文|天下财道 周蓉

近日，一则回购公告再次将昔日国产奶粉龙头企业——贝因美（002570）拉进投资者的视线。

1月16日，贝因美发布公告称，拟使用1.5亿元至3亿元自有或自筹资金回购公司股票，目前贝因美市值仅约41亿元。

（来源：公司公告）

但在回购公告发布后，贝因美的股价仅在次日短暂冲高，之后便连跌创出历史新低。回购公告未能止住股价“跌跌不休”的态势，在股吧评论区，投资者看法分歧很大。

（来源：东方财富网）

边回购边借钱

目前暂不清楚，贝因美回购的资金，到底是来自于自有资金，还是自筹资金。不过，值得关注的是，在回购计划发布的前一天，贝因美还发布了一则向银行申请抵押贷款的公告。

公告称，此次抵押贷款的用途为公司日常生产经营的资金需要，抵押资产基本是母子公司的土地、厂房、建筑物及在建工程，其账面价值合计超10亿，占最近一期经审计总资产的26.43%。

（来源：公司公告）

贝因美的资产负债率也处于行业较高水平。一般来说，资产负债率越高，企业的财务风险就越大。在高资产负债率的情况下，企业需要面对更多的利息支出，这会对企业的盈利能力造成压力。

根据公司2023年三季报，贝因美资产负债率为57%，同行业的三元股份、中国飞鹤分别为41%和26%，外资企业澳优2022年底资产负债率为43%，均明显低于贝因美。

不仅偿债压力大，贝因美在利润和分红方面的表现也欠佳。

贝因美最近的一次分红是在2014年，之后再未有过分红。

自2016年以来，贝因美7年里只有两年实现了盈利，其余5年均在亏损，并且亏损金额远大于盈利金额。

（数据来源：公司财报）

在自身资金紧张的情况下，边回购边借钱的合理性及公司未来前景如何，引起不少投资人议论。

实际上，贝因美在回购上早有举动。在此次回购公告发出前6个月，贝因美刚刚完成了2022年回购计划的最后一笔。回购全程耗资1.04亿元，时间跨度从2022年9月至2023年6月。

然而，令人遗憾的是，这些回购行动并未对公司股价产生显著的提振效果，期间公司股价反而下跌超过20%。

（来源：东方财富）

此外，自2018年以来，贝因美已经实施并完成了三次回购，累计耗资2.41亿元。综合来看，效果并不明显。

有市场观点认为，贝因美在负债压力较大情况下，依然坚持进行回购，与公司控股股东的高比例质押，也不无关系。

目前贝因美公司的第一大股东为贝因美集团有限公司（下称“贝因美集团”），持有公司17.72%的股份，贝因美的实际控制人为谢宏。

（来源：东方财富网）

（来源：爱企查）

贝因美集团在2018年底的质押比例已高达84.85%。根据2023年12月8日的最新公告，贝因美集团的质押比例已升至99.20%。这一现象引发了市场对控股股东资金状况的担忧。

（来源：公司公告）

近年来，贝因美集团的财务状况并不乐观。根据公司财报，2022年年底，该公司的资产负债率已达91.32%，亏损5.4亿元。2023年负债率还在上升，截至2023年第三季度，公司负债率高达93.29%，亏损2200万元。

在未来半年内，贝因美集团需要偿付的债务金额高达6.28亿元。贝因美集团也坦承自己“面临较大资金困难”。

由于债务问题，贝因美集团多次陷入股权纠纷，股份遭到冻结。

2023年12月6日，因股权回购纠纷，杭州中院对贝因美控股股东贝因美集团名下财产采取了保全措施：冻结贝因美集团持有贝因美3701万股。

根据2023年12月1日贝因美发布的公告，目前贝因美集团已质押股份总数的46%被司法冻结。

（来源：公司公告）

尽管贝因美在公告中一再强调，目前不会因股份质押风险引发上市公司控制权变更，但市场投资者对此仍存担忧。

在质押比例持续高企、债务压力庞大的背景下，贝因美集团的回购行为以及负债的不断增加，使得公司及控股股东的资金状况备受关注。

何时重回巅峰

实际上，贝因美曾有过高光时刻。在2009年三聚氰胺“毒奶粉”事件爆发之时，贝因美作为少数几个没有被检测出问题的企业，市场占有率一度飙升至国产奶粉行业第一，奶粉行业第三。在2011年4月，更是头顶“国产奶粉第一股”光环高调上市。

但随着内外环境的变化，贝因美的经营状态也出现波动。

一方面，我国新生婴幼儿数量下降，婴幼儿配方奶粉市场的增长势头逐渐减弱。

据鲸参谋平台数据显示，2023年，我国奶粉市场的销售情况出现了下滑趋势。在京东平台上，2023年奶粉市场的销量仅为7800万+，相较于去年同期，下滑幅度达到了19%；销售额也降至近270亿元，同比下降约5%。

在奶粉市场规模缩小及竞争愈加激烈的背景下，贝因美在消费市场和资本市场均面临较大压力。

另一方面，自2016年之后，贝因美营收一直难有突破，维持震荡中下滑的态势。

（数据来源：公司财报）

从财务数据的角度来看，2023年前三季度，贝因美的销售费用同比增长6%，超过6亿元。然而，公司的营收并未实现同步增长，这说明销售效果有待提升。

有投资者注意到了相关现象，在“问董秘”上提问，在公司年年亏损几亿的情况下，为何仍要花费几百万元请女明星代言。

（来源：东方财富网）

此外，截至2023年前三季度，贝因美的库存周转天数也增长至116天，这一数据对比2022年同期有所上升。

回顾2022年前三季度，贝因美的毛利率处于近三年的最低点，仅为42%。当时的存货周转天数却比2021年减少了近一半，仅为99天。

结合这两项数据，可以推测2022年前三季度，贝因美可能因为促销清库存的影响，导致公司毛利率下降。这表明公司在产品定价能力上存在一定的弱势，替代品众多，因此需要在市场营销上投入更多的资源以刺激销售。

贝因美官网信息显示，公司业务领域除了婴幼儿奶粉，还涵盖了成人奶粉、零食、辅食、母婴用品等多个领域。

然而，据2022年年报数据，贝因美超过85%的营收来自奶粉产品，其中婴幼儿奶粉占据了绝大部分。这一情况无疑给公司带来了更大的压力，特别是在我国生育率持续下降、婴幼儿配方奶粉需求萎缩的市场环境下。

在鲸参谋电商大数据发布的“2023全年度奶粉十大热门品牌销量榜单”中，已无贝因美的身影。

（来源：鲸参谋电商大数据）

企查查信息显示，贝因美目前面临的自身风险和周边风险都比较高，值得引起公司的重视。

（来源：企查查）

随着婴幼儿食品安全新国标的通过，奶粉企业的资金、技术研发、工艺、原材料、品控管理、产品检测等方面都面临更高的要求。这也将进一步加速行业洗牌，对贝因美等企业提出了严峻的挑战。

当然，作为曾经的行业龙头，贝因美也有自己的特点和优势。

2023年，婴幼儿奶粉新国标实施，贝因美旗下爱加、可睿欣、菁爱等明星产品率先拿到配方注册资质。

尽管如此，面对市场压力和竞争挑战，贝因美需要在提高产品品质、优化销售渠道、降低营销成本等方面加大努力，才有望与股票回购的努力形成共振，以回报不离不弃的投资人的信任。