界面新闻记者 张晓迪

短短三年不到，新乳业（002946,SZ）便从现制酸奶领域折价抽身。

近日，新乳业公告称，拟将持有的重庆新牛瀚虹实业有限公司（以下简称“重庆瀚虹”）45%股权转让给关联方草根知本集团有限公司（以下简称“草根知本”），转让对价为1.49亿元。 

重庆瀚红是新乳业旗下“一只酸奶牛”品牌生产、运营平台。2021年，新乳业以人民币2.31亿元收购了重庆瀚虹60%的股权，取得了“一只酸奶牛”品牌相关的资产以及业务资源。

距离收购不到3年，新乳业就放弃了“一只酸牛奶”，对此新乳业称，本次股权转让的原因主要是客观经营环境的较大变化，以及公司以“鲜”为核心主题的五年战略规划，公司更加聚焦低温鲜奶和低温特色酸奶的经营。

业绩亏损，估值减少14.29%

值得一提的是，三年时间，“一只酸牛奶”的估值已经发生了变化。据重庆瀚虹经容诚会计师事务所给出的报告，截止2023年6月30日，重庆瀚虹经审计的合并总资产账面价值为1.13亿元，合并总负债账面价值为9328.06 万元，归属于母公司所有者的权益账面价值1941.78万元。 

此外，据中水致远资产评估有限公司所出具的估值报告，截止2023年6月30日，重庆瀚虹股东全部权益估值为3.30亿元，相较归属于母公司所有者权益增值3.11亿元，增值率1599.47%。

新乳业称，在2021年收购交易中，重庆瀚虹的整体估值人民币3.85亿元。本次交易所涉重庆瀚虹整体估值较前次交易所涉整体估值减少5500万元，整体估值降低了14.29%；本次标的股权的交易对价相较前次交易同比例股权交易对价减少2475.00万元。

对此，新乳业表示，前述估值和交易对价的差异主要受客观经营环境发生较大变化、茶饮市场加剧竞争影响，重庆瀚虹估值存在一定程度下调所致。 

公开信息显示，重庆瀚虹主要运营“一只酸奶牛”品牌，主营业务为茶饮等现制饮品的连锁门店经营业务，拥有完整的产品供应链，门店超过1000 家，分布于全国20多个省区域市场。

据新乳业披露，2022年及2023年前三季度，重庆瀚虹连续录得亏损。其中2022年和2023年前三季度分别实现营业收入2.09亿元和2.35亿元；分别实现净利润-991.78亿元和-416.29亿元。

新乳业称，本次出售标的股权预计将使公司利润总额减少约1829.13 万元，本次交易完成后，重庆瀚虹将不再纳入本公司合并财务报表范围之内，重庆瀚虹将成为本公司之关联方，预计公司于2024年将新增与重庆瀚虹日常关联交易总额 6000.00万元。

负债连年增长，扩张按下暂停键

相较于蒙牛、三元、光明等传统制奶企业，新乳业是通过并购策略跻身于区域性乳企TOP行列的新秀。

2023年5月31日，新乳业发布了2023—2027战略规划。界面新闻记者注意到，这是新乳业自2019年上市以来第二次发布5年规划，其上一次发布5年规划是2021年5月20日。

2021年，多家乳企抢滩低温奶正酣，新乳业扩张也正在兴头。在2021—2025年的战略规划里，新乳业信心满满，放出豪言，要实现“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标。

上述“一只酸奶牛”品牌，正是其扩张时期，并购业务版图中的一个。

然而，在第一个五年规划尚未到期，目标亦未完成之际，新乳业就战略目标调整为，“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”。

于此同时，规划还称，“公司确定了未来的增长来源将以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率降低10个百分点。

据财报披露，2022年新乳业投资额从2021年同期的11.42亿元下降至9.13亿元，同比下降20.11%，投资规模收缩明显。从攻城掠地转向立足内生，新乳业按下了扩张的暂停键。

值得一提的是，前期的并购扩张也为新乳业埋下了负债高企的伏笔。公开财报显示，2019年末至2022年末，新乳业总负债从33.08亿元增长到68.25亿元，资产负债率从61.66%增长至71.91%，资产负债率远高于45.08%的行业平均水平。

不断攀升的负债，增加了新乳业的营收负担。财报披露，新乳业财务费用也呈现增长态势。2019年至2022年，其财务费用分别为6388万元、8209万元、1.164亿元和1.477亿元。相较而言，同期研发费用，不及财务费用一半。

除了负债负担，新乳业毛利率与净利率也在持续走低。据财报显示，2018年至2021年，新乳业毛利率分别为33.85%、33.11%和24.49%和24.56%。2022年度，毛利率降至24.04%，成为新乳业2014年有统计数据以来9年中最低的一次。

24.04%的毛利率远低于同行头部公司水平。公开数据显示，2022年，蒙牛的毛利率为35.3%，伊利的毛利率为32.52%。

此外，据财报披露，2017年至2022年，新乳业净利率持续下滑，从2017年的4.88%，降为2022年的3.62%。而2022年蒙牛乳业和伊利股份的净利率水平分别为5.60%和7.59%。

毛利率、净利率不断下滑的同时，新乳业营业成本在不断增长。2017至2022年，营业成本从28.87亿元增长至76.01亿元。除上述不断增长的财务费用外，其营业成本中，占比最高的是销售费用，同期从9.39亿元增长至13.57亿元，2022年较2021年增长8.74%。

而新的战略规划发布以来，新乳业负债和成本方面已有所下降，截至2023年三季度末，新乳业总负债为65.61亿，负债率下降至70.48%；2023年三季度毛利率、净利率也较上年同期有所提升。