记者｜张乔遇

近日，总部位于眉山市的一家一次性医护级婴幼儿纸尿裤产品制造商新世好向港交所递交了招股书，公司靠卖低价纸尿裤实现年营收超5亿元引发市场关注。

据招股书披露，新世好生产面向经济型婴幼儿纸尿裤产品，每片的平均零售价低于1元。实际上公司产品价格更低，其2021年、2022年及2023年1-9月（报告期）的纸尿裤、拉拉裤、纸尿片产品的平均售价低于0.5元/片。然而，公司报告期仍能维持超28%的毛利率，只不过低价产品带来的质量问题也饱受消费者“吐槽”。

报告期各期，新世好的营业收入分别约3.40亿元、5.38亿元和4.88亿元，净利润分别为2036.1万元、4653.5万元和4399.3万元。我国出生人口下滑等因素影响下纸尿裤市场规模缩减，公司生产的纸尿裤、拉拉裤等产品未来规模仍面临不确定风险。

行业市场规模缩减，报告期分红超6500万

公司主要产品大致分为一次性婴幼儿纸尿裤、拉拉裤，以自主品牌“七色猪”、“聪博”销售。

公司产品以0-6岁期间婴幼儿为对象，出生人口数量直接关系到行业市场规模。2023年中国出生人口为902万人，人口出生率为6.39%，中国出生人口和出生率双双创下1949年以来最低水平，中国出生人口自2017年开始持续下降，2023年出生人口已经是连续第七年下降。

弗若斯特沙利文数据显示，2018年至2022年，中国婴幼儿纸尿裤产品市场（包括纸尿裤、拉拉裤、纸尿片及其他）的市场规模从730亿元下降至505亿元，复合年增长率为-8.8%。

除了行业规模缩减，新世好还面临较为激烈的竞争。根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，按零售价值计，国产品牌婴幼儿纸尿裤产品市场前五名参与者的合并市场份额占总市场份额约57.0%。新世好为中国国内品牌婴幼儿纸尿裤产品供应商前20强，市场份额约为3.0%。

2022年，约有800家婴幼儿纸尿裤制造商于中国造纸协会生活用纸专业委员会注册。新世好于2019年10月才开始业务运营，与一些更成熟的品牌或业界同行相比，公司于婴幼儿纸尿裤产品制造业的运营历史相对较短。

界面新闻记者注意到，早在2010年6月，王勇就成立了东坡利婴堂，从事婴幼儿产品贸易及销售并逐步进军婴幼儿产品品牌建设及管理市场。

2013年4月，王勇及叔叔王利成立眉山聪博，将业务范围拓展至生产自主品牌旗下的婴幼儿纸尿裤产品，但只进行了不到三年。2016年初，全国全面放开二胎政策落地，王勇认为眉山聪博的生产和销量仍需改进成本效益（包括在自购土地上建设生产基地），且需要大量的资本和精力投入，于是将眉山聪博转让。

2019年初，由于经线下销售渠道的传统母婴市场的有限增长很大程度上导致销量停滞，收购方寻求机会剥离在眉山聪博的投资，王勇提议彼时东坡利婴堂员工邹霞、李卫星、蒋星、吴金昌四人独立创业。此后李卫星、蒋星作为股东于2019年4月成立上海聪博，而邹霞及吴金昌作为高级管理层加入上海聪博，2019年10月，四川新世好作为上海聪博的全资附属公司成立，并与眉山聪博签订租赁协议，租赁眉山生产基地及各类生产机器，开始生产婴幼儿纸尿裤产品。

新冠疫情期间，线上销售渠道的兴起推动了价格较低消费品的在线销量剧增。随着生产业务的不断扩张，王勇进行了投资入股，逐步形成了今天的新世好发展格局。值得注意的是，随四川新世好的股权曾于2022年9月自上海聪博转让予上海聪博股东，在此之前，四川新世好向上海聪博宣派股息约6529.6万元，该款项已于2023年1月全额支付。

产能利用率较低，产品质量存“隐忧”

市场规模缩减的背景下，新世好本次IPO仍致力于募资扩产。主要实施计划为购置原材料新生产机器、加强研发及质量控制能力、提升自主品牌产品的知名度及认可度、提升内部IT系统以提高营运效率等。

界面新闻记者注意到，公司部分产品的产能利用率处于较低水平。如2023年1-9月公司婴幼儿拉拉裤生产线的产能利用率仅57.6%，2021年至2023年1-9月，公司婴幼儿纸尿片生产线的产能利用率分别为15.1%、11.5%和31.1%。

据招股书披露，新世好生产面向经济型婴幼儿纸尿裤产品，其报告期的纸尿裤、拉拉裤、纸尿片产品的平均售价低于0.5元/片。公司产品价格具有吸引力，但同时也有不少消费者反映其购买的七色猪纸尿裤存在漏尿、晶体溢出等质量问题。

招股书显示，2021年至2023年1-9月，公司营业收入分别为3.40亿元、5.38亿元、4.88亿元，研发成本分别只有1305.4万元、1977.7万元和1533.3万元，占营业收入的比例不足0.1%。

报告期各期，公司平均超过61%的收入来自经销商客户。据悉，公司通常向经销商客户授予自发票出具日期起计最长90日的信贷期。界面新闻记者注意到，截止于2023年9月30日，公司存在6520万元贸易应收款已逾期但未减值，较2022年暴增107倍。

股权架构被证监会关注

3月8日，证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示（2024年3月1日至2024年3月7日），其中新世好股权架构及收购事项等被重点关注。

证监会要求新世好补充说明境外搭建离岸架构和返程投资涉及的外汇登记、境外投资、外商投资、税费缴纳等监管程序方面合法合规的结论性意见；公司提交申请前12个月内新增股东的入股情况，是否存在入股对价异常；ALPHA（HK）INVESTMENTS收购四川新世好母婴用品有限公司（以下简称“四川新世好”）股权的支付手段、支付期限及其合规性；四川萌趣鸭科技咨询有限公司收购四川新世好股权的交易价格、定价依据、支付手段、支付期限及其合规性。

据悉，为了实现赴港上市，新世好于2023年3月8日根据公司法在开曼群岛注册成立为一家获豁免有限公司——LANTIAN Group Holdings Limited作为上市主体，法定股本为38万港元，分为3800万股每股面值0.01港元的普通股。

待股份配发及发行完成后，上述主体的68.64%、23.76%、5.94%、0.66%及1.00%权益分别由Wang(BVI)、Jiang(BVI)、Li(BVI)、Yao(BVI)及Asia Capital拥有。