文 | 野马财经 武丽娟

编辑丨高岩

凭借新能源车行业的“东风”，天齐锂业从偏居西南一隅的小公司，成为全球锂业巨头。

如今，“灵魂人物”退居幕后，“二代”走向台前。4月29日，天齐锂业（002466.SH，9696.HK）创始人、实际控制人蒋卫平辞职，其女蒋安琪将正式接班。

新能源风口逐渐过去，车企的产能也逐渐过剩。随着碳酸锂的价格经历断崖式下跌，作为行业龙头的天齐锂业也没逃过行业周期的宿命。2024年一季度净亏损38.97亿元，而在去年四季度，天齐锂业就已经亏了8个亿。

业绩爆雷下，股价也未能“幸免”。4月23日，天齐锂业发布一季度业绩预亏预告，4月24日，天齐锂业A股一字跌停。截至4月30日，报收39.51元/股，跌幅3.14%，市值648亿元，距离2021年近2000亿市值高点已蒸发67.6%。H股股价报收30.4港元/股，市值499亿港元。

面临业绩及股价的双重杀跌，蒋卫平此时交棒女儿，天齐锂业能否扭转局势，重回“锂王”的高光时刻？

“中国锂王”辞任董事长，“85后”女儿接班

蒋卫平早年在成都机械厂工作，1997年下海创业，创立了成都天齐实业有限公司。2004年以1144.91万元接手了巨额亏损的射洪锂业全部股份，2007年12月股份制改革后，公司变为“天齐锂业股份有限公司”。2010年天齐锂业成功上市，随即开启了资本扩张、全球收并购的步伐。

凭借几次冒险的“蛇吞象”式收购，天齐锂业发展成为如今的“A股锂王”。仅2022年一年的利润规模约是上市后前十二年之和。2022年也是天齐锂业在业绩上首次超越赣锋锂业（002460.SZ），创始人蒋卫平也获得“中国锂王”的称号。

4月29日，天齐锂业发布公告，蒋卫平辞职，其女蒋安琪将正式接班。蒋安琪生于1987年，西南财经大学工商管理硕士。

公告显示，蒋安琪未持有天齐锂业股份，蒋卫平通过成都天齐实业（集团）有限公司间接持有天齐锂业股票4.16亿股。另外，蒋安琪母亲张静持有天齐锂业股份6868万股，持股比例为4.18%。

其实，天齐锂业的接班人计划早有端倪。2016年起，蒋安琪就在天齐集团及其附属公司担任多项职务；2017年2月，30岁的蒋安琪就担任天齐锂业董事；2022年4月起，又担任公司副董事长，主要负责协助公司制定战略及投资规划等工作。

除了发布新的人事任命之外，4月29日晚间，天齐锂业还发布了2024年一季报。今年一季度，实现营业收入25.85亿元，同比下降77.42%；净利润则为-38.97亿元，同比下降179.93%。天齐锂业的两大业务板块为锂矿，锂化合物及衍生品，两者占比分别为67%和33%。其中，锂化合物包括碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品，是锂电池的原材料之一。

对于业绩亏损的原因，天齐锂业此前就曾表示，主要受两大因素影响，首先是锂产品销售价格同比大幅下降，公司锂产品毛利大幅下滑；其次是重要联营公司智利锂矿巨头智利化工矿业公司（简称“SQM”）今年一季度业绩预计将大幅下降，公司确认的投资收益较上年同期减少。

可见，对于“蛇吞象”般的收购SQM，天齐锂业并未将其完全消化。

“踩雷”智利锂矿，蒋卫平身价蒸发255亿

SQM是智利的一家锂矿企业，2018年12月5日，天齐锂业斥巨资280亿元收购了SQM 23.77%的股权，成为其第二大股东。目前，天齐锂业仍持有SQM合计约22.16%的股权。

业绩一季度预亏引来深交所关注函，天齐锂业在回复中曾提到，其参股的SQM陷入一场税务诉讼中，预计2024年第一季度的SQM净利润可能减少约11亿美元，这将导致天齐锂业对SQM的投资收益环比大幅下降约1143%。

按照天齐锂业对SQM持股比例 22.16%计算，受SQM影响的净利润金额约为 17亿元人民币，占天齐锂业一季度业绩预亏的比例约39.53%—47.22%。

然而以5倍杠杆高价收购的背后，却不尽人意。

一方面收购SQM，对天齐锂业而言并不能业绩并表，只能靠分红形式获利，但是靠分红能否覆盖天齐锂业收购的融资成本是个未知数。

另一方面，市场大环境已经变化，就在2018年5月，签署收购协议时，SQM股价还是55美元/股，截至2020年底，其股价已跌至45.39美元/股，而天齐锂业的收购价格是65美元/股，缩水明显。

最关键的，此次收购为天齐锂业埋下债务危机的隐忧，280亿的并购款中，天齐锂业累计借款242亿元，彼时，天齐锂业的资产不过120亿元，全年营收也就只有62.44亿元，这也使得天齐锂业资产负债率大幅上升。

2020年，天齐锂业也因要偿还收购SQM时所借款项，一度陷入债务危机。

追溯历史信息，天齐锂业的业绩确实与SQM的经营状况具有一定程度的相关性。2021年与2022年，SQM业绩大幅增长，天齐锂业业绩也有了飞跃。2021年天齐锂业营收、归母净利分别同比增136.56%、213.37%；2022年分别同比增427.82%、1060.47%。同期，SQM为天齐锂业带来投资收益为7.6亿元、56.41亿元。

但到了2023年，天齐锂业净利润下滑近70%。同时期，SQM业绩同比下降约48%。

综合来看，天齐锂业收益对SQM有较大的依赖性，这种依赖性同时也带来风险，所以当SQM面临税务争议或其他经营问题时，天齐锂业的业绩也受到较大影响就不足为奇了。

天齐锂业表示，SQM后续是否有更多相关税收影响取决于智利当地的立法过程和新生效的法律体系以及SQM与税务局的谈判过程和结果。但这对其归母净利润的影响将进一步减弱。

除了收购智利SQM 之外，天齐锂业冒险的收购项目还有一次是收购一半的澳大利亚泰利森股权。

2013年，当时全球最大的锂矿石生产商泰利森寻求股权变更，美国洛克伍德公司企图进行要约收购。

从1997年的“射洪锂业”开始，泰利森很长一段时间内都是天齐锂业的唯一原料来源。

2014年3月12日，经过一系列方案调整后，天齐锂业以30.41亿元的价格，将泰利森51%的股份收入囊中。

这是一场典型的“蛇吞象”行为，截至2013年6月30日，泰利森资产总额为19.46亿元，净资产14.82亿元；相比之下，2013年底（调整前），天齐锂业总资产、净资产分别为16.79亿元、8.65亿元。

通过这次收购，天齐锂业掌握了全球接近三分之二的锂矿石供应。因为锂矿石进口的成本优势，天齐锂业的业绩在第二年开始飙升。年营收从2013年的4.15亿元增长到2018年的62.44亿元，净利润则从亏损1.3亿元暴增至22亿元，同期股价也大幅上涨。

此后，天齐锂业还进军海外，多地布局。崛起成为行业巨头，离不开蒋卫平的两次“豪赌”，但是跃进式的扩张，也给天齐锂业的财务带来巨大压力。

2019年天齐锂业净亏损59.83亿元，同比大幅下跌371.96%。2020年净亏损18.34亿元。同时，资产负债率也在2019年、2020年突破80%，一度陷入债务危机。

在2022年H股上市、锂价景气周期来临等利好因素下，天齐锂业才逐步回归“锂王”宝座。不过，王座还没坐稳，受碳酸锂价格大幅下滑影响，2023年，天齐锂业净利润再次下滑。

据胡润2024年全球富豪榜，蒋卫平以325亿的身价，位列全球富豪榜第745位。而2022年胡润百富榜，蒋卫平身价为580亿元，位列全国第73位，两年时间，蒋卫平身价至少蒸发了255亿元。

“太保系”举牌浮亏62%，机构投资者从103家降至47家

除了蒋卫平个人财富值的下降，投资了天齐锂业股票的“太保系”也面临风险。

过去两年，中国太保（601601.SH）、中国人寿（601628.SH）等多家头部险企纷纷高位举牌锂电池、银行等热门赛道。

4月24日业绩亏损公告发布之后，天齐锂业港股股价也大幅受挫，当日下跌19.15%。

中国保险行业协会公告显示，2022年7月，中国太保及旗下太保寿险、太保财险公开举牌天齐锂业港股股票，并委托太保资产进行投资，3家公司均是以基石投资者身份参与天齐锂业港股IPO。

据“财联社”消息，根据《基石投资协议》，中国太保及控股子公司合计出资认购天齐锂业港股1244.54万股，涉及金额约10.21亿港币。以此推算，“太保系”险资当时认购天齐锂业港股均价约为80.35港元每股。2022年7月13日，天齐锂业H股上市，发行价82港元/股。一个月后，其股价冲高至83.48港元/股，但随后股价开始持续滑落。

截至4月30日收盘，天齐锂业H股股价跌至30.4港元/股，相较于发行价跌幅达63%。而相较《基石投资协议》中的认购均价，“太保系”投资浮亏达62.17%。

另一方面，今年一季度，大量公募基金都在减仓天齐锂业A股。据Wind显示，机构投资者从2023年底的103家降至今年一季度的47家，其中包括中欧基金、广发基金、博时基金、汇添富基金、南方基金等机构均有减持。

但也有投资机构有不同判断。比如华泰柏瑞基金、东方基金、嘉实基金、易方达基金、银华基金等11家基金在一季度均有增持，国融基金、新沃基金是2家新进机构。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，锂矿股的属性问题，实际上是市场对其价值和未来潜力的不同看法的体现。一方面，由于锂矿是新能源汽车电池的关键原材料，随着新能源汽车行业的快速发展，锂矿需求持续增长，这使得锂矿股具有一定的成长股特征。另一方面，锂矿作为一种资源，其价格和需求也会受到市场供需关系的影响，表现出周期性波动。因此，锂矿股可以被视为周期成长股，即在长期成长趋势中也存在短期周期性的波动。

“二代”接班，能否迎来翻身仗？

过去的一年中，新能源车市场需求放缓的背景下，锂电板块业绩与股价的下行有目共睹。目前已经披露年报的几家锂矿企业，均不同程度的受到影响，净利润降幅达到两位数以上。

在行业上行周期，豪赌而来的上游锂资源储备，目前也面临着存货减值的压力。2023年，天齐锂业计提了7.3亿元的资产减值，而这主要系存货跌价损失 。

2023年以来，锂盐价格持续下行，目前价格约为11万元/吨，较2022年高点已跌去超80%。碳酸锂市场行情持续低迷之际，天齐锂业正试图通过延伸产业链布局的方式寻找新的增长点，积极布局锂电池产业链下游，提升自身抗周期能力。

2023年，天齐锂业分别与smart、梅赛德斯-奔驰等汽车品牌宣布合作，意图“跨界”进入造车领域。天齐锂业还先后参与了中创新航港股认购，并通过成都天齐持有北京卫蓝新能源5%的股权。另外，在电池领域，还参与投资了上海航天电源技术有限责任公司、以及美国固态电池初创企业SES公司等。

对于是否看好天齐锂业，柏文喜表示，天齐锂业作为锂业的重要企业，拥有全球领先的锂矿资源和生产能力。公司在行业中的地位、资源优势以及对未来新能源汽车和储能市场的预期，都是积极的因素。不过，锂价的周期性波动、市场竞争、环境政策变化等也带来不确定性。因此，投资者需要密切关注公司的财务状况、战略规划以及行业动态，并结合自身的投资策略和风险偏好来做出决策。

在任何行业，领导层的变更都可能带来不确定性，同时也可能带来新的思路和变革。蒋安琪作为新的领导者，需要展现其领导力和决策能力，赢得股东和市场的信心。

柏文喜认为，“二代”接班后，将面临市场波动、 经营压力、技术创新等挑战。短期内公司业绩亏损，需要采取措施改善经营状况，提升盈利能力；可能需要对公司的长期战略进行审视和调整，以适应行业发展趋势和市场需求变化；推动公司在锂矿开采、加工技术等方面的创新，以提高效率和降低成本。

“锂王”退居二线，“二代”接班人能否带领公司安然度过行业波动期？你看好天齐锂业的发展吗？评论区聊聊吧！