文 | 巨潮 老鱼儿

编辑 | 杨旭然

提起莆田的产业，很多人第一反应是运动鞋，第二是民营医院和整形医院。

不过财富榜上来自莆田的顶尖企业家，却长期没有出自这两个行业。

2023年10月底胡润百富榜发布。其中，A股涂料上市公司三棵树的董事长洪杰，以280亿元的财富蝉联莆田首富，也蝉联了中国涂料行业的首富。

与之对应的，是三棵树的业绩也在2023年上演了一出“绝地反击”。10月13日，三棵树发布2023年三季报，其前三季度公司实现营业收入94.1亿元，同比增长18.42%；归属于上市公司股东的净利润5.55亿元，同比增长84.44%，其中扣除非净利润2.14亿元，同比增长103.99%。

一片繁荣增长的状态下，洪杰的财富总值却缩水明显。

和此前三棵树市值的最高点时相比，洪杰的财富缩水幅度非常明显，其持股市值一直在持续下跌，仅今年以来就已经跌了30%左右——在此之前，三棵树是A股市场里少有的、能在不到三年的时间里翻涨十多倍的超级大牛股。

57岁的洪杰，个人成就最辉煌的时刻，是成为了一家七百亿级别上市公司的缔造者和掌舵者。而如今，他正在与这个巅峰逐渐远离。更重要的是，想要重新回到那个制高点的难度极大。

房地产红利不再，新一轮的增长始终没能解决质量问题。再加上员工持股激进操作所带来的压力，都让这位“莆田首富”压力重重。三棵树和洪杰接下来要面对的，是再上层楼或盛极而衰的关键节点。

01 地产红利，翩翩起舞

经营上的长袖善舞。

洪杰的成功，离不开二十年栽种的三棵树。

2002年，洪杰进入涂料领域，并推出三棵树品牌。经过14年的努力，在2016年6月3日三棵树登陆上海证券交易所主板市场。

上市之后连续十七个交易日的涨停板，让三棵树很快就步入了百亿俱乐部行列。登陆资本市场，让洪杰的个人财富有了突飞猛进的增长，使其成为一名真正意义上的富豪。

三棵树的成功，也离不开他在经营上的长袖善舞。

当年三棵树的产品还没正式上市时，洪杰就投入巨资在央视黄金时段投放广告，然后又在莆田举行声势浩大的全国招商会。这让三棵树一炮打响，收获订单无数。

2005年9月，洪杰费尽周折，让三棵树成为“神舟六号”在涂料行业的唯一品牌合作方。于是，第一个搭载航天飞船成功开展太空实验的涂料品牌，成了三棵树的另一个标签。2008年，洪杰如法炮制，三棵树又成为“神舟七号搭载涂料品牌”。

这样的操作，在三棵树的发展历程中屡见不鲜：

2012年，三棵树聘任诺贝尔化学奖得主杰马里 莱恩教授为首席技术顾问；

2021年，三棵树品牌成为中国国家短道速滑队合作伙伴；

2022年，三棵树成为北京冬奥运会官方独家供应商之一。

洪杰在营销上持续做动作，努力试图在涂料方面占据消费者的心智，这让三棵树始终处于国产涂料品牌的最前列，除了立邦漆之外，人们想起涂料想到最多的可能就是三棵树。

2005年，三棵树获得涂料行业的“中国名牌”。2007年，“三棵树”商标获得工商管理总局认定的“中国驰名商标”。

当然，洪杰和三棵树的成功，也离不开时势使然。

纵观三棵树目前公布的业绩报告。从2014年以来，三棵树不论从营收还是净利润来说，都呈现出“撑杆跳式”的爆发情况。

而仔细想想2014年以来的经济形势，这个“杆”无疑就是房地产。

根据三棵树年报显示，2016年，公司工程墙面漆的销售收入为8.92亿元。到了2020年，这个产品板块的收入已经达到了36.12亿元，增长到4倍的体量。

而相比起来，公司家装墙面漆板块的销售收入，是从2016年的5.65亿增长至2020年的10.69亿元，还没有翻倍。

更加明显的装饰施工板块销售收入。2017年此项收入被列入年报时仅仅为0.65亿元，可是三年后的2020年，已经暴增至10.19亿元。三棵树不止一次地在年报中提到：装饰施工销售收入增长，主要系部分地产公司要求提供销售施工一体化服务，销售收入随着业务的拓展而提高。

只能说，当年中国房地产的红利规模实在太大，实在是太香了。

02 增长质量，是个问题

出来混总是要还的。

房地产盛极而衰之后，困局和危机很快就蔓延到相关行业。当年吃尽了房地产红利的人们，现在就开始吃房地产行业债务和应收帐款的瘪。洪杰也不例外。

2021年，晴天霹雳终于落在了三棵树头上。报告期内，三棵树实现营业收入114.29亿元，同比增长 39.37%。但归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润分别为-4.17亿元、-5.62亿元，同比下降183.08%、232.99%。

三棵树在年报中解释2021年净利润下滑原因时表示，主要因为计提信用减值损失8.14亿元。其中，对财务状况困难的地产客户进行了单项计提减值准备，包括恒大、融创、金科、阳光城等。

也就是说，那些已经或者濒临破产的地产公司，已经还不上钱了。

受此影响，自2021年以来，三棵树就呈现出焦灼挣扎的状态。2021—2022年期间，三棵树有三个报告期呈亏损状态，四个报告期净利润同比负增长。甚至到了2023年的一季度，扣非净利润仍出现了-4286万的亏损。

随之而来的，是整个2021年下半年三棵树的股价跌幅达到了60%左右。

但是从2022年下半年开始，三棵树逐渐扭转了亏损，账目上的数据也逐渐好看了起来。最终到了2023年，迎来了文章开篇中提到的“大逆转”。

2023年，公司半年营收57.36亿元，同比增长21.86%；净利润3.11亿元，同比增长223.95%。随着三季报的继续乘胜追击，一切仿佛又回到了高速增长的黄金时期。

但透过一片大好的增长数据，会发现很多问题让人无法放心。其中最扎眼的莫过于应收账款。2016年上市以来，这方面的问题始终不小。

2017年到2022年，公司营收金额从19.48亿元增长至113.38亿元；公司应收票据及应收账款分别为5.77亿元、9.84亿元、19.25亿元、34.66亿元、42.87亿元、43.38亿元，占当期销售收入百分比分别为22.04%、27.45%、32.23%、42.26%、37%、38%。

到2023年前三季度，公司应收票据及应收账款已经变成了49.05亿元。

将近50亿的应收账款像座大山一样，随时可能让三棵树和洪杰喘不上气来。要知道，截至三季度其流动资产总额也不过88.02亿元而已。而且，公司的应收账款周转天数在今年一季度一度高达175天。此后虽然有所降低，不过三季度仍在130天以上，处于历史高位区间。

一方面钱收不回来，但另一方面债务的压力又越来越大：2014年，三棵树的资产负债率仅仅为42.92%；2022年，已飙升至82.0%；到2023年虽然稍有缓解，仍有79.98%。

根据今年三季报，三棵树账上虽然有18.25亿的货币资金，但是短期借债达16亿，一年内到期的非流动负债也有7个亿。

这些应收账款中有多少最终会变成呆坏账，负债里有多少会变成日后爆炸的地雷，都会成为投资者计算时必须考虑的问题。这种种疑问，都会让洪杰身价数字逐级缩水。

03 自家员工，投资套牢

洪杰和三棵树员工都在面对重重压力。

之前的莆田首富，是地产界的欧宗荣、欧宗洪兄弟。他们创办的正荣集团和融信集团一度是房地产领域的佼佼者。但随着房地产作为一个行业的没落，洪杰和三棵树开始上位。

可以明确地说，洪杰身价中的绝大部分都并非来自业绩驱动，相比起国内以及国外的同类型企业来说，三棵树估值明显过高，是外界的“信心”推动着洪杰的身价上涨。

举个明显的例子，同行业中的东方雨虹号称“防水茅”，三季度营业收入是三棵树的两倍有余，净利润是三棵树的四倍有余，市盈率却仅有三棵树的三分之一。

不仅仅是对东方雨虹胜出，三棵树的市盈率也高出国际同业企业许多倍：国际涂料巨头宣伟的市盈率是28.26，PPG工业的市盈率是22.3，也就是三棵树的一半。

对于三棵树来说，实际的盈利水平与市值比起来始终相差太多。但不合理的现象出现后，洪杰不仅很少去给过高的市盈率降温，甚至还用兜底收益率的方式，去鼓励员工花钱购买自家股票。

2018年10月开始，三棵树持续推进了五期员工持股计划。洪杰对员工持股计划，在资金及收益均予以兜底。如果员工自掏腰包的本金亏了，洪杰将会按照10%的投资收益率进行补偿。

其中，第四期成交金额为10.98亿元，第五期成交金额为19.22亿元。

由于洪杰对三棵树的持股比例很高——维持在67%以上，所以三棵树在盘面上流通的筹码并不多。几次员工持股投入的巨量资金，轻易就推动了公司股价。

只不过股价升得快，落得也快。从2021年触及历史高点以来，三棵树的股价至今腰斩有余。目前其股价不足60元，而员工持股的价格普遍都高于80元，第五期持股成本甚至有超过百元的。

三棵树的员工们一腔热情，最终有大量被套得死死的，而且没有太多好转的迹象，只能期待洪杰能够像之前所承诺的那样给收益兜底，显然这意味着洪杰和三棵树员工都要面对巨大的压力。

不论老板的有多么想带着员工们一起投资发财，这个市场也终究有其运行的一套规律，上市公司不会自己踩着自己的脚飞到天上去，资本们掌握着上市公司股票的定价权，而其定价最终所能依据的，仍然是外界对这家公司未来的预期。

04 写在最后

除了行业困境、企业家自身能力的问题之外，外界也会关注莆田这个地方的独特之处。在中国商界，这是一个绕不开的话题。

莆田地区企业众多，资本发达，名声响亮。但仔细观察，却能发现其中成规模、有体量的企业并不太多——上市公司只有三家，在福建省地级市中排倒数第一。

所以，“莆田首富”的名号听起来非常响亮，但其实含金量并不太足，起码三棵树洪杰和福建同省的泉州首富安踏丁世忠、宁德首富宁德时代曾毓群、福州首富曹德旺相比，都还有不小的距离。

当然“首富”历来只是虚名。相比之下，去收回应收账款、降低负债率、给员工弥补上炒股的亏空，恐怕是摆在洪杰面前更加实际的问题。