文|来咖智库 追辛

编辑|G3007

“双减”两周年后，教育行业迎来新的拐点。

最近，新东方、好未来、网易有道三家教育企业都先后发布了新一季的财报。作为行业率先转型的代表，三家的新财季整体上都创造了“双减”之后较好业绩，反映出转型效果显著。比如新东方基本回到“双减”前的营收水平，经营利润绝对值达到了历史高位，好未来实现了扭亏为盈，而有道单季营收创下了历史新高，经营亏损大幅度收窄。

对于这样的“翘尾”表现，银河证券最近的报告指出，教育板块整体已度过政策剧变带来的影响，受益于市场偏刚需+双减后行业供给出清+头部教育公司新业务转型顺利，教育板块业绩边际改善趋势有望延续。

那么，透过这三家的财报，我们能窥见“双减”后的哪些变化？其背后增长的动因是什么？未来哪些业务值得期待？

01 头部转型加速与行业出清并存，教育行业迎来新拐点

双减以来，义务教育阶段的学科类培训机构受到了较大冲击，各大教育公司积极寻求业务转型，转型方向包括非学科类素质类培训、学习硬件服务、留学服务、成人职业培训以及直播电商等。经过两年的业务调整，行业内的头部公司已经有相对明确的未来业务发展方向，从各项经营和财务数据层面也反映出在经历了底部企稳回升后，新的拐点将至。

在最新的三季度财报中，自今年初实现扭亏以来，新东方业绩持续向好，本季营收达到了11亿美元，同比增加47.7%；归母净利润为1.65亿美元，同比增长150.6%，营收与利润体量已经接近“双减”前水平。好未来营收也从上年同期的2.94亿美元上升到本季的4.12亿美元，同比涨幅为40.1%；归母净利润为3790.2万美元，实现了双减后的首次扭亏为盈；有道则以单季15.4亿元的营收创下历史新高，毛利率也达到近两年的高点，经营亏损进一步收窄。

对于这三家企业的营收情况，如果再拉长到整个“双减”后的周期，还可管窥行业的冷暖。去年第二季度，三家在营收上达到了最低点，此后除了受季节性因素影响外，整体上还是都处于增长的态势，这也反映出头部机构的抗风险能力和增长韧性。

头部机构的加速转型，也反映在各家本季营收结构的显著变化。比如新东方在营收构成上，已经从K12为主，变成了教育新业务、东方甄选自营产品及直播电商业务驱动，未来将走向教育、生活、文旅。好未来在剥离K12学科培训后，转型成以素质教育为主的学习服务、智能教育，素质教育也成为最大的收入来源。有道通过技术的积累和赋能，已经形成了学习服务、智能硬件和在线营销的三驾马车，本季三大板块的营收规模和毛利方面也均表现出色。

行业迎来拐点，除了头部机构率先转型收获利好业绩外，还有行业供给的大幅出清。此前据媒体报道，“双减”前国内线下教培机构数量接近70万，根据全国校外教育培训监督与服务综合平台，截止2023年9月6日，全国登记在案的覆盖学龄前、义务教育或高中学段的校外教培机构数共109321个，降幅超过80%，这种数量的大幅减少，有利于行业走向规范，同时带动高品质教育服务的提升。

一位二级市场分析人士向来咖智库表示，国家明确支持合法合规校外培训产品发展，“双减”冲击后，较多中小型教培企业已停止运营，但整体上需求仍在，头部机构依靠过去深厚的积累、较为充裕的资金率先完成在业务转型获取先发优势，具备较强的承接能力，合法合规新产品展业顺畅，业绩重回增长，同时也逐渐形成了较难被中小机构复制的商业模式。

02 “快准狠”转型的背后，是“人技课”的厚积薄发

教育行业转型靠的是什么？或许还是要回到“只要路走对了，就不怕遥远”的定力。

这三家头部机构在财务业绩上的向好表现，也源于自身转型路径的差异化。

比如新东方转型的特点是“快”，通过对名师身份的迅速转变，以“用知识带货”的方式在行业率先开启东方甄选的直播，然后进一步拓展到生活、文旅等业务领域；而有道的转型特点是“准”，自成立以来就以技术为基底，押注于智能学习赛道，将其从软件扩展到智能硬件，尤其在以ChatGPT为主的大模型推动下，有道今年7月推出国内首个教育领域大模型“子曰”，三季报显示，“子曰”已经收到了市场的积极反馈，带动以词典笔为主的智能硬件，在销售额和用户口碑的上升。其搭载子曰的明星产品Hi Echo APP端10月上线以来，用户超过10万；作为曾经市值最高、营收规模最大的教育类上市企业，好未来的转型特点则是“狠”，“双减”后，好未来把原来占据了K12业务比重高达91%的学科教育直接砍掉，全力转型做素质教育，最终在两年后，实现了从巨亏到走向盈利。

这种转型路径的差异，也反映在营收变化的特点。比如不同于新东方、好未来在营收上的大幅上下波动，有道的表现相对稳健。

如果再进一步分析，三大企业“快准狠”扭转业务困境的战略差异，主要是由于企业基因、公司内在文化的不同，这三家也刚好体现了教育行业最为关键的“人”、“技”、“课”，并在此优势基础上深挖和延展，以赢得新的转型机会。

比如对新东方来说，其是英语起家的业务背景以及打造特色名师的基因，这种以“人”为核心，注重打造行业影响力和个人知名度高的教师团队，而直播带货的成功与否在很大程度上也是取决于主播能否打造明星效益，两者具有天然的匹配度。如果说东方甄选已经培养了一批“能讲课的主播”的话，那么正在发力的文旅业务，将会培养一批“能讲课的导游”。

好未来的优势在于“课”，依托于标准化和规模化的课程内容体系，针对2岁至18岁的人群，推出了素质教育、基于出版和数字内容的新型学习服务等。

相比于这两家老牌教育机构，后起之秀有道在人工智能领域具有深厚的技术积累，拥有语言、视觉、声音等核心团队，沉淀出有道神经网络翻译（YNMT）、计算机视觉、智能语音AI和高性能计算这四大达到行业领先水平的底层技术，并衍生出语言翻译应用与服务、智慧教育和智能学习产品等核心业务领域。尤其是基于多年在Transformer模型方面的创新和应用，有道在行业率先投入AIGC在教育场景的应用研发。

除了围绕企业内在基因加速转型外，还有一个趋同的表现，在于行业经营理念的变化。“双减”前，各家教育公司大打营销广告战，这种烧钱扩张无疑是饮鸩止渴，但如今，这些教育机构更加注重经营效率的提升，在增长势头和成本控制之间保持健康的平衡，追求有质量的增长。

根据统计数据，新东方、好未来、有道三家教育机构，在经历了营收的低谷后，伴随着营收的企稳回升，毛利率也整体呈现出逐季增长的趋势，目前三家的毛利率都已经接近60%，甚至有的已经超过了双减前的水平。

比如新东方最新的财报显示，本季的经营成本与费用虽然同比增长了34%，但是经营利润同比增幅则达到了163%。好未来本季的经营利润达到了3179万美元，同比涨幅为113.5%，同时净利润率为9.2%，同比增长3507.41%。有道在保持营收增长的同时，本季的总运营费用同比继续下降，毛利率则上升至55.9%，且季度经营亏损同比收窄73.7%。这些财务指标的变化，也意味着公司的运营效率得到了提高，或者在成本控制方面做得更好了，有助于带动盈利能力的提升。

目前来看，对正处于转型期的教育行业来说，已经走过了最初的探索期，在转型上有了更为明确的指向，既需要立足企业自身找到转型的破局点，并且丰富和完善商业模型，同时也要考虑如何更有效的花钱，尤其随着行业步入新的增长拐点，“踏入同一河流”的竞争也会更加明显，各家都要为中长期的经营与发展打下重要基础。

03 新增长周期下，“AI+教育”成未来最大的变量

当前，“双减”还在全国各地落实推进，而教育行业也逐渐步入新的发展周期，但各家也在寻求新的增长变量。

回顾两年来的发展，在转型方向上，新东方第一次转型面向直播电商，把握住了时代风口，但从今年7月新东方创立文旅公司来看，也代表着直播电商遇到了增长瓶颈，需要开拓新的业务线。而素质教育、职业教育更是竞争激烈，既有老牌的教育机构，也有新兴进入的机构。未来教育行业的最大变量，或许还在于“AI+教育”。

事实上，从三家头部教育机构来看，今年来都在加大对AI技术的投入，但也表现出一定的差异化。

技术见长的网易有道，通过“AI+内容”的模式，推出了全球首个教育大模型“子曰”，并且还将大模型首次搭载到有道生态内的软件和硬件上，实现了产品化的落地。而好未来的“内容+AI”模式，通过与合作伙伴共同推动在教育领域应用最新的AI技术，推出了MathGPT大模型。此前对AI新技术持“谨慎探索”态度的新东方，今年也宣布会将人工智能和ChatGPT等新技术应用到教育和产品中。

除此之外，还有百度、科大讯飞、作业帮、猿辅导等更多互联网科技大厂以及教育机构，在今年争相推出AI大模型以及学习机等各种智能硬件，以抓住AI+教育的市场机遇。

上述的二级市场人士也认为，大模型和教育天然适配，商业场景清晰，相较于传统的教育形式，消费者对AI大模型的产品级应用认可度较高，AI+教育更为个性化，能够以学生为中心因材施教，并推动教育均衡。此外，国内家长付费意愿强，政策与政府预算均有支撑，海外亦有商业模式成熟可借鉴，多邻国、可汗学院已经跑通。

关于AI对教育的影响，比尔盖茨最近就曾发布长文称，AI智能体能带来最令人兴奋的影响，是能让目前对大多数人来说过于昂贵的服务平民化，并将在医疗保健、教育、生产力和购物娱乐在四个领域产生极大的影响。“在教育领域，AI会成为教师工作的有益补充，可以为学生提供个性化的服务，把教师从繁琐的工作中解放出来，让他们有时间去承担更重要的工作。”

国金证券发布的研报显示，AI技术与教育的结合具有巨大的应用前景，国内外的教育上市公司正在积极布局，目前主要有两种应用路径：1)提供AI课程培训，为青少年和职业成人等群体提供人工智能理论与实践课程，以帮助其适应AI时代下工作、生活的变化；2)AI技术赋能于教育实践，即通过将AI技术融入到教学过程中，提高学生个性化学习效果、减轻教师教学负担、提升教育机构的运营效率。

总的来看，由AI教育以及头部教育公司转型业绩向好的带动下，教育板块迎来了一轮翘尾行情，而随着市场刚需的释放以及行业供给的出清，优质的教育企业在AI的加持下也将迎来真正价值重估，走出可持续的增长曲线。