文|娱乐资本论  James

往年令人感到乏味的财报季，或许从2023年开始可以改名叫“AI季”了。无论是刚刚用户规模破7000万的百度文心一言，还是借财报公开的已经接入了180个内部业务的腾讯混元，亦或者已经应用AI制作游戏和影视业务的昆仑万维、中文在线等文娱股，他们在公开财报的时候，都会不由自主的宣传起自己的AI功能。

统计数字显示，今年6月时，中国境内有80个大语言模型。截至上周，这个数字是238个。这也曾经引发河豚君的辛辣吐槽。

还有一个数字可能反映这一年的疯狂——股市上的“AIGC概念股”有多少？即使按照最保守的估计，AIGC概念股也已经达到60-70支。这里面主要分为两类，即开发大模型、提供算力等的科技公司，以及应用AIGC最为积极的文娱、传媒类个股。

10月底，A股上市公司的三季报基本发布完毕。美股方面，最晚的是百度，也在今天（11月21日）发布了三季度财报。

娱乐资本论·视智未来梳理了最具代表性的一些“AIGC概念股”，它们既有大型科技公司，也有专注于AI的小公司，还包括应用AIGC最为积极的文娱、传媒股。基本结论如下：

·对于BAT这些综合性巨头而言，大模型对其业务尚未产生根本性影响，其股价波动主要受外部市场环境，和公司其他业务绩效的影响。在财务上，AI业务一般作为科技巨头云业务的一部分来看待。

·那些更专注于AIGC垂直领域的技术公司，以及积极尝试AIGC的文娱和传媒公司，在利用AI技术改进业务和产品方面取得了一些短期成效。但这些技术对它们的长期财务表现和股价影响似乎有限。

下面就让我们来详细看看主要的7支AIGC科技公司股票，和11支文娱传媒类AIGC概念股的表现。这里面，是否有你感兴趣的个股呢？

VOL.1、大模型开发者：随大盘起舞，偶尔也有“黑天鹅”

百度：最早释放AIGC概念

百度是最早“吃到AIGC概念红利”的中国概念股之一。在今年2月媒体开始密集地报道ChatGPT的当口，百度是最迅速反应过来的，立马一个新闻稿就出去了：“中国版ChatGPT一个月内问世”。

文心一言的初次亮相也充满了戏剧性。这个大模型的发布会没用实机演示，只是播放了一些录制好的视频。发布会后当天的股价“恐慌性”回调。不过，随着券商、分析师和媒体们得到了实际的测试资格，大家才放心说这不是骗人的，而且效果也没有特别差。这反而让百度的股价又重新获得了稳定的支撑。

接下来，百度的美股价格主要受到回港双重上市的提振，再往后的波动就主要跟大盘情况一致了。虽然文心大模型仍在稳健地发展，发布4.0版本，成为国产大模型里第一个向普通用户收费的，宣布活跃用户7000万，李彦宏还说“重复开发基础大模型是极大浪费”，但这些都不再能影响到股价。

11月21日，百度发布财报称三季度营收达344.47亿元，净利润73亿元，同比增长23%。关于AI对用户获取、留存以及对营收的贡献，财报主要提到了：·百家号的AI辅助创作工具有64万创作者使用，生产了1400万条内容。·百度App在线时长和百度文库付费率出现明显提升。

·百度智能云千帆大模型平台服务好未来、面壁科技等超过2万家企业。·灵境矩阵插件平台已有携程、中信出版集团、中国司法大数据研究院等合作伙伴。

腾讯控股：最晚公布

相比之下，腾讯控股是最晚公布大模型的公司。它最新财报显示，本季实现营收1546.3亿元，同比增长10%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%。

财报特别提到，大模型的引入驱动腾讯业务效率不断提升，目前已有超过180个内部业务接入腾讯混元大模型。其中，大模型显著提升广告的精准推荐和归因能力，带动本季广告收入同比增长20%，增速领先于行业大盘。

据财报，腾讯拓展了广告人工智能模型的参数，以提高定向和归因的准确性。同时腾讯向广告主提供生成式人工智能工具，使他们能够通过文本描述自动生成广告素材，并适配各广告库存生成多尺寸的素材。

值得注意的是，混元大模型早在2022年4月就对外发布过研发消息，但直到一年以后，它才真正接近一个成熟的大语言模型，并在9月份才对外正式发布。在多家投入大模型研发的巨头当中，腾讯的实际动作其实算是慢的。

科大讯飞：冰火两重天

同样在一场发布会后遭遇“冰火两重天”的还有科大讯飞。讯飞星火大模型3.0预计在10月24日“程序员节”发布，但就在当天，该公司旗下的学习机被指“发现了一些诋毁伟人、扭曲历史等违背主流价值观的内容”。

当天，科大讯飞收获一个跌停板，收市报46.7元，下跌近一成，市值蒸发了约120亿元。不过在那之后，股价又颤颤巍巍地回到了30天线上。因为后来查明，学习机的问题跟星火大模型和其它AI业务没有关系。

今年618期间，科大讯飞消费者业务宣布销售额同比增长125%。其中，讯飞智能录音笔、翻译机、智能办公本、AI学习机以及智能助听器等7款产品分别获得所属品类“销冠”，这也是讯飞今年股价的顶点。不过，讯飞官方说这个销售成绩归功于大模型和AI，却也不尽准确。地推等传统因素仍然是影响业绩的大头。财报显示，前三季度科大讯飞AI学习机累计新增门店479家，其中线下销量同比增长197%。

科大讯飞是仅有的营收超过百亿的“AIGC概念股”，但在今年也经历了收入、净利润的双双下滑，其中营收同比减少0.37%，而归母公司净利润大幅下滑76.36%。

科技巨头的业务繁杂，即使花大力气做了大模型，也不见得就让AIGC成为影响股价的最大因素。

阿里巴巴：暂缓拆分

11月16日，阿里巴巴集团财报披露，鉴于多方面不确定性因素，不再推进云智能集团的完全分拆。具体说，因为美方限制，阿里云和AI业务难以保证稳定获取算力，目前时间点上市的话，股价可能随着大盘而不理性地波动。对阿里云的支持将由公开募资转为公司内注资。另据财报透露，盒马鲜生的IPO计划也已暂缓。

这份2024财年第二财季财报显示，集团营收为2247.90亿元，同比增长9%。净利润为266.96亿元，而上年同期净亏损224.67亿元。来自云智能集团（CIG）的营收为276.48亿元，同比增长2%。通义大模型整体都属于阿里云部门，但由于并表，外界对云业务和AI业务的具体情况难以有更进一步的了解。

阿里集团这一年来的股价波动主要随着外围市场环境变化，公司业务的成绩虽然有一定影响，但是不多。3月份，长时间没有消息的马云现身，是公司近期收获的最大利好之一，而软银紧接着就大举减持。上一份Q1财报已经预示了阿里云业务重回增长，但这个消息就像7月妙鸭相机爆火一样，对股价提振作用都不大。

360：离婚式减持，微型式AI

另一些公司则比较专注于AI，或者AIGC确实成为了业务当中的主要增长点。它们在乘着概念大涨一波后，则不那么容易再跌回去。

例如360，这只股票今年最高光的时刻，就是周鸿祎在一场没有事先预告的发布会上，公布了整合智脑AI的360搜索界面。在此之前360并未官宣进入大模型研发领域，属于意外惊喜。即使紧接着就发生了周鸿祎“离婚式减持”的事情，到现在360的股价也还是高于年初。

在实际营收方面，AI占比极为有限。2023年三六零前三季度实现营业收入67.38亿元，同比减少2.84%。而据中期财报，360智脑的中小企业AI增值服务取得近2000万元的相关业务收入。

云从科技：股价表现差

云从科技以前主打智慧城市概念，今年2月跟百度们一起成为第一批概念股，5月发布自己的大模型。但在登陆科创板创造的股价高位之后，它就因为业绩不振而持续表现低迷。

10月的投资者沟通会上，云从也承认自己之前业务大多toG，今年是转向中小企及个人市场的机会。上半年，云从营收持续下跌，第三季度重回增长，但就净亏损来说，仍属于表现最差的AIGC概念股之一。

海天瑞声：OpenAI合没合作？

可能比它还差的就是海天瑞声了，它今年特别引人关注的就是因为二级市场的一些谣言，它很多次发公告，澄清没有与OpenAI合作。今年公司的亏损持续扩大，三季度营收2875.37万元，同比下降45.1%，归属股东的净利润-1487.85万元，亏损同比扩大1772.52%。

公司在三季报中，认为业绩转差的原因是境外部分客户进行裁员、业务方向及研发节奏周期性调整等影响，以及计提坏账金额增加等。

VOL.2、文娱传媒股：AI概念有点用，但不大

中文在线：股价之王

今年来，中文在线股价的第一个高峰，是4月说上线了AI主播、AI绘画和AI文字辅助创作三款AIGC相关产品，收获三天两板。而第二个小高峰是它们收购了罗小黑IP的运营方。

今年6月，中文在线回复深交所问询函时透露了AIGC业务的收入情况：“除AI主播外，公司其他AIGC相关产品尚未产生实际规模化收入，对公司短期经营业绩不构成重大影响。”

2021年，公司有声书业务收入约1.2亿元，其中AI主播录制的有声书占比约3%。2022年度公司有声书业务收入约4000万元，其中AI主播录制的有声书占比约5%，换句话说，两年产生了500万元的营收。

中文在线的股价此后继续回落，直到上周开始，因为ReelShort的爆红被人发现，公司股价迎来了比AIGC时候还要狠的一波狂飙。

这支股票似乎是文娱、传媒股当中的众多“AIGC概念股”命运的一个缩影：它们确实运用了AIGC，但不论对公司业绩还是对长期股价表现来说，影响都没有那么大。当然这里面还是有些具体的分别，我们先来看看那些兜兜转转又回到原点的个股。

芒果超媒：正在跟踪研究

芒果超媒最早沾上AIGC是在今年4月27日的业绩说明会，当时公司表示对于AIGC将有专门团队做跟踪研究。目前，公司AIGC应用端已有互动AI角色嗨聊系统、芒果AIGC有声剧、交互式小说智选平台，以及对话式视频片段检索技术等产品落地。

芒果超媒三季报显示其净利润仍有同比下降，但降幅有所收窄。公司表示，受宏观经济下行、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，公司核心主平台芒果TV广告业务同比降幅达26.3%，对整体业绩造成拖累。但相对半年报，广告降幅整体缩窄，同时会员及运营商业务仍然保持同比较高增长。公司对AIGC业务的展望相对则比较含糊。

三七互娱：数字人概念

三七互娱今年3月宣布“葱妹”数字人，开始接近AIGC概念。公司表示，2018年开始搭建“量子”“天机”等系统时就已经在持续使用AI。

不过，公司居高不下的营销费用，对业绩造成了比较大的影响。公司2023年半年度净利润约12.26亿元，同比下降27.67%。此后，因涉嫌信息披露违法违规，公司董事长李卫伟、副董事长曾开天被证监会立案调查。总体看，AIGC对业务实际影响和业绩的影响都比较小。

视觉中国：让人担忧

在2月份ChatGPT狂热时，视觉中国曾被视为大模型训练的材料来源而受到市场的重视。今年6月，视觉中国也确实宣布它们的AIGC应用上线，分别是“灵感绘图”和“画面拓展”。

视觉中国的三季报显示，公司第三季度净利润增近25%，前三季度营收增长8.8%。在这段时间里，对股价起到负面作用的主要仍是作者维权案件——微博“Jeff的星空之旅”、摄影师戴建峰控诉视觉中国未获得授权销售照片。而今年3月收购影视素材库光厂创意，则为公司带来了可观的投资收益。

更重要的是，随着众多下游公司频繁采用AI绘图功能，视觉中国的已有市场不禁让人担忧。

其它一些“AIGC概念股”中，游族网络在5月的业绩说明会上表示，将聚焦突破AIGC和AI赋能全球化两大方向；完美世界4月份表示已经建立AI中心；顺网科技在ChinaJoy现场发布了AI“陪伴引擎”。它们此后的业绩变动跟AIGC的关系都不是很紧密。

另一方面，确实也有一些此类概念股，成功地在乘势上涨后，保住了今年以来的一部分涨幅。

蓝色光标:AI取代外包

当“All in AI”是一家上市公司年中最大的亮点时，其股价变动与AIGC的关系也更密切。就像蓝色光标，它今年4月有一个内部邮件流出，说“管理层决定无期限全面停止创意设计、方案撰写、文案撰写、短期雇员四类相关外包支出”。

4月19日，蓝色光标发布新战略“AI2”，全员开启“人+AI助理”模式，推动AIGC全面应用。最开始他们用微软云调用OpenAI的API，9月又发布营销行业模型“BlueAI”。有投资者在互动平台提问称，“公司的行业大模型是否已经开始盈利？大模型是否收到客户的热捧？”对此，蓝色光标尚未回复。

今年第三季度，蓝色光标净利润为296.06万元，同比下降86.54%。今年7月，因信息披露不准确，蓝色光标被中国证监会北京监管局出具警示函；公司在8月后变更为无控股股东及无实际控制人。

掌趣科技：被腾讯减持

今年6月开始，掌趣科技连续3次披露了跟外部AI供应商的合作研发消息。6月，公司与悠米互动达成业务合作，开发面向开放世界游戏的AI游戏创作平台。7月，公司在AI游戏创作平台方面，又宣布与文生图工具提供商行者AI合作。（娱乐资本论曾在近期圆桌论坛上与行者AI COO 陈洪宇对话。）

虽然在上次财报发布时，掌趣科技披露了腾讯“清仓式”减持套现约6亿元，但紧接着在本月，公司宣布与蓝亚盒子公司合作，开发一款AI游戏引擎。游戏平台的开发和见效或许需要时间，但这些消息在发布时间点上的巧妙选择，让掌趣科技坐实了“AIGC+游戏”的概念。

果麦文化：AI编校

今年5月初，果麦文化接受机构调研，披露了正在研发的AI校对应用详情，表示“果麦的校准率为91%，速度和准确率遥遥领先金山黑马/方正审校/GPT4.0，语义重复等问题仅有果麦能够检测出来。按照字数来统计，果麦可达到错误率千分之一以下，即准确率99.9%。”

公司的其它AIGC应用还包括作插图和数字人等，这也是出版行业几乎都会想到的几个用法。

果麦文化2023年前三季度报告期内，实现营收3.46亿元，同比增加4.57%；净利润3984.63万元，同比增加32.02%。报告期内研发费用1077万元，同比增加10.71%。这只股票也是文娱传媒业“AIGC概念股”里表现较好的一支。

昆仑万维：对AI进行长期投资

涨完就没跌回去的还包括昆仑万维。4月，公司天工大模型首发以来，昆仑万维在今年上半年股价飘红，一度触达70.66元的高点。娱乐资本论·视智未来在此前对方汉的专访中，也披露了昆仑万维在天工大模型、AI游戏应用研发等方面的进展和思考。

上月发布的三季报中，昆仑万维表示将退出绿钒新能源，并不再进行任何其他行业的控股型或长期投资，将投资限定在人工智能上下游行业，减少外界对其“蹭概念”的疑虑。

昆仑万维三季报称，第三季度营收12.56亿元，同比增长9.27%，净亏损2982.92万元；前三季度净利润3.28亿元，同比下降58.26%。不过财报同时显示，昆仑万维本季经营性现金流净流入7.56亿元，属于比较高的了。

VOL.3、AIGC×资本市场：“祛魅”进行时

去年11月，OpenAI发布ChatGPT，引发了持续一年多的AIGC狂热。一年来，中国和美国成为全球生成式AI发展的两极。像大洋彼岸一样，国内对AI的狂热，非常集中的体现在密集的融资，以及资本市场的表现中。

今年“AIGC概念股”的三季报出完时，正好是在ChatGPT一周年生日之际。经过河豚君的分析和复盘，我们发现，这些“AIGC概念股”的表现，不一定真的和AIGC强相关。然而，它们仍然非常努力地在财报和信息披露的各个角落引入AIGC的概念。

特别是今年下半年以来，沾上AI概念的个股如雨后春笋，越冒越多。众多个股的互动易里面，都有股民询问是否与AIGC有关，董秘的回复也暧昧不清，留下了无尽的想象空间。有的券商连新华网、人民网这些一股脑都算进了AI概念股，差不多跟传媒股的范围重合了。

在技术进步的历史上，有过“移动互联网概念股”、“云计算概念股”、“区块链概念股”或者“元宇宙概念股”。它们当中有一些因为初始技术不成熟，已经不再被人提起；另一些则是因为技术完全普及，成为了人们生活的一部分，而没有必要特意提及。

几乎所有企业目前都是“互联网公司”，而“所有行业都值得用互联网重做一遍”。目前来看，AIGC和大模型的命运将靠近这一种可能。也就是说，终将实现每一支股票都是“AIGC概念股”的未来。

很多上市公司都积极利用AIGC概念，开展了一轮“市值管理”。在市场和投资者对AI的理解逐渐深化之后，投资反应也渐趋理性。目前虽然公告说跟AIGC沾边的股票越来越多，但对股价却不再能有什么刺激作用，一些消息之后仍在向基本面回归。

可以说，除非AI应用产生了真实的利润，或者解决了幻觉和不准确问题、在图文、视频、声音等环节达到了稳定的工业级产出，否则距离AIGC概念在资本市场“祛魅”的时间节点已经非常接近。

不排除有些公司会将一些原本属于云服务或基础业务部门的成绩，说成是来自AI的贡献，但长远来看，业绩的增长与否无法通过修改财务报表来扭转乾坤。