文｜市值观察 泰罗

编辑｜小市妹

龙年春节，成了“史上最火”的春节假期。

根据携程发布的《2024龙年春节旅行报告》显示，2024年春节假期，国内游、出境游、入境游订单同比均大幅增长，并超2019年同期水平；国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年增长超130%。

除了航空业加速复苏，中国机场也正在迎来重要的行业拐点，更重要的，是优质机场短期业绩反转的潜力和长期持续成长的价值。

作为航空服务业，机场显著受益于我国航空业持续繁荣的大趋势，特别是流量增长带来的非航收入增长。

对于优质机场的流量价值，张坤曾经在点评上海机场时有过深刻论述：它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。

第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。第三，它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

张坤的流量说，不仅适用于上海机场，同样适用于其他优质机场。

如果说中国上市航空公司是国航、东航和南航三强鼎立，上市机场则呈现一超多强的格局。

上海机场的一枝独秀，很大程度上源于其独特的地缘优势和旅客结构。

比起首都机场和大兴机场的互相分流，白云机场和深圳机场乃至香港机场的互相分流，上海机场身处中国最富庶的长三角地域，几乎独占了该黄金区域的优质客流。

以2015年-2019年数据来看，上海机场的国际旅客一直接近50%左右，而首都机场和白云机场不到30%，深圳机场更是不到10%。

更重要的是，上海机场的国际航班主要面向欧美日韩等发达国家，高端商务旅客较多，而深圳和白云机场的国际航班主要面向东南亚等国，国际旅客的消费能力比上海机场有较大差距。

作为A股市场著名大白马，上海机场的盈利能力，明显强于其他几家机场。数量更为庞大的优质客流，以及市场化定价的非航收入，成为上海机场业绩胜出的重要保证。

但上海机场并非没有压力，因为其他机场的国际旅客人数也在不断成长，北上广深四大一线城市的竞争无处不在。

疫情前的2017年-2019年，深圳机场的国际航线旅客增速连续3年超过30%，远高于同期上海机场平均7.24%的增速水平。

根据深圳市的规划，深圳机场到2025年旅客吞吐量将超过7000万人次，比2019年增长近40%，其中国际旅客的吞吐量将超过1000万人，比2019年增长近1倍。

2016年至2019年，白云机场国际旅客量从1352万人次提升至1871万人次，年均增速11.5%，同样高于上海机场。

四大机场中，最大变数的可能是首都机场。

这家中国旅客流量最高的机场，最近几年在资本市场一直不受待见，市值低入尘埃。除了大兴机场对客源的分流影响之外，更重要的是首都机场集团会从上市公司分流部分利润，最典型的就是免税扣点的分成，严重拉低了公司的盈利水平。

从长远来看，大兴分流了部分客源后，首都机场凭借更靠近市中心的地理优势，未来国际旅客占比可能会有较大提高。流量结构的变化，或许会让首都机场的未来业绩出现较大改观。

在激烈的市场竞争中，上海机场并非止步不前。公司目前已经吸收合并上海虹桥机场，成为国内第一家有着两大国际机场的上市公司。两家机场合并之后，凭借流量互补和资源共享，上市公司的业绩规模无疑会继续做大。

从短期复苏弹性和长期成长确定性来看，上海机场无疑仍是国内最有优势的机场，没有之一。