱，对净利的侵蚀性不言而喻，2022年的增收不增利即是一个警示信号。好在进入2023年，企业开始有意降费，Q3销售费2.57亿元，同比大降42.46%。力度足够大，但看看营利的降幅加剧，庞大体量惯性、多少依赖后遗症仍值警惕。

在行业分析师孙业文看来，高销售费用背后，是“买量”逻辑。短期可以快拉业绩，长期需警惕边际效用、双刃效应，若一味过重依赖，可能导致业绩虚胖、核心竞争力下降。从增量扩容到存量深耕，游戏业精品化趋势明显，向创新要发展已是大势所向，个中取舍或相比业绩变脸更值企业冷思反思。

不算多苛求。就在2023半年报，吉比特进行了一波豪气分红，拟以每10股派70元的比例，派发上半年现金红利5.04亿元，分红比例约占上半年净利润的75%。

谁最受益？股东结构上，董事长卢竑岩、副董事长陈拓琳持有公司股份数量占总股本例为29.72%、11.44%，合计超41%，即仅2023上半年，两人就拟将分走超2亿元。

彼时便有质疑声音：是否透支未来成长性？困顿时刻，花钱地方不少，多些战略布局是不是更香？而今随着三季报业绩变脸，上述质疑是否又刺耳了几分？

据长江商报梳理，2016年至2022年，吉比特累计派发红利47.94亿元，整体分红率达71.52%。

另一厢，高管减持也让人犯些嘀咕：受益游戏版号审批增加以及AIGC概念的火热，吉比特股价涨势明显，2023年初至6月末涨幅超50%。

与此同时，公司高管高位精准套现。董事长卢竑岩及董事高岩在5月底至6月20日合计减持5次，合计减持金额约1.3亿元，减持均价553.81元。

3 海外收入占比仍低，其他应付款、现金流大降，后续研发怎么走

必须多费些心思，主业精进了。

众所周知，相比国内市场的激烈内卷，海外尚有处女地待挖掘，近年来腾讯、网易等大厂纷纷进军成效斐然、对冲了不少成长压力。

据游戏葡萄，2019年、2022年、2023年上半年，吉比特海外收入分别为0.25亿元、2.59亿元、1.19亿元，占公司收入比为1.13%、5.01%、5.08%，总体来看，过去4年实现了快速增长，收入贡献明显提升，但2023上半年收入增速放缓，至今收入权重仍较低。

2023上半年，吉比特海外发行了《一念逍遥（越南版）》、《地下城堡 3（港澳台版）》、《奇葩战斗家（东南亚版）》，不过目前还未产生利润。最终成效如何，尚需时间验证。

能够肯定的是，海外市场竞争日益高阶，除了营销，产品口碑体验是博得市场的关键。

好消息是，意识到问题的吉比特近年持续投入自主研发业务，并通过代理运营丰富产品线。

2023上半年，吉比特研发费3.70亿元，占营收比15.74%。研发团队规模逐年扩大，2021年末、2022年末及截至今年6月底人数分别为530人、692人与776人，占员工总数的比例分别为 56.08%、55.18%与57.23%。截至2023年9月30日，因研发团队规模扩大，吉比特的员工总数较上年末增加171人（增长13.64%），达到了1425人。

此外，10月26日，企业公告称，基于对公司股价、当前市场环境的整体判断，以及对公司未来发展前景的信心，控股股东卢竑岩决定提前终止本次减持计划，2023年6月20日后未进行减持。

可贵可敬，却也是必需必要之举。还是以上述研发投入及人才团队为例：

截至2022年末，完美世界研发人员就达到4223人。2023年前三季，吉比特研发费5.52亿元，当期完美世界则达15.9亿元。

而伴随业绩下滑，净利大幅缩水，后续研发强度怎么走也要打个问号。

据三季报业绩说明会披露，目前公司在研、即将上线的游戏就有《Outpost: Infinity Siege》、《超喵星计划》、《皮卡堂之梦想起源》等数款；整体储备的在研项目更达到了13款。

另一厢，受游戏交易平台玩家预存款项减少影响，吉比特2023前三季其他应付款较2022年末减少了53.15%；经营活动产生的现金流为8.25亿元，同比减少36.21%。受7-9月核心产品流水下降影响，第三季同比下降了58.92%。

未完待续......