界面新闻记者 | 陈杨

界面新闻编辑 | 谢欣

12月7日，连锁药店龙头大参林发布2023年A股定增预案（二次修改稿）。相较于今年年初定增计划，公司募资金额由此前的不超过30.25亿元下调至不超过18.97亿元，缩水超10亿元。

其中，9亿元的补充流动资金项目被除去。大参林一号产业基地（物流中心）项目募资额由原计划的3.97亿元下调至1.69亿元。另外两个项目的募资额保持不变，分别为医药连锁门店建设项目16.38亿元、门店升级改造项目9000万元。

12月8日开盘，大参林股价开盘走高，随后震荡回落。收盘价25.41元/股，微涨0.12%。同日，界面新闻记者多次拨打大参林公司总机、证券部电话，并发送了采访邮件，询问下调募资额等问题。截至发稿，电话均未接通，邮件暂未获得回复。

大参林是A股四大连锁药店公司之一，于2017年在上交所上市。其他三家同类公司分别为老百姓、益丰药房和一心堂。其中，2022年及今年前三季度，大参林营收分别为212.48亿元、177.23亿元，分别同比增长26.78%、19.61%；归母净利润分别为10.36亿元、11.74亿元，分别同比增长30.90%、27.20%。其业绩规模和今年前三季度增速都居于四者之首。

此外，老百姓和益丰药房今年前三季度的营收也都超过150亿元，增速分别为16.44%、19.03%；归母净利润则不到10亿元，增速分别为17.54%、21.32%。一心堂在四者中偏弱，同期营收、归母净利润分别为128.13亿元、6.86亿元，增速则均在个位数水平。同时，大参林实际上也不缺钱。截至今年三季度末，公司期末现金及现金等价物余额高达30.06亿元，同样在四者中排名第一。

实际上，各家业绩增长都离不开跑马圈地，扩展市场。

截至今年三季度末，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂分别新增门店3127家、2709家、2240家、802家（后者仅为直营店净增数据），药店总量分别达到12993家、13065家、12350家、10008家，全部跨过万家大关。

这一增长相比于前两年可谓激进。2022年，前述四家公司全年新增门店数量分别为1852家、2431家、2459家、646家。2021年，这组数字则分别为2271家、2163家、1919家、1603家。相比之下，今年前三季度，除益丰药房外，其他三家的扩店数量均已超过2022年全年水平；除一心堂外，其他三家的扩店数量也均超过2021年水平。

此背景下，大参林募资超16亿元用于医药连锁门店建设项目。据本次定增方案，未来三年，大叁林计划在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店。其中，三年新开门店数量分别为1100家、1200家、1300家。除了大参林，目前拥有店面数最多的老百姓也提及扩店计划。其在今年三季报解读会上表示，未来三年计划每年新增店3500家，年新增店数增速会保持在25%左右。

具体到扩张方式上，前述四家公司都采取了自建、收购和加盟的模式。截至今年三季度末，大参林、老百姓、益丰药房的直营店数量约占70%到80%，加盟店则占20%至30%。一心堂也展开了加盟模式，但当下数量较小，未单独列示。不过，加盟分销业务的毛利率相对较低，一般在10%左右，零售毛利率水平则为35%至40%。

但需要注意的是，当下，各家公司的新店布局都不限于大城市，而开始深入县域市场。门店数量激增和落子位置变化将影响到公司整体的经营效率，这主要反映在坪效数据上。

今年上半年，老百姓、益丰药房、一心堂直营门店的合计日坪效分别为58元/平方米、55.21元/平方米、39.17元/平方米。大参林自建门店有效月均坪效为2353.57元/平方米。以每月30日计，则自建门店日坪效为78.45元/平方米，远高于前三者。原因即与公司门店的区域位置有关。其门店主要在广东省，经济较发达，且参茸贵细等高客单价产品销售占比相对较高，因此拉高了坪效。

另外以老百姓为例，其按日均销售额将门店划分为旗舰店、大店和中小成店，今年前三季度日均坪效分别为226元/平方米、102元/平方米、40元/平方米，可见其中差距较大。该时期内，老百姓新增门店较多，且以中小成店（社区店）为主，绝大部分新增门店布局在地级市及以下基层市场，因此中小成店坪效、直营店合计坪效均同比下降5元/平方米。可见经营效率是下沉、扩张中的连锁药店公司需要着重考虑的问题。

另外，近几年行业政策之下，处方外流和门诊统筹被认为是零售药店的新机遇。国海证券研报显示，2011年至2022年，连锁药店医保覆盖率从约60%提升至约90%。截至今年上半年末，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂直营门店医保资质覆盖率分别为91.72%、90.59%、86.46%、94.29%。

今年2月，国家医保局还发文鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。在此之下，各家龙头都有跟进动作。截至今年三季度末，老百姓、一心堂纳入门诊统筹的门店分别为2893家、735家。大参林则在中报中披露，接入门诊统筹门店745家。

不过，新蛋糕并非人人都可分食。中康CMH数据总监严砺寒曾向界面新闻分析，一方面，这部分利好取决于医院处方外流的意愿。同时，零售药店也要为此付出软硬件成本。但这一成本难以被外流的处方药客流利润覆盖。另一方面，零售药店的盈利模式也将发生改变，由单一的卖药转向为新客流提供增值服务。

也就是说，当下各家能否把握政策利好还有待观察。今年三季度后，老百姓称，当下纳入门诊统筹的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。但一心堂则表示，这部分药店处方流转情况不明显，部分药品销售会由药店回流至医疗机构。