文|独角金融 姚悦

编辑|高岩

在“股王”贵州茅台接连花式营销，甚至被调侃“快把自己玩儿成料酒”的2023年，市场中规模最大的白酒主题指数基金，没能交出令基民满意的成绩。

招商中证白酒指数四季报显示，亏损56.6亿元。据Wind数据，招商中证白酒指数上半年亏损48.75亿元，三季度盈利24.11亿元，据此计算，招商中证白酒指数2023年全年亏损81.24亿元。

2024，白酒还值得“续杯”吗？

01 “白酒一哥”四季度“乐观”增仓，亏了56.6亿

招商中证白酒指数，是当前市场上规模最大的白酒主题指数基金。

据Wind数据，白酒主题指数基金按照规模排序，截至2023年末，招商中证白酒指数以562.63亿元的规模排名第一，排名第二的鹏华中证酒ETF，规模仅116.4亿元，与招商中证白酒指数相差446.23亿元。

招商中证白酒指数基金经理为招商基金管理有限公司（下称：招商基金）拥有6年投资经验的侯昊。

并没有延续三季度在“白酒动销中秋国庆平稳落地，婚宴带动下宴席略超预期”等因素影响下，盈利24.11亿元的态势。四季度，招商中证白酒指数（A/C合并计算）亏损56.6亿元。

同时，招商中证白酒指数的净值增长率也没有跑赢同期业绩基准。四季度，该基金A类份额净值增长率为-10.4%，同期业绩基准增长率为-10.35%；C类份额净值增长率为-10.41%，同期业绩基准增长率为-10.35%。

“四季度中证白酒指数下跌10.89%。”侯昊在四季报中表示，估值水平在目前这个阶段已经反应了大部分悲观预期和想法。

不过，从侯昊四季度调仓来看，侯昊对白酒市场并不“悲观”。

四季度，招商中证白酒指数前十大重仓股，变化最大的是，迎驾贡酒进入前十大，酒鬼酒退出前十大。

而十大重仓股中，除了迎驾贡酒，侯昊对其他九只股均进行了增仓。相对三季度，增仓幅度最大的是五粮液，增加了29.76%；增仓幅度最小的两只股分别是舍得酒业、贵州茅台，分别为11.82%、12.71%；其余7只股增仓幅度均在22%-25%之间。

经过四季度调仓，按基金净值占比，三季度排在第一的贵州茅台退居第二，山西汾酒占领首位。截至2023年末，招商中证白酒指数前十大重仓股，依次是山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、口子窖、迎驾贡酒。

对于白酒行业未来预期，侯昊还是保有“乐观”态度。其在四季报中表示，从经验来看，白酒的行情和 PPI（工业品出厂价格指数）更加相关，头部白酒企业也在进行大股东增持或者回购，反映认可白酒在目前位置下的长期价值。“如果全国头部品牌集中度能够通过产品力、渠道力、抗风险的能力，以短期价量换取长期空间，那么在更长维度这些企业会更好。”

值得一提的是，2022年10月26日，招商中证白酒指数基金曾宣布实施大额限购。而限额近10个月后，2023年8月8日，这只基金又被解除“限购令”。

金乐函数分析师廖鹤凯表示，基金放开限购，一般代表基金经理看好后市。

解除限购之后，相较三季度的规模，招商中证白酒指数四季度实现增长。截至2023年末，招商中证白酒指数（A/C合并计算）规模562.63亿元，较三季度523.16亿元，增长了39.47亿元。

不过，如果拉长时间来看，招商中证白酒指数的盈利和规模，均已连续两年收缩。

2021-2023年，招商中证白酒指数利润分别为20.88亿元、-79.9亿元、-81.24亿元；规模分别为776.25亿元、683.95亿元、562.63亿元。

此外，作为招商基金规模最大的权益类基金（单只基金规模占公司权益类产品规模30%），招商中证白酒指数在招商基金权益板块的权重很大。

截至2023年末，招商基金的前十大重仓股中，前七大与招商中证白酒指数完全一样，只是前两位次序对调——依次为贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘。

除了白酒，招商基金还重仓了生物医药，前十大重仓股中，智飞生物、长春高新、药明康德分列八、九、十位。

02 白酒基金还值得“续杯”吗？

2023年7月-9月三个月内，贵州茅台密集推出三款跨界产品——和中街雪糕合作的“小巧支”，和瑞幸咖啡合作的“酱香拿铁”，以及和德芙合作的酒心巧克力。

“股王”放下身段花式营销的背后，有着白酒存量市场持续收缩的行业现实。由于有效需求不足，2023年，白酒行业普遍面临着高库存和价格倒挂的严峻问题。

当前国内在A股上市的白酒企业有20家。据同花顺数据，2023年前三季度，A股白酒上市公司存货总额1363.5亿元，同比增长12.6%。20家公司中，19家存货增多，“茅五泸”也不例外。只有1家——顺鑫农业（主要产品牛栏山）是存货减少。

而迫于高库存和经营业绩压力，酒企不得不开启“价格战”。去年，包括高端酒在内，价格都纷纷倒挂，在倒挂最为严重的“双十一”期间，“硬通货”53度飞天茅台，市场价格一度跌破2700元/瓶。

二级市场对于白酒也难以兴奋。2023年，20家A股酒企中，上涨的仅为三家，迎驾贡酒以上涨7.47%位居第一，皇台酒业以5.14%位居第二，贵州茅台涨幅为2.62%，位列第三。

然而，与二级市场情绪相反，公募基金对于白酒股却依旧青睐有加。

据2023年公募基金三季报，不少公募基金选择了减仓新能源和人工智能等科技股，而重新回归到了“喝酒吃药”的主流投资路线。且三季度获公募加仓最多的行业是食品饮料，其中主要就是加仓白酒。公募基金前十大重仓股，4支白酒股上榜，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液，以及新晋前十大重仓股的古井贡酒。

而从最新披露的基金2023年四季报来看，基金经理对于白酒的信心依然没有动摇。除了招商基金的侯昊，还有多位顶流经理依然坚守白酒股。

易方达基金的基金经理张坤在其两只核心产品易方达蓝筹精选、易方达优质企业仍有超过200亿资金投入到白酒赛道——易方达蓝筹精选前四大重仓股分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份与泸州老窖，截至去年末，该四只股票占基金仓位总比例为38.51%；易方达优质企业前十大重仓股中，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖，截至去年末占该只基金的仓位比例同样约为38%。

银华基金的基金经理焦巍所管理120亿资金规模的银华富裕主题基金，同样重仓白酒股。四季报显示，该基金前十大重仓股中涵盖4只白酒股，包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒。

以坚守白酒行业出名的银华基金焦巍，继续在小作文中表达之所以坚守的原因，“优秀的白酒企业在过去三年展现出来的反脆弱能力证明了这个行业格局的可靠性。这个行业品牌上存在着遥遥领先，但价格上却不能以行业百草枯的方式竞争，品味上浓清酱各居天下，这就足以保证优秀的企业能够熬过寒冬，扩大市占率，保证现金流。这也是我们仍然在各香型的全国龙头和地方酒的优秀公司保持了重仓的原因。放眼到未来几年，我们倾向于认为这些公司将以放慢收入增速但提高分红比率的方式来进一步提升股东回报。”

一边是白酒行业进入深度调整期的既定事实，一边是顶流基金经理坚定持仓。2024年，白酒行业能否迎来拐点，已是投资者关注最大焦点之一。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，通过龙年春节消化后，2024年整个中国白酒去库存，会完成阶段性的任务。“2024消费红利以及抗风险能力不断加强，基金这一块可能有好转的迹象。”

白酒行业专家肖竹青则表示，2024年中国酒业上市公司业绩表现仍充满不确定性。

肖竹青解释，首先，消费者对未来收入预期悲观造成消费紧缩和消费降级，是白酒行业上市公司酒企领导人解决不了的大难题。其次，渠道堰塞湖库存没有得到有效消化之前，很多代理商和终端烟酒行不会盲目相信酒厂业务人员的说辞冒然进货。

此外，伴随着各类促销活动内卷抵消作用，酒厂费用会越来越高。同时，如果酒厂结账不及时，酒业包材商、广告商等产业链企业则会遭受“寒冬”。

当前，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和古井贡酒等多家白酒企业，已经打响了春节营销战。白酒行业会迎来2024年“开门红”吗？欢迎留言评论。