市场情绪持续性低迷，一致认为的“底部”在不断地被刷新。但从公司基本面来看，大盘指数成份股的基本面并无发生很大变化，行业景气度也在持续地恢复，那到底是什么原因造成了如此分化的局面呢？本期将通过市场角度，理解走出本次极端行情的核心原因，看看沪深300的底部时刻到底到了吗？是否进入了合适的配置良机？沪深300ETF易方达（510310，联接A/C：110020/007339）作为低费率的优质投资标的备受广大投资者关注。

【造成过去一段时间“极端”行情的主要原因？】

2024年1月22日盘中，沪深300指数一度下跌超2%，最终收盘下跌1.6%，造成如此极端行情的主要原有两点，国内前期的市场预期过热造成预期落空叠加海外降息预期降温，多重利空共同对大盘的表现造成了冲击。而分行业看，周一沪深300指数下行主要受到房地产、信息技术、可选消费等行业的拖累，而银行和非银金融等行业对指数走势形成支撑。但通过对上述行业龙头公司的基本面分析，我们发现成份股的基本面并无发生很大变化，甚至行业景气度也在持续地恢复。以食品饮料行业为例，近两个月食品饮料指数连续下跌约10%，带动消费行业成交拥挤度降至历史20%分位以下。但从业绩角度来看，相比于其他风格，消费风格已连续两个季度呈现业绩相对优势，食品饮料的三季度业绩也出现明显改善，叠加春节前夕的消费热潮，有望为后续行业上涨提供基本面支撑。

图：大类风格成交拥挤度

数据来源：Wind，截至2023年12月28日

【悲观情绪所主导的“极端”行情有望修复？】

综上所述，通过对基本面的分析我们发现当下市场的“极端”反应更多来自于情绪面的冲击，后续伴随着悲观情绪的出清，指数有望迎来反弹。我们可以通过跟踪指数反弹空间的三大定价标尺（1、分母端10Y美债利率定价；2、分子端国内10Y国债定价；3、与沪深300具有相似宏观定价逻辑的CRB金属现货。），对沪深300指数后续的空间做出判断。站在当下，三把标尺均触达历史极值，自极值向中枢收敛的过程将对沪深300指数的走势形成提振。在分母端，美联储放缓缩表的预期升温，美债收益率冲高至历史极值（5%左右）后回落。在分子端，国内经济预期阶段性下移制约A股表现，中债区间小幅波动。根据第一把标尺10Y美债利率测算沪深300的拟合点位呈现明显的回弹趋势。根据第二把标尺10Y国债测算沪深300指数也应处于更高点位。同时，沪深300有望与CRB商品指数恢复相对同步的走势，拉动指数估值从历史低分位点回升。

图：沪深300指数与CRB金属现货指数的走势比较

数据来源：Wind，数据截至2024/1/21

【回归指数本身，我们可以关注什么？】

回到指数本身，我们该关注什么呢？一种方法是利用估值指标，比如市盈率滚动12个月（PE-TTM）来评估沪深300指数目前的位置。历史数据的分析表明，当沪深300指数的PE-TTM降至11倍时，这一点就成为影响其未来收益的分水岭。以此为依据，我们得出明确的评判标准：回顾历史，从2016年开始，每当沪深300指数下降至11倍PE-TTM以下并开始投资，持有周期为1年的话，投资者可获得的中位数回报率为23%。在这种情况下，投资收益呈正值的概率超过85%，与PE-TTM高于11倍时相比（当时正收益的概率仅约为50%），显著提高了收益的确定性。目前，截至1月23日，沪深300指数的PE-TTM为10.36倍，可能已进入深度价值区域。

图：沪深300指数市盈率高于/低于11x时后续收益表现对比

表：沪深300指数市盈率高于/低于11x时区间收益为正概率对比

数据来源：Wind，统计区间为2016年1月1日至2023年12月22日

沪深300指数涵盖了占据A股市场主体的大盘价值风格核心资产。易方达沪深300ETF（场内简称：沪深300ETF易方达，ETF代码：510310，联接基金A/C：110020/007339）紧密跟踪沪深300指数，管理、托管费率合计仅0.2%/年，精细化管理水平优异！