文|创业最前线 王亚静

编辑|蛋总

今年春节期间，安徽一位爸爸带7岁女儿开飞机回家过年的视频在网上走红,收获了上亿点击量。这一举动，又将私人飞机拉回了公共视野。

谈起私人飞机，人们第一时间联想到的词语大概是富豪，富豪们更愿意为私人飞机一掷千金，就像王健林、马云、李嘉诚、刘强东都有自己的私人飞机。

随着越来越多富豪采购私人飞机这种“顶级奢侈品”，也催生了Cessna Aircraft等私人飞机领域的上市企业。如今，这个队伍即将再添一员。

3月6日，私人飞机制造商西锐飞机有限公司（以下简称：西锐飞机）递表港交所，中金公司为独家保荐人。

值得注意的是，西锐飞机去年就已向港交所递交招股书，并通过聆讯，但最终并未在港交所挂牌。只是不知这一次，西锐飞机是否做足了准备？

01 两次冲刺IPO，飞机售价450万起

西锐飞机的历史可以追溯至1979年。

1979年，西锐飞机联合创始人Alan Lee Klapmeier及Dale Edward Klapmeier开始在美国威斯康星州研制自制飞机。1987年，Klapmeier兄弟成立了Cirrus Design，此后VK-30飞机于1988年首飞成功。

到了1994年，Cirrus Design将总部迁往美国明尼苏达州德鲁斯。2011年6月，中航通飞以合并Legacy CirrusIndustries的方式收购了Cirrus Design，间接持有西锐飞机100%股权。（编者按：中航通飞由中国航空工业集团公司与广东恒健投资控股有限公司、珠海格力集团有限公司于2009年7月共同投资设立。）

目前，西锐飞机共有两大类飞机产品，即SR2X系列（包括SR20、SR22及SR22T三款机型）及愿景喷气机。

其中，SR2X系列飞机通常最多可承载四名成年人和一名儿童，销售价格位于62.69万美元（约合450万人民币，按照3月11日汇率计算，下同）至149.38万美元（约合1073万人民币）之间。

图 / 西锐飞机招股书

而愿景喷气机针对更高端的市场，通常最多可承载五名成年人和两名儿童，产品售价也更高，达到324万美元（约合2328万人民币）至363.47万美元（约合2612万人民币）。

在所有机型中，SR22交付量最高，达到4500架；而于2016年首次交付的愿景喷气机交付量仅有522架。

凭借这些飞机，西锐飞机在私人航空市场占据了领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，西锐飞机是全球私人航空市场中最大的私人飞机制造商，按交付飞机数量计，于2023年，西锐飞机于全球私人航空市场的市场份额为32.0%，几乎是第二名Cessna Aircraft的2倍。

图 / 西锐飞机招股书

但和西锐飞机在私人飞机领域的强势不同，企业的上市之路显得颇为坎坷。

其实，这已经不是西锐飞机第一次冲击港交所。早在2023年6月，西锐飞机就曾递表港交所，当年11月，西锐飞机通过聆讯，但在此之后，公司迟迟未在港交所挂牌。

仅仅时隔4个月，西锐飞机卷土重来，再次向港交所递交招股书。

既然企业仍有上市意愿，为何在通过聆讯后没有挂牌上市？此次IPO是否做足了准备？对此，「创业最前线」试图向西锐飞机方面进行了解，但截至发稿，仍未获回复。

02 主阵地在北美，关联方为大客户

从业绩来看，西锐飞机表现非常强劲。

2021-2023年，企业的收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元；年度利润7240.3万美元、8807.6万美元及9114.3万美元。

图 / 西锐飞机招股书

能有这样的业绩，离不开关联公司的支持。

IPO前，西锐飞机仍由中航通飞持有100%股权，而中航通飞由航空工业、广东粤财、广东恒健及珠海格力航投分别持有70%、14%、10%及6%股权。

图 / 西锐飞机招股书

在业绩记录期，西锐飞机与中航通飞集团（西锐飞机集团除外，下同）之间的交易包括飞机开发、提供采购支持及飞机技术支持、销售飞机产品、销售飞机套件及提供飞机套件组装的项目服务。

招股书显示，2021与2022年，中航通飞集团一直是公司的第一大客户，分别贡献了4112.9万美元及2181.7万美元收入，占当期收入的5.6%和2.4%。

图 / 西锐飞机招股书

在2023年，中航通飞集团仍然是前五大客户之一。在这一年，来自中航通飞集团的收入为1147万美元，占总收入的1.1%。

图 / 西锐飞机招股书

而这仅仅是双方合作的一角而已。

招股书显示，2021年-2023年，西锐飞机与中航通飞附属公司中航通飞浙江、中航通飞服务、中航通飞华南，航空工业联系人Continental均曾产生合作，每年合作金额合计在5000万美元以上。

图 / 西锐飞机招股书

此外，「创业最前线」注意到西锐飞机的营收主阵地仍然在北美洲，还未打开太多的亚洲市场。

2021年-2023年，西锐飞机分别交付528架、629架及708架飞机，其中，来自北美洲的占比分别为79.9%、77.3%及81.7%。

图 / 西锐飞机招股书

上述同期，除了北美州和欧洲之外的其他地区（指非洲、亚洲、澳大利亚及拉丁美洲），交付的飞机数量分别为56架、83架与83架。

不过，值得注意的是，招股书声称，西锐飞机概无向中国境内客户出售过任何飞机。

03 净新增订单腰斩，私人飞机热“退烧”

尽管西锐飞机积极寻求IPO，但若仅从财务角度来说，企业并不算缺钱。

招股书显示，截至2023年12月31日，企业的现金及现金等价物为2.47亿美元，而短期借款只有1180.1万美元。

图 / 西锐飞机招股书

但这并不意味着西锐飞机没有发展忧虑——飞机作为一个重资产赛道，企业必须尽力保证产品、存货能够快速流转，才能保证资金链的稳健。

而西锐飞机如今面临的一大问题就是净订单量的锐减，换句话说，富豪们不爱买私人飞机了。

2021年-2023年，公司净新增订单量分别为941架、1035架及519架。在2023年，西锐飞机的净新增订单量直接腰斩。

图 / 西锐飞机招股书

这也直接带动了企业的总订单量下滑。上述同期，企业的储备总量（尚未交付予客户的飞机订单及预订总数）分别为1016架、1422架、1233架。

对于订单数量的下降，西锐飞机解释称，主要是由于2021年及2022年新冠疫情结束后客户需求增加及消费偏好导致订单大幅增加，以及整体宏观经济状况变动，尤其是利率普遍走高，影响了消费者在高端奢侈品（包括飞机）上的消费水平。

图 / 西锐飞机招股书

「创业最前线」注意到，西锐飞机的订单均以“美元支付”。但近年来，美元利率的上升，对高端奢侈品的冲击相当之大。

图 / 西锐飞机招股书

公开资料显示，自2022年3月美联储宣布加息25个基点开始，美联储就进入了一个漫长的加息周期。从宏观角度来说，美元利率的上升，加剧了外界对经济下滑的担忧，让投资者更倾向于缩减奢侈品支出，转向储蓄资金。

更关键的是，富豪们如今不仅不想购买私人飞机，甚至还不想保养、维护自己的飞机。

2021年至2023年，西锐飞机的合约资产分别为213.4万美元、35.5万美元及32.7万美元。在2022年，合约资产骤降约8成，并连续两年维持在30万美元左右的水平。

图 / 西锐飞机招股书

在西锐飞机，合约资产主要反映与维修合约及延长保修有关的预付款项，当相关服务已经发生及收入确认后，预付款项方资本化为合约资产。

图 / 西锐飞机招股书

换言之，不少提前预付款项的客户并没有来西锐飞机维修或保修飞机。

客观来看，西锐飞机在私人飞机领域的强势领先地位，短时间内无可撼动。但毋庸置疑的是，在世界经济环境遭受冲击的背景下，私人飞机这种顶级奢侈品正在急剧“退烧”，富豪阶级消费更加理智，西锐飞机未来业绩能否继续保持增长就成了一个问号。

只能说，上市是企业融资的一条快速路，但不是解决所有问题的“通关文牒”。接下来，西锐飞机要攻克的难关还有很多。