文｜略大参考 钱钰

编辑 | 原野

此次上市，极氪的估值不到当初融资规模的一半，极氪的资本局内，究竟谁才是输家，谁是最大赢家？

2024年5月10日，吉利控股集团旗下极氪智能科技以ZK为股票代码，成功敲钟。纽交所上市仪式现场，极氪CFO袁璟、极氪董事李东辉、极氪董事及CEO安聪慧、极氪董事桂生悦四位手握股权激励的高管，笑得十分开心。

高层开怀大笑的同时，底层的打工人却闹翻了。

有疑似极氪员工的网友在小红书、脉脉、微博等平台发布，参与极氪股权激励后亏损巨大的传闻。网友声称，极氪股权激励（普通股）的行权价高达100元。按照10普通股可换1存托股的比例，1000元才能换股价为28.26美元（204.22人民币）的存托股，“相当于股票部分打了 1.5折？”

截止发稿前，略大参考试图联系多名发声人员进行求证，但并未获得回复。

极氪的资本局内，究竟谁才是输家，谁是最大赢家？

01 股权激励的“悲欢”

安聪慧在极氪敲钟现场开怀大笑的原因很简单。

安聪慧1996年加入吉利控股集团。此后在吉利控股集团担任首席工程师和总经理等多个关键职位，2003年到2011年担任吉利控股集团的副总裁，并自2011年12月起被任命为吉利控股集团的总裁。安聪慧是吉利汽车的执行董事，也是极氪的董事兼首席执行官，是极氪设计的灵魂人物之一。

作为高层，安聪慧获得的期权并不少。

安聪慧获得了6800万股，占发行前总股份的3%，占发行后总股数的2.7%。上表中，极氪披露了安聪慧获得股权奖励的数量，但并未披露行权价。

极氪的股权激励最早可追溯至2021年，后续经历了多轮的股权变动。但安聪慧依旧持有3%股权来看，安聪慧早期获得的股权比例并不低，而且价格很可能极低。

安聪慧的行权价可从其他几位高管的股权中窥探一二。据招股书显示，朱凌的获得普通股相关股权奖励的行权价（或买入价），为0.0002美元/股。按照极氪每份ADS对应10份普通股估算，只要高管能够行权时极氪ADS的价格在0.002美元/股以上，低价获得期权的高管们便成功轻松获利。

综合来看，安聪慧为首的高管“账面收益率”颇高。

截至2023年12月31日，2021年计划下的93011731个RSU（限制性股票单位）已授予并仍在发行，不包括在相关授予日期后被取消的RSU。故而其他高层也持有一定股份，但持股比例极低。在招股书中，因安聪慧、李书福外的极氪高管所持有的股份，占极氪已发行股份总数比例不到1%，仅用“*”进行标注。

但，并非所有人都能获得0.002美元/股的行权价。略大参考致电负责极氪电池开发的招聘人员，该招聘人员表示“大部分（公司）都会有期权，但是具体人员是否有期权以及期权价格，还要看员工岗位的重要性和公司制度。”

毫无疑问，安聪慧在股权激励上“遥遥领先”。极氪将股权激励计划进一步分为基于服务期与基于业绩两种。据吉利汽车2021年8月关于股权激励的公告，“综合考虑极氪的定位和中长期发展规划，已确定二零二五年销售考核指标为年销量不低于65万辆，二零二五年市场地位考核指标为全球高端智能电动汽车市场占有率达到行业前三。”

呼应一般，在吉利汽车2023年上半年业绩发布会上，安聪慧也将极氪未来的目标定为“2025年销量达到65万辆”。

对于安聪慧，眼前的上市仅是“纸面富贵”，只有等到2025年才能进一步讨论是否“落袋为安”。

02 消失的李书福

极氪在上市首日，盘中一度较发行价上涨40%。截至美股收盘，极氪首个交易日股价报收28.26美元。

很难确定，李书福看到极氪28.26美元的股价、68.98亿美元的市值是否能够笑得出来。

毕竟，李书福对极氪的付出并不少。

首先，李书福将极氪作为“亲儿子”打造供应链。在内部，极氪001是基于浩瀚SEA架构研发的。据悉，浩瀚SEA是吉利和百度共同打造的，花了近200亿元。另外，极氪的Falcon Eye Vidar鹰眼视觉融合感知系统、车身结构和骨架也都来源于吉利。

其次，李书福在早期就将优质资产并入极氪。2021年10月，宁波威睿51%的股权被极氪控股上海子公司收购。在极氪001推出之前，极氪很大一部分收入来自向吉利集团销售电池和其他零部件以及研发服务。

即使在过去一年，李书福都没停止向极氪输送关联交易。据招股书数据显示，极氪在2023年向吉利控股提供24.978亿元研发服务、出售84.618亿元电池及其他零部件；2023年，极氪向吉利汽车出售32.626亿元电池及其他零部件、向吉利汽车关联公司出售了27.303亿元的电池及其他零部件。

李书福在资产端、收入端扶持极氪的同时，不忘在资金端输送现金。

据招股书显示，李书福的吉利向极氪输送了113亿的贷款。具体为，于2022年4月浙江极氪与浙江吉利汽车制造有限公司签订了为期10年的贷款协议，本金总额为人民币97亿元。2022年11月，子公司宁波威睿（Ningbo Viridi）与浙江吉利汽车制造有限公司订立本金总额为人民币16亿元的10年期贷款协议。

最后，李书福还不忘参与极氪新股的认购。

相较三年前，美股市场对汽车的态度转冷。或是为激起大家对极氪的关注度，亦或是为极氪的市值托底，吉利汽车在本次发行中已认购12900952股美国存托股，而极氪此次发行了21000000股美国存托股票。换而言之，李书福的吉利汽车此次认购占比近6成。

本次发行后，李书福拥有的1951009520股普通股，拥有78.8%的投票权，投票权高度集中。由于获得超额认购，极氪以每股21美元的价格累计发行2100万股ADS，募资约4.41亿美元。极氪方面表示，若承销商行使其超额配售权，则此次发行规模将进一步扩大至2415万股ADS，募资约5.07亿美元。

作为资产腾挪的主导者、关联交易的背后人、美国存托股的认购主力军，李书福对极氪的重视和期待不言而喻。

但极氪上市后的股价表现与募资成果，配不上李书福前期的投入。极氪在2021年、2022年及2023年，录得净亏损人民币45.14亿元、人民币76.55亿元及人民币82.64亿元，近三年累计亏损高达204.33亿元，平均每年亏损68亿元。而截至2023年末，极氪账面现金及现金等价物仅32.6亿元，加上此次上市募资到的4.41亿美元（约31.87亿人民币），仅够极氪再烧一年左右。

但最后，极氪仅仅给予李书福68.98亿美元的市值。极氪上市后，按照李书福78.8%持股比例与68.98亿美元的市值计算，李书福“账面富贵”增加近54亿美元。

极氪敲钟现场，不见李书福。

03 被忽略的宁波国资系

谈及极氪上市的最大赢家，大家第一反应往往是李书福和安聪慧，而忽略极氪背后的宁波国资系。

据天眼查数据，极氪在ipo前经历了三轮股权变动。在A轮融资中，越秀产业基金、通商基金、衢州金融控股三大投资方均有国资背景。

值得一提的是，上述国资系颇为信任极氪。

具体表现为，为了保障项目的稳定性，通常会在投资时设计对赌、回购为退出路径的国资系，在这次投资中并没有这么做。据招股书披露，截至2021年、2022年和2023年12月31日，极氪并无重大或有事项、长期义务的重大准备金、可赎回股票的强制性股息或赎回要求或担保。换而言之，国资系在投资极氪的时候并未设计强制赎回机制。

其次，两轮融资的估值颇高。在Pre A轮融资中，极氪的融资估值就高达89.29亿美元。在A轮融资中，越秀产业基金、通商基金、衢州金融控股三大国资系投资者更是将融资估值推高至130亿美元。

国资系投资者如此信任极氪的一大原因，是极氪在早年便与国资系碰头、合作。

如通商基金隶属宁波通商集团，是宁波市唯一的国有资本投资运营平台，是宁波国资系的一员。2021年6月，宁波市人民政府与浙江吉利控股集团有限公司签署战略合作协议，吉利旗下极氪智能科技公司全球总部正式落户宁波。

此后不久，极氪与宁波的合作进一步推进。吉利控股集团与宁波通商集团、北仑区政府正式签订极氪智能电动汽车项目的投资合同，总投资金额达1000亿元。

极氪总部落地宁波后，销量直线上升。2021年-2023年，极氪销量分别为6000辆、7.2万辆、11.8万辆，汽车销售总收入分别为15.443亿元、196.712亿元及339.118亿元，公司整体营业收入分别为65亿元、319亿元、517亿元。不难想象，宁波从极氪产能和税收中获得了多大的机遇。

宁波对于极氪推动上市一事，也乐见其成。在2022年《宁波晚报》发布的《宁波国资助力极氪打造超级“独角兽”》中，就曾说道“后续，上述两大宁波国资基金（宁波市国资国企改革发展基金和自贸区新动能基金）将助力宁波最大‘独角兽’企业极氪上市。”

此次上市，极氪的估值不到当初融资规模的一半，投资方通商基金账面浮亏。通商基金如今虽然亏损，但是背后的宁波国资系却在很久之前便收获了极氪的产能和税收。或许对于宁波国资系而言，无论极氪市值高低与否，都能大赚。

因为，宁波的眼光不在交易所内，而在极氪工厂之中。