文 | 债市观察 李非林

一笔高达3.5亿美元的中资美元债（希教国际0.0）违约事件，将原希望教育集团（1765.HK，简称“希望教育”），现更名为希教国际控股有限公司推到了“镁光灯下”。

3月28日，希望教育发布公告，称纽约梅隆银行伦敦分行于3月27日向香港高等法院提交了清盘呈请，呈请定于6月19日在高等法院聆讯。

图源：公告

此前，3月4日，希望教育曾对外宣称，因受外围环境及财务状况影响，无法偿还债权人选择赎回的3.15亿美元可转债款项，该债券发生实质违约。

紧接着，3月6日，债权人发出法定要求偿债书，要求希望教育支付该债券总额达3.25亿美元的本金及利息。法定偿债书要求希望教育三周内偿还该笔款项，否则债权人将向香港高院对其提出清盘呈请。

现在看来，希望教育并未能在此时间内偿债。希望教育在清盘呈请公告回应，公司坚持履行相关债券责任的原则及为此作出持续努力，但由于外部环境、行业政策及本公司当前财务状况的影响，其在赎回相关债券方面面临困难。

而债权人则认为希望教育有意“违约”。

据悉，这笔中资美元债是一笔可转债，是希望教育于2021年3月发行，所得款主要用于业务扩张、筹集更多营运资金及提升公司流动性，投资方则主要为四家大型国际投资机构。

根据债券条款，债权人有权要求希望教育在2024年3月2日按债券本金的103.04%赎回全部或部分债券。如果债权人未行使该赎回权，那么该债券将在2026年3月2日到期。

因为是可转债，债权人也可以选择将该笔债券做转股处理，协议转股价为3.85港元，但自2022年2月以来，希望教育已连续两年股价低于1港元/股，甚至到了债权人可行使赎回权前的2月20日，希望教育报收仅为0.325港元/股。

显然债权人并未选择转股，而是要求希望教育到期偿债。

01、“高教龙头” 还债困难？

据公开资料，希望教育集团2007年10月在四川成立，是一家提供民办高等教育服务的企业，号称全国第二大的民办高等教育集团。旗下拥有西南交通大学希望学院、山西医科大学晋祠学院、银川能源学院、贵州黔南经济学院等多所学校。2016年7月获光大控股投资，2018年8月3日在香港联交所成功上市，发行价1.92港元/股，市值127.3亿港元。

截止2023年10月31日，共有在校生近29.1万人，超过中教控股（0839.HK）的24.8万人，宇华教育（6169.HK）的11万人。

另外从股东情况来看，希望教育可谓实力雄厚。成都华西希望集团有限公司（简称“华西希望”）通过四川特驱投资集团有限公司（简称“特驱集团”）持有希望教育50.86%的股份，华西希望、特驱集团总裁王德根与希望教育执行董事汪辉武为希望教育最终共同控制人。

王德根财力雄厚，是中国第六大养猪企业德康农牧（02419.HK）的控股股东及执行董事。而德康农牧的港股市值达229亿港元，为希望教育的近10倍。2023年王德根及其夫人以90亿元财富，位列《胡润百富网》第669位。另外，华西希望的实际控制人陈育新原名刘永美，为新希望集团领军人物刘永好三哥。

作为民办高教扩招并购潮中“买买买”的代表之一，希望教育曾是民办高教中的热门标的。

2018年上市时，希望教育一度因IPO认购太过火爆，导致佳发教育（300559.SZ）对其2000万的投资款被退回。

在上市之后，希望教育便展开了并购扩张之路，并将业务扩张延伸至了海外。据财报显示，2019至2021三个财年间，希望教育一共增加了13所学校，并于2022年收购了匈牙利威克勒商学院，截止目前学校总数已达24所。

而招新学生规模也在不断提速，过去5年，新招录学生增速达26.4%，2023至2024学年，在校生突破近29万人，领跑国内大多民办高校。

2019年到2023年5个财年间，希望教育的营收一直在稳步增长，销售毛利率保持在45%以上。

但持续扩张下，股市表现却并不理想。最近两年来，希望教育可以说是港股教育板块跌幅最惨的企业之一，近几个月，股价更是一路下跌，截至4月1日收盘股价仅为0.247港元/股，市值也仅为20亿港元，较市值巅峰期的270亿港元下降超90%。

民办高校的收入主要来源还是学费收入，另外一部分来源于住宿费收入，但疫情爆发后，很多人的收入有所下降，民办高校继续扩大教学规模、购买教学设备，所需要的资金支持便受到较大影响。

另外，据财新报道，上市教育集团50%—70%的高毛利率曾引发监管关注，担忧其发展有违教育的导向。2021年开始，多项民办教育、职业教育文件出台，意在引导高等教育从“规模”发展走向“质量”发展。尽管民办高校免于“双减”直接冲击，但政策和融资风向在近两年发生快速变化，上市教育集团资本化扩张受明显抑制。

受疫情冲击和政策不确定影响，上市教育集团收并购风潮明显降温，近三年希望教育净利润表现疲软，2023年年内利润为2.1亿元，下滑超52.75%，原因则主要为可转债券的公平值变动亏损2.29亿元。

而伴随着净利润严重下滑，希望教育现金流也受到考验。

近三年资产负债比变化不大的情况下，2022年期末现金余额比期初的43.45亿元大幅减少了16.2亿元，减幅超37.28%。

2023年度年报显示，希望教育总资产有223.01亿元，总负债138.61亿元，资产负债率为62.15%，但还没到资不抵债的地步。

但公司现有流动负债94.11亿元，3到12个月内需偿付的短期债务合计为36.99亿元，其中债权人于2024年3月2日申请赎回的可转换债券占大头，合计本息为23.31亿元。

图源：希望教育2023年财报

现金流层面，年报显示，财年内尚有现金及银行结余29.27亿元，从账面资金来看，可覆盖应付的可转债本息总额，但偿债压力确实不小。

值得注意的是，希望教育在净流动负债持续经营中阐明，因1至5年内可提取银行融资额尚有11.88亿元，境外债及境内资产支持票据获批授信额度合计有18.67亿元，加上预期向学生收取的与教育服务相关的现金流，董事会认为有能力于未来履行财务责任 。

02、态势焦灼

据悉，此前市场就有声音表达了对希望教育偿还3.5亿美元可转债的担忧，但出于希望教育释放信号一直向好，加上希望教育背靠实力雄厚的大股东，也有不少人消除了该疑虑。

一位债权人表示，希望教育早先于2023年12月1日举办业绩发布会时，被问及能否于2024年3月2日履行债券赎回义务，希望教育副总裁兼联席公司秘书黄忠财偿债态度并不明朗，但表示“保证会平稳落地”。

2023年12月15日发布2023年年报时，提及对偿债的信心，希望教育表示“有能力于可见未来财务责任到期时全面履行其财务责任”。

图源：希望教育2023年财报

到了12月底，在一次电话交流中黄忠财口风转变，提及还钱“有难度”。

为预防违约及后续可能产生的法律行动，部分债权人曾组成了“债权人团体”。因希望教育偿债态度的转变，“债权人团体”于1月10日委托律师向希望教育发送了律师函，要求其确认在2024年3月2日履行债券赎回义务，但希望教育并没有给予回复。

1个月后，2月22日，希望教育发布公告，表示鉴于公司目前的财务状况，如果所有可转换债券的持有人均在选择赎回日行使赎回权，公司恐难以全额偿债。

再到3月4日希望教育发布了确认违约的公告。

从年报中表示有信心偿债到正式违约，短短经历了不到3个月的时间。

一位债权人表示，去年几位债权人曾向希望教育提出过再融资建议，但遭到拒绝。在去年的10月，其实一家大的债权人曾提出过具体的再融资方案，该债权人可以接受希望教育发新的可转债，并进行认购，以使其可以借新还旧。但希望教育并没有理会该债权人。

另据财新报道，希望教育还在今年1月初提前向海外银行偿还了6.2亿港元贷款，这笔三年期无担保分期偿还贷款的到期日为2025年6月。此举引发债权人不满，认为其与黄忠财所述的公司“资金困难”矛盾，并担忧希望教育在债权人行使债券赎回权时资金不足。

因为提前组成了“债权人团体”并提前有所预案，希望教育发布了确认违约公告后，债权人第一时间（希望教育确认违约2天后）通过债券受托人向希望教育发出了法定偿债书。

对于收到法定偿债书，希望教育声明，正在寻求法律意见，同时，将与债权人进行讨论，以达成符合债权人与本公司共同利益的友好解决方案。

但这与债权人说法却相悖，债权人表示在正式违约前希望教育并没有和“债权人团体”进行过任何谈判。在收到债权人法定偿债书后，希望教育派出代表与债权人接洽，但未能提出实质计划，持有人特别团体别无选择，只能进入清盘程序。

债市观察尝试联络希望教育，但截至发稿尚未收到回应。

据希望教育2023年年报，年度内公司收入35.81亿元，同比增长17.7%，公司经调整净利为8.75亿元，同比增加15.3%。

谈及未来的规划，希望教育表示将全面实施质量优先发展战略，尽快补齐短板，努力为社会输送更多的高素质专业技能人才。另外也将继续积极推进海外发展战略推动境内外院校共享优质资源，实行多种形式的协同办学，联手培养国际化职业技能人才。还将持续做好职业技能培训，助力产业发展和技能型社会建设。

2023年11月，希望教育宣布将更改中文名称为希教国际控股有限公司，表示经过多年的探索及运营，已积累了进一步开发海外高等教育市场的资源和国际化发展能力，接下来将加大在东南亚地区及一带一路沿线实施国际化发展战略，更好地实现公司可持续发展，服务股东价值。据悉，股份简称变更已于2024年2月8日生效。

目前希望教育的偿债风波仍在持续，面对债权人提起的清盘呈请，希望教育集团又将如何应对呢？你认为希望教育有能力偿还这笔可转债吗？希望教育偿债确有困难还是有意违约？欢迎留言区留言讨论。