文｜公司研究室IPO组 曲奇

12月1日，AI公司出门问问二度向港交所递交招股书，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

成立11年，早期出门问问的核心业务最初是面向C端的智能设备，2021年开始变更为以智能车载为主的AI企业解决方案。

然而，智能设备收入已连续两年下滑，与大众汽车合作的智能车载也面临合作结束的风险。2023年横空出世的大模型，又成了出门问问上市的新故事。

2020年至2022年，出门问问经调整后净利润，分别为-1.57亿、-7343.9万和1.09亿。找到一条可持续的商业化之路，是李志飞和出门问问当下要解决的难题。

1、前谷歌科学家背景稀缺，轻易拉到早期投资

中国近十多年的人工智能产业浪潮里，2012年成立的出门问问是国内最早一批“弄潮儿”。

投资圈和外界对出门问问的关注，主要来自其创始人李志飞。

1999年，李志飞离开南京理工大学出国留学，2004年入读美国约翰霍普金斯大学计算机系，进入该校全球顶级语音识别和自然语言处理实验室，期间开发了学术界主流开源机器翻译软件Joshua，并获得博士学位。

毕业后，李志飞拿到IBM、微软、谷歌、雅虎、Facebook等一众互联网巨头的offer，最后选择加入谷歌翻译实验室。在谷歌期间，李志飞主持开发了谷歌的手机离线翻译系统。

在美国一家顶尖的学校拿到博士学位，在一家顶尖的工业实验室做科学家，李志飞的背景在当时可谓非常稀缺。

在谷歌工作不到3年，2012年李志飞拿着红杉资本和真格基金的天使投资，带着“前谷歌科学家”的头衔回国创业。

成立至今，出门问问共完成7轮融资，累计融资金额超2.55亿美元，投资方包括红杉资本、真格基金、谷歌、圆美光电、SIG、歌尔声学等。

IPO前，李志飞持股26.72%，联合创始人李媛媛持股3.02%，雷欣持股3.00%。李志飞等三人为一致行动人，合计持股32.74%。

外部主要机构投资者方面，SIG持股17.03%，Google持股13.26%，红杉资本持股10.92%，歌尔股份持股10.03%，真格基金持股3.07%，俞敏洪的晋盟控股持股2.47%。

李志飞曾在采访时说过，真格、红杉、SIG等早期投资对他来说非常简单，“这些机构说白了是投资我的个人背景以及我的团队，还有我们在技术上做出的一些demo。”

2、与大众汽车解绑，车载业务前景未知

早期投资可以靠个人背景拿到，后期投资就需要凭借真本事了。

2015年，谷歌要把它的智能手表操作系统带进中国，需要在中国找合作伙伴。当时，出门问问的智能手表已经是一个端到端的产品，公司当年即获得谷歌投资。

2017年，大众汽车想在汽车智能化方面有所突破，向出门问问投资1.8亿美元，双方合资成立大众问问，从事“AI车载技术”研发。

对于谷歌、大众汽车等后期投资者，李志飞认为，“出门问问能拿到这些投资还是有独一无二的价值在里面。”

然而，投资可以退股，这也是出门问问股东列表中，不见大众汽车身影的原因。

2021年末，出门问问赎回大众汽车对其投资的份额，同时大众汽车收购出门问问持有的大众问问50%股份，双方股权层面完成“脱钩”。

2021年末，大众汽车和出门问问在股权方面解绑，但产品交付却刚刚开始。

2021年、2022年及2023年上半年，出门问问对大众汽车的销售收入分别为3200万元、2.13亿元、1.39亿元，收入占比分别为0.8%、42.6%、53.0%。

出门问问在最新的招股书中提到，与大众汽车的知识产权安排项目于2023年6月完成，客户及服务高度集中于大众汽车的情况预期不会持续。因此，出门问问预期公司AI企业解决方案收入将减少，并将导致短期内经调整净利润减少。

根据招股书，2022年及2023年上半年，出门问问AI企业解决方案收入分别为2.63亿和1.63亿，来自大众汽车的收入占比分别为90%和85%，大众汽车以外的企业客户收入分别为0.5亿和0.24亿。

2019年，李志飞接受36氪采访时曾说，“在B端的话我们要选择一个行业，车载就不用说了，我们跟大众有一个合资公司，做了很多车载的事情，肯定要深挖。它的好处是规模大，而且需求是非常清晰地存在的。”

但随着与大众汽车的合作到期，出门问问在车载市场还能挖多深，便成了疑问。倘若不能找到更多客户填补大众汽车的“空缺”，出门问问2023年下半年的业绩将不会好看。

3、AIoT硬件业务收入连续两年下滑

出门问问公司最初瞄准C端硬件市场，李志飞曾说C端把产品、渠道做好，天花板会更高，但出门问问最大的烦恼便是商业化。

2015年6月，出门问问发布智能手表Ticwatch及其操作系统，因此获得谷歌投资，至今智能手表都是出门问问硬件的主力。

除了智能手表，出门问问也曾尝试过进入智能音箱这个品类。2015年8月，出门问问加入智能音箱“百箱大战”的血腥战局中。

相对于499元的天猫精灵以及299元的小米小爱同学，当时出门问问推出的两种款式音箱，售价分别为999元和1399元。在巨头互相打补贴战占领用户客厅之际，问问音箱在价格上毫无竞争优势。

当时，李志飞还没意识到竞争的残酷性，他自信地认为，硬件消费品不容易形成一家独大的局面，智能音箱行业一定会有超过五个以上的玩家，出门问问凭借技术方面的优势会是其中之一。

可是，中国市场的内卷超乎想象。2019年李志飞在采访时表示，如果巨头加入智能耳机补贴大战，“我们赶紧撤，不要跟他正面竞争。”

2020年到2022年，出门问问智能设备及其硬件收入分别为2.20亿、3.38亿、1.97亿。2023年上半年，该业务收入5786万，同比下滑37.5%。

可以看出，智能设备及硬件业务收入已经连续两年下滑，该业务收入占比也从2020年的83%降至22%。

硬件设备这条路似乎难以走通，随着与大众汽车合作到期，车载业务也面临较大的不确定性，如何找到一条可持续的商业化路径似乎真是出门问问的难题。

4、押注大模型成上市最大筹码

2022年末，由OpenAI公司推出的ChatGPT在全球范围引发人工智能大模型热潮。进入2023年后，国内关于人工智能大模型的研发、投资热潮亦如火如荼。

2023年初，李志飞公开喊话：“要在大模型领域创业，做中国的OpenAI。”这让过去几年一直沉默的出门问问再次引起了科技圈的关注。

2023年2月，李志飞在采访中坦言，“出门问问和我过去几年，确实很沉默。”李志飞称，自己厌倦了创投圈总体成王败寇的氛围，于是选择“躺平”，以真正花时间在内部解决一些问题。

2023年4月，出门问问推出AI大语言模型“序列猴子”。在此之前的2020年，出门问问通过AI配音助手“魔音工坊”进军AIGC领域，陆续推出AI写作助手“奇妙文”、AI绘画助手“言之画”以及AI数字人服务“奇妙元”，这四款产品也是出门问问AIGC解决方案业务的核心产品。

截至2023年11月28日，出门问问拥有超过800万名AIGC解决方案累计注册用户，以及约60万名累计付费用户。

2020年至2022年，出门问问AIGC解决方案收入分别为49.6万、682.2万、3985.7万，收入占比分别为0.2%、1.7%、8.0%。2023年上半年，AIGC收入为4125万，同比增长173%，收入占比提升至15.8%。

做“中国的OpenAI”或许是个噱头，李志飞在4月的采访时便改口称，“中国不会有下一个OpenAI，主要原因是中美创业环境不太一样，不太可能是去重复OpenAI这样的发展道路，国内大部分人还是在思考中国竞争太激烈、商业化如何竞争。”

大模型是一个烧钱的业务，当前中国又在上演“百模大战”，李志飞能否在大模型为出门问问找到一条商业化之路，前方充满迷雾。

在硬件业务衰退，车载业务可能下滑的背景下，抓住AIGC大模型这个热点，可能是出门问问上市的最大筹码。