文|子弹财经

君圣泰二次冲刺港交所，仅花6天时间就通过了聆讯，这种现象在港交所历史上并不多见。

12月4日，君圣泰医药（以下简称：君圣泰）递表港交所，瑞银集团、华泰国际、中信证券为联席保荐人，12月10日便通过了聆讯。

这和上一次冲击港交所形成鲜明对比。今年5月30日，君圣泰曾递表港交所，但招股书最终失效。

招股书显示，这是一家生物制药公司，专注于代谢及消化系统疾病的治疗发现、开发及商业化多功能及多靶点疗法。IPO前，公司已自主开发包含1款核心产品及4款其他候选产品的产品管线，但均尚未上市销售，因而这些产品未产生任何收益。

这导致君圣泰长期处于亏损状态。于2023年6月30日，公司已累计亏损13.07亿元。

亏损就意味着要不断融资，补充现金流。从资本角度来看，君圣泰的融资之路还算顺畅，2011年至2022年共获得7轮融资，合计14.4亿元。

事实上，对于上市，君圣泰早已心向往之。早在2019年底，君圣泰创始人刘利平在接受36氪采访时，就曾明确表示2020年将要准备IPO。

如今君圣泰通过港交所聆讯，意味着距离跨进资本市场仅一步之遥，只是，长期亏损叠加医药板块估值整体低迷的环境，为君圣泰未来的发展之路增添了不确定性。

1、产品尚未商业化，累亏13亿

利落的短发、瘦削的身材，出现在各大医药类论坛发表演讲时，刘利平都显得颇为干练。

图 / 君圣泰官方微信

但在研发新药上，她又显得十分“痴狂”。在接受医药魔方专访时，刘利平声称，想做“把新药结构式刻在墓碑上”的创业者，开发出在全球市场占有一席之地的“重磅炸弹”药物是毕生追求和梦想。

这与其成长环境不无关系。据了解，刘利平出身医疗世家，其曾祖父为中医，父亲为西医，而君圣泰研发的产品也走上了“中西合璧”的道路。

招股书显示，君圣泰目前共研发了5款专利候选药物的管线。其中，核心产品HTD1801（小檗硷熊去氧胆酸盐）是一种新分子实体，作为肠肝抗炎及代谢调节剂，是一种由两个活性成分小蘗碱及熊去氧胆酸组成的含离子键的盐。

图 / 君圣泰招股书

公开资料显示，小檗硷亦称黄连素，是从中药黄连中分离的一种季铵生物碱，而熊去氧胆酸则是一种西药。

这款产品的适应症包含代谢异常性脂肪性肝炎、2型糖尿病、原发性胆汁性胆管炎等共5种症状，但功效到底如何尚不得而知，因为其进展最快的2型糖尿病适应症刚刚于2023年11月启动在中国的III期临床试验，而这预期要于2025年完成。

图 / 君圣泰招股书

未来，即便HTD1801顺利商业化上市，也将面临激烈竞争。

招股书显示，截至最后实际可行日期，在中国，已有1000多种2型糖尿病药物获国家药品监督管理局批准；在美国，也已有超300种药品获美国食品药品监督管理局批准。

换言之，这已经是一个相当成熟的领域，新药品若想挤占一席之地，恐怕并不容易，但HTD1801仍然是君圣泰的寄托。

目前，君圣泰所有产品均未商业化，每年仍需投入巨额研发成本，其中每年投向HTD1801的研发费用占据总研发开支的8成以上，公司为此付出了高昂代价，利润已经连年亏损。

图 / 君圣泰招股书

2021年-2023年6月，企业亏损总额分别为2.17亿元、2.24亿元、5.86亿元。

图 / 君圣泰招股书

积年累月的亏损将君圣泰的亏损总额推至高位。于2023年6月30日，母公司拥有人应占累计亏损高达13.07亿元。

图 / 君圣泰招股书

不仅如此，君圣泰已经资不抵债。

招股书显示，2021年-2023年6月，其资产总值为7.79亿元、8.56亿元和7.59亿元。同期，负债总额却达到10.51亿元、13.26亿元和17.87亿元。

图 / 君圣泰招股书

这导致君圣泰的负债净额连年攀升，到2023年6月30日时，这一数字已经高达10.28亿元。对此，君圣泰坦言，负债净额增加主要原因之一正是亏损总额增加。

2、曾获14亿投资，IPO前股东频频套现

创新药研发一向被视为最“烧钱”的赛道之一。这在业内一直有个“三十定律”的说法：即创新药研发平均需要耗时10年、耗资至少10亿美元、成功率却只有10%。

而君圣泰已经走过12年光景。2011年，刘利平与天使投资人海普瑞共同于创立了深圳君圣泰（君圣泰前身）。其中，海普瑞出资2000万元，刘利平以1500万元的无形资产入股。

图 / 君圣泰招股书

不得不说，君圣泰的运气着实不错，尽管数年来没有任何商业化产品，但融资之路却算得上顺畅。

招股书显示，2011年-2022年，君圣泰共获得7轮投资，投资方阵容十分豪华，包括泰格医药、中信证券、中医药基金、越秀产业基金、鸿图资本等20余家机构，共获得1.2亿元人民币及1.88亿美元投资额（约合13.2亿元人民币），合计约14.4亿元人民币。（编者注：按招股书标注的1美元兑人民币7.0157元汇率计算，下同。）

图 / 君圣泰招股书

数轮融资之后，君圣泰的投后估值从3500万元上涨到5.37亿美元，飙升超100倍。

不过，「子弹财经」发现，就在君圣泰估值上涨之际，已有股东开始频频转股套现。

2019年3月，新疆泰同向Able Holdings转让所持深圳君圣泰股份，套现600万元。

图 / 君圣泰招股书

2021年6月，西藏宁丰向Goldlink转让所持深圳君圣泰股份，套现400.59万美元，约合人民币2810.42万元。

图 / 君圣泰招股书

相比于这两家股东，海普瑞的动作更是频频。

2022年4月至9月，海普瑞向越秀金蝉四期转让了63.18万股A轮优先股，总代价为340万美元。

图 / 君圣泰招股书

同在9月，海普瑞又向平潭荣景转让46.1万股A轮优先股，合计248.08万美元。10月，海普瑞向邓开平的MPCAPITAL转让37.17万股A轮优先股，对价200万美元。

短短7个月时间，海普瑞累计套现788.08万美元，约合人民币5528.93万元。

令外界好奇的是，海普瑞的套现时间已经临近分享君圣泰的“上市盛宴”。2023年5月，君圣泰首次递表港交所。既然如何，海瑞普为何选择此时套现？在产品数年未商业化后，海瑞普是否对君圣泰产生了意见？

据此，「子弹财经」试图向君圣泰方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

3、现金流能支撑25个月，医药板块低迷

“创新药公司在没有实现盈利之前时刻面临生死大考”，刘利平在接受医药魔方专访时说道。

事实也的确如此，长期没有盈利的君圣泰正面临着一场“生死大考”，事关资金链。

长期以来，君圣泰欠缺“造血能力”。2021年-2023年6月，其经营活动现金流净额一直为负，分别为-9054.6万元、-1.72亿元、-1.44亿元。

图 / 君圣泰招股书

而外部融资而来的资金也所剩不多。截至2023年6月30日，君圣泰的现金及现金等价物为4.18亿元，同比下滑42%。

不过，按照君圣泰的说法，假设未来的平均现金消耗率为2022年水平的2.1倍，截至2023年6月30日的现金结余总额将可维持约25个月的财务能力。

图 / 君圣泰招股书

此外，截至2023年11月27日，君圣泰已动用天使轮、A轮、B-1轮、B-2轮、B+轮全部投资所得款以及C轮投资所得款净额的66.1%，C+轮融资未动用，尚未动用金额仅剩3.81亿元。

图 / 君圣泰招股书

事实上，这些资金用于公司经营、研发尚可以支撑一段时间，但君圣泰与部分投资者签署的对赌协议，或许也是君圣泰加速冲刺港交所的催化剂之一。

据了解，早在2022年9月，君圣泰与公司部分投资者签订股东协议，约定该部分投资者享有若干特别权利。其中提及，如若没有达到协议的相关要求，投资者则可行使领售及赎回权。

图 / 君圣泰招股书

就君圣泰与部分投资者签署的对赌协议是否事关上市？公司第一次递表失效后迅速二次递表，是否受对赌协议催化的影响等问题，「子弹财经」试图向君圣泰方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

如若与上市相关，此时君圣泰通过聆讯，这一对赌协议就有机会得以完成，对内，公司创始团队或可松一口气。

但登陆资本市场以后，君圣泰面临着更为严峻的形式，毕竟医药板块陷入低迷期将近3年时间，维护、提振股价困难重重。据Wind数据，医药生物（申万）指数2021年2月18日盘中见顶后，至今已持续调整超33个月，最大回撤-42.16%。截至12月11日收盘，医药生物（申万）指数在2023年下跌了4.38%。

总体而言，在君圣泰长达12年的发展过程中，并未成功上市任何一款产品，所研发的核心产品HTD1801面临激烈竞争，且目前企业资金链较为紧张，再叠加医药股估值整体低迷的环境，即便未来成功上市，其发展路上亦有不少挑战。