文|独角金融 郑理

春节前后，多家私募基金产品净值出现了惊心动魄的“故事”，有的产品净值亏到1毛钱、甚至1分钱以下，而回撤幅度在20%、30%的都不算难以接受。

据《中国基金报》报道，先是截至2月8日，“天虫蝉翼4号”单位净值仅为0.007元，今年以来回撤高达98%（在某第三方平台，该产品净值已不再披露）；接着是截至2月22日，私募产品“沃田101号”，净值0.06元，今年不到两个月的时间下跌40.49%。

在可选“工具”更多的私募行业，净值跌到1毛以下并非个案。独角金融梳理发现，今年以来，“路添励扬二号”、“同利德混合5号A”、“磐海大周期二号”、“东方恒润润丰一号”，上述产品净值均已不足一毛。

有业内人士分析称，这些亏损幅度较大的私募产品，在投资上往往过于集中于单一赛道，甚至加了较高的杠杆，如果遇到市场下跌，亏损幅度会如此之大，如果没有设置预警线和止损线也有可能导致产品亏损更加严重。

1、多家私募抱团“跌倒”

天虫蝉翼4号成立于2020年12月18日，成立后的2021年实现正收益，2022年、2023年分别亏损26%、39.52%。截至2023年底，该产品存续规模已经低于500万元。

无独有偶。除上述产品外，据《每日经济新闻》报道，截至2月2日，天虫资本总经理陈贤执掌的“天虫资本-灵活配置”的净值为0.037元，今年以来亏损88.58%。在某第三方平台，该产品的净值已不再披露。由陈贤管理的“天虫资本财富增长1号”也有此遭遇。

“天虫系”私募产品均由天虫资本管理有限公司（下称“天虫资本”）管理，目前管理规模徘徊在1亿-5亿元。根据官网介绍，公司“以留学归国人员陈贤先生为核心，凝聚了近20位投资管理人员，大多有海外留学背景及丰富的投资管理经验”，且“注重风险控制；构建了具有公司特色和行之有效的‘动态—均衡型’投资风控体系。”

私募产品净值暴跌并非个案。

据私募排排网，截至2月23日，潮元（北京）资产旗下的名为“沃田101号”的私募基金，单位净值仅剩0.06元，收益率为-40.59%。该产品曾在1月份一度回撤超90%，随着2月市场回暖，其净值也开始大幅反弹。

“沃田101号”是成立于2018年3月的老产品，基金经理张东日同时担任潮元（北京）资产的法定代表人和总经理。梳理过往业绩，“沃田101号”曾在2020年12月以47.84%的回报率，位列当月北京地区股票策略收益排行榜冠军。张东日还曾在2015年参与民生结构化二期产品取得高达300%的收益，2016年的亿群结构化产品取得41%的收益。

今年以来，上海路添私募基金管理有限公司旗下的“路添励扬二号”、由同利德资产管理的“同利德混合5号A”、南京磐海投资管理有限公司管理的“磐海大周期二号”、深圳市东方恒润投资有限公司管理的“东方恒润润丰一号”，上述产品净值均已不足一毛。

独角金融梳理发现，上述净值不足一毛钱的私募产品，绝大部分的存续规模低于500万元，年内收益率跌幅均超30%、投资策略全部为股票策略，产品所属的私募机构均为管理规模仅0-5亿元的小私募。

有私募市场人士分析，这些亏损幅度较高的私募产品还有一个共同特征，即投资上往往过于集中于一些个股，押注单一主题或板块，甚至加了较高的杠杆，所以市场遇冷，亏损幅度就会如此之大。

在大部分资金已经赎回后，这些超低净值的私募产品，往往难以在代销渠道募资，如果后期没有自有资金做出业绩吸引投资者，仅剩下的少部分资金任其“自生自灭”，最终很有可能沦为“僵尸”基金。

2、风控缺失?还是不受“行规”约束？

多只私募产品净值亏损如此之大，管理费却照收不误。根据第三方机构数据显示，“同利德混合5号A”、“沃田101号”的目前管理费率按1%收取。

有私募人士对财联社表示，公司近期面临的渠道金额客户压力依旧非常大，主要是市场剧烈调整导致的净值下跌引发客户投诉骤增。据其了解，私募机构中，新一轮与渠道和投资者磋商降低或取消管理费、修订或取消净值预警线和止损线的“潮流”或正在兴起。“不过，就目前的情况看，部分投资者可能已经很难买账。”

私募产品净值低于一毛，除了市场原因外，独角金融还注意到，仅磐海大周期二号设置了预警线和止损线，其余均未公开披露“双线”，也就是不受“行规”约束。

图源：私募排排网

基金预警线，是用来衡量基金投资风险的一个分界线，如果基金净值跌破该数值，触发基金发公告提示风险。基金预警线的设立，有利于监测基金净值波动情况，使投资者能够及时做出正确的投资决策。

基金止损线，是指在投资时设定一个下限，当投资者的投资亏损达到下限时便会暂停投资行为。

预警线和止损线的设置，目的是为了保护投资者资金安全，把投资中可能面临的最大亏损控制在一定范围内，有助于提高投资者的接受度和参与度，但同时，“双线”的约定会对管理人的风险管理和内部控制提出更高的要求。比如，预警线对于单位净值低的产品有效，对一些单位净值高的产品作用会弱化。

私募产品普遍实行0.8预警线、0.7清盘线的“行规”，主要受到资方性质决定。由于私募发行产品主要依靠银行、券商等代销渠道，为保障投资人利益、控制下行风险，则需要设置清盘止损标准。

也有一些知名私募并不受清盘线的束缚。比如，擅长左侧投资（一般称为长期持有，即喜欢下跌时买入，而非上涨时追涨）则会遇到较大的净值波动，对其投资策略有较深了解的投资者和代销渠道，就不会要求硬性清盘，而是通过长期持有等待净值修复。

香颂资本董事沈萌分析称，虽然导致减值是因为外部原因，但机构也需要更客观理性的考虑止损，合理的止损机制有利于保护投资者利益的最大化。

随着A股走出“八连阳”行情，私募基金的产品清盘压力随之骤降。

私募排排网数据显示，2月5日-2月23日期间，有业绩记录的2126只股票策略私募产品的平均收益达到10.09%，其中，1954只股票策略产品实现正收益，占比达到91.91%。与此同时，期间不同策略私募产品的收益回升幅度差别较大。

主观多头、量化多头、股票多空、市场中性策略的私募产品收益整体回升幅度分别是10.58%、10.79%、6.42%与1%。这令不少私募产品净值逐步远离“警戒线”。

一位私募基金负责人对《21世纪经济报道》称，目前他管理的绝大多数私募产品已在警戒线上方，尽管尚未收复今年以来的净值亏损，但出资人的业绩问责压力与产品清盘诉求已明显回落。

你认为私募产品设置止损线和警界线是否合理？评论区聊聊吧。