文|酒管财经

编辑|阿鑫

登陆新三板7年之久的山水酒店，计划选择在2023年挥手告别资本市场。

就在此“弥留之际”，创始人蔡海洋及其一致行动人，一反过往频频减持常态，在2个月内密集增持，其股权已由6月底的15%增至9月底的45%。背后缘由令人浮想联翩。

而在新三板的7年，山水酒店的发展难言优秀。

其营收由2016年的3.7亿元，一度增至2019年的5.44亿元。经过三年特殊时期，直至当下，山水酒店仍未恢复元气。门店数量由2016年的64家，仅增至2022年的100家左右，与行业头部酒店集团的发展节奏并不匹配。

背靠中青旅，山水酒店缘何呈“掉队”之势？而在摘牌之后，山水酒店又将驶向何方？

对于这家计划做“中国文旅酒店先锋”的酒管集团而言，未来一切都是新的，一切也都是未知。

01 拟摘牌前的疯狂

“基于公司自身战略发展的整体规划考虑，为提高经营决策效率，降低运营成本，经公司慎重考虑，公司拟主动申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。”

山水酒店于10月30日提交的上述议案，在11月15日召开的第五次临时股东大会上获得通过。

按照流程，山水酒店还需向全国中小企业股份转让系统提交公司股票终止挂牌的申请，具体终止挂牌时间以全国中小企业股份转让系统批准的时间为准。

这也意味着，在2016年2月2日挂牌新三板的山水酒店，在7年之后，即将挥手告别资本市场。

山水酒店成立于2002年，是国内最早做文化主题的连锁酒店集团之一。2005年，中青旅斥资9600万入股51%成为控股股东，原创始人蔡海洋及一致行动人持有49%的股权。具有国资背景的中青旅携手蔡海洋，共同掌舵这家颇具潜力的新锐酒店集团。

然而，2020年的10月20日，年仅54岁的蔡海洋突然辞去山水酒店总裁一职。尽管其还保留副董事长职务，但依然被外界认为已退出一线。

至2022年1月20日，蔡海洋持有的山水酒店股票全部解除限售，其本人以及一致行动人便开始了减持之旅。

《酒管财经》注意到，在2022年2月、5月、6月，蔡海洋及一致行动人分6次减持山水酒店股票，其股权由40.8117%降至15%。

频频减持的蔡海洋引发了投资者的担忧。

一位投资者在2022年8月份忍不住提问中青旅，“子公司山水酒店创始人蔡海洋等一致行动人之前合计持股40%，从2月份一直减持到6月底，只剩15%，是和公司闹掰了吗？对公司酒店业务影响应该非常大，后期还能正常经营吗？”

然而，颇为奇怪的是，在2023年8月3日和4日的2个交易日内，山水酒店股价突然暴涨，收盘价涨幅累计达到 284.615%。

在此一周后，蔡海洋开始发力。

他实际控制的深圳市壹山水投资有限责任公司以及一致行动人，分别在8月、9份，分7次密集增持山水酒店，持有的股权由8月11日的14.851%增至9月19日的45%。

也就是说，蔡海洋及一致行动人，花了5个月将股权由40.8117%降至15%。又花了两个月，将股权由14.851%增至45%。

另据山水酒店在10月30日披露的公告显示，公司股东深圳市壹山水投资有限责任公司，持有公司股份 49000000 股，占公司股本的 49%。

没有人知道这种巨幅减增持波动背后的原因是什么，山水酒店对此动作未有公开回应。但这种变化的确给外界很大的想象空间。

也就是蔡海洋及一致行动人最后增持后的41天，山水酒店公告称，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，并在11月13日正式停牌。

《酒管财经》了解到，通常情况下，新三板计划终止挂牌，会同时披露对异议股东权益的保护措施，比如回购方案、回购价格、回购有效期限。

山水酒店在申请摘牌同期，也对公司章程进行修订，专门补充的内容是，“若公司申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的，应当充分考虑股东的合法权益，并对异议股东作出合理安排。公司应设置与终止挂牌事项相关的投资者保护机制。其中，公司主动终止挂牌的，控股股东、实际控制人应该制定合理的投资者保护措施，通过提供回购安排等方式为其他股东的权益提供保护；公司被强制终止挂牌的，控股股东、实际控制人应该与其他股东主动、积极协商解决方案。”

考虑到蔡海洋方面的疯狂增持，颇有些提前“回购”的感觉。只是，缘何做出这种举措，的确有些令人费解。

02 是否追上“曾被寄予厚望的自己”？

山水酒店背靠国务院下属的央企，在挂牌的7年间，其成长难言如意。

其发展坚持“投资直营+品牌加盟+委托管理+兼并收购”的模式。但在《酒管财经》看来，整体模式发展偏重。

从企业自身的纵向发展来看：

门店方面，山水酒店由2016年的64家增至2019年的116家。三年特殊时期，门店略有缩水，至2022年为101家。

营收方面，山水酒店由2016年的3.71亿元增至2019年的5.44亿元。三年特殊时期，营收下滑明显，至2022年为3.2亿元。

2023年前三季度实现营业收入 3.19亿元，净利润亏损幅度收窄。第三季度实现营业收入 1.20 亿元，净利润实现盈利。

从行业的横向方向来看：

2016年，在营收方面与山水酒店几乎同一水准的君亭酒店，在今年前三季度营收为3.82亿元，归母净利润为2396.69万元。而山水酒店仍处亏损状态。

门店数量上，君亭在2022年底为183个（开业）/155个（待开业）。客房数差距更大。中国饭店协会发布的《2022中国酒店集团及品牌发展报告》显示，同期君亭的客房数为35653间，山水酒店为12535间。

另外，对比2019年的数据，山水酒店仍未恢复元气。而在A股中的酒店上市公司，基本上都已经恢复较好，山水酒店还需继续加油。

截至目前，山水酒店以“山水酒店”为主品牌体系，创立了中端特色商务酒店品牌“山水时尚”、中高端特色精品酒店品牌“山水 S”、城市度假轻奢酒店品牌“山水花园” 、国际化商务精品酒店品牌“山水富丽华”、设计师酒店品牌“山水设计师”以及多元融合的酒店品牌“山水+”等6大品牌。

同时在近期推出新的定位——中国文旅酒店先锋，试图通过“+城市”“+乡村”“+文旅项目”三大战略，将山水酒店集团定义为城市名片、产业名片和配套名片。

在《酒管财经》看来，山水酒店的新战略定位还有进一步精简的空间。

坦言之，山水酒店的体量在本土酒店集团中并不具备太多优势，而其产品却覆盖多个价格区间（中端、中高端、轻奢、精品）和多种场景（商务、城市度假、特色精品）。

山水酒店或许可以考虑更加聚焦某一细分品类来运作，此处可以向君亭酒店学习。

同时，作为中青旅旗下的子公司，山水酒店应灵活利用相关资源，借助中青旅的景区、旅行社和文旅产业，强化自身文旅标签。

但还需关注这一战略的成长性。山水酒店只是借助上述资源但不能产生依赖，还是要打造自身品牌的核心竞争力。

另外就是发展模式继续向轻。越来越多的酒店今天践行轻资产路径，原本模式偏重的山水酒店，更应在这方面放开手脚，加大品牌输出、委托管理等形式的扩张，迅速扩大自身体量和声量。

对于计划摘牌的山水酒店而言，或许只是短暂告别，未来极有可能继续冲击资本市场。但是，高度饱和的酒店业和它身边的诸多竞争对手们，不会留给它太多时间了。