文|投资界PEdaily 杨继云

“截至目前，一枪未开。”

北京某知名VC机构的投资经理梳理了今年的投出情况：一周聊5、6个项目，没有一个立项，今年出手数量为零。”这也许是今年部分投资人现状的写照。

临近半年，除了寥寥数家爆红的AI大模型创业公司，今年创投圈不见往日一窝蜂拼抢项目的景象。“虽然市场上仍存在竞争，但竞争的激烈程度正在减弱。”达晨财智肖冰聊起今年的感受。

“很长一段时间里，我们习惯了随着高速增长时代潮流前进的惯性思维。但现在，那个时代已经结束了。”

这背后，是中国创投行业发生一场深刻变迁：以往熟悉的“募-投-管-退”，正在变成“退-募-管-投”。投资，反而成了当下投资人不那么重要的事，这是始料未及的一幕。

VC不出手：临近半年，一枪未开

项目创始人不想融资，OK那就不push；FA说这轮没份额了，那就不抢了；IC说项目问题太多，那就不推进了。

一位投资人在社交平台如是总结了今年的心态——淡淡的。

“没什么兴奋感。”交流一圈下来，身边投资机构出手次数屈指可数。

细细聊起投资人的日常：大家日程依旧满满当当，但更多的任务是写行研报告、做制度建设、拜访各地领导、处理投后。忙来忙去，却没项目上IC，更别提签约和交割了。

这一幕也可以从清科研究中心的数据得到验证：2024年第一季度，我国股权投资市场共发生1496起投资案例，同比下降了36.7%，剔除偶发极值案例后，投资金额同比下降了22.2%——双双下降，揭示着一级市场持续放缓的残酷事实。

非必要不出手，投资机构明显捂紧了钱包，“老板甚至让我们抱着学习的态度看项目，不一定要投。”

不久前一位本土创投大佬感叹：“过去很长一段时间里我们更重视投资，团队的核心KPI都是每年必须投出去多少资金。但近几年逐渐改变，其他工作的权重不断提高。”换言之，投资数量不再是衡量投资经理的唯一指标。

收紧，席卷一级市场。深圳某人民币VC合伙人聊起了一个案例：一个GPU项目已经上了七八次投委会，但投委会成员一直没有松口，认为这个烧钱的项目，后续能否有人接盘实现退出不敢保证，因此团队迟迟没有出手——这无疑是VC/PE愈发谨慎的一个缩影。

更为现实情况是：“现在就算想卷投资，都没什么可以卷的项目。”

曾几何时，创投圈涌现着各种明星公司，个个融资名单拉出一长串，VC/PE为了挤进来各显神通，五花八门搞定份额。相比之下，如今创投圈静悄悄的，部分投资经理看项目是为了周会上做汇报，好项目难觅，更别说值得“抢”的项目了。

投进什么项目似乎没那么重要了。

估值打折，无人买单

VC刀枪入库，压力给到了创业公司。

聊起这些，某硬科技项目创始人体会深刻，今年他已经陆陆续续参加了十几场创投路演活动，20亿的估值还一再打折，至今一分钱也没拿到，不免心灰意冷。一位刚打折融资的创始人谈及当前融资困境：

“大家都不投了，而不是择优而投。”

犹记得去年底，纪源资本符绩勋在年终总结时谈到这一幕：投资有所变慢，大约是以往的30%-40%，原因离不开大环境和估值体系的变化，大家都在适应新的估值。

此时此刻，中国一级市场正经历着估值重置，创业公司沿用原来的估值逻辑将很难融资，高估值时代远去。

为了融资，大批公司开始降估值，不惜打折甩卖——从平轮到7折、5折对半砍，甚至是砍到大动脉的3折，以及几乎是“给钱就行”的1折，姿态各异。毕竟，拿不到钱就可能意味着弹尽粮绝，这是创始人更加不愿面对的一幕。

一家半导体公司前不久融资，估值打了6折，创始人甚至感到欣慰：至少拿到资金，保证了现金流才不会在卡位赛中败下阵来。

“你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型企业技术公司，都经历了估值回调，一些龙头公司的估值甚至下降了50-90%。”一位知名VC机构管理合伙人分享。

更严峻的是，即便估值降下来了，依然有很多公司等不来投资人伸出的手——

一家SaaS赛道的公司，今年融资的过程中屡屡碰壁，估值折扣一降再降，甚至5折都找不来投资人。更为绝望的是，由于这是无法落产能、与返投无缘的项目，很多投资人早已转型不看这类公司了。

残酷的现实表明，就算市场上的项目越来越有打折性，很多时候还是找不到人接盘。

华南一位FA从业者甚至有些难以置信：“有很多我们觉得是大捡漏的项目，营收好，有利润，估值低，竟然还是不好卖。”

为了帮企业融资，VC组织的路演会多了起来，由于对估值要求极为苛刻，甚至也被戏称“特卖会”。

“都去忙退出了”

VC出手减少，离不开募资与退出的双重困局。

我们需要警惕这样的恶性循环：当GP退不出去，DPI表现不佳，难以给到LP真金白银的满意回报，加剧LP的谨慎态度；于是募集新一期基金变得困难，弹药难以为继，出手就更加谨慎了……

正如清科研究中心显示，2024年Q1，中国股权投资市场募集基金数量同比下降43.9%，募资规模下降5%。剔除部分大型国资基金，可以预见市场化募资境况更为惨淡。

至于退出方面，今年一季度，中国股权投资市场共发生362笔退出案例，各市场退出活跃度显著下降，同比下降56.2%。其中，在IPO方面的退出案例同比下降49.2%。

此情此景，投资机构都把退出提到了关乎机构生死的重要位置。用VC的话来说：“到了基金最痛苦的退出期，就会明白什么叫宁愿钱趴在账上投不出去，总好过收不回来。”

珍惜每一颗子弹，这是当下所有人的共识。

从业三十余年，松禾资本创始合伙人厉伟曾感慨，我们在大环境下，要不断衡量自己的能力边界。虽然我们主张突破自己，但是必须知道“度”在哪里，步子跨得太大，是会有问题的。换言之，保持克制。

经纬创投创始管理合伙人徐传陞也提醒过，中国有超过两万家投资机构，美国只有2000多家，我们管理的钱却是美国的十分之一。资本市场走向良性发展的过程中，一定会经历一次痛苦的调整，所有机构都要问自己，优势在哪里，差异化在哪里。

身处当下变迁，每个人都有属于自己的感触。

君联资本总裁李家庆曾直言，创投这个行业就是一场持久战，时间越长越能看清形势的变化，面对短期的起、伏，得、失，还是要把时间跨度拉得更长一些来看待。也许今天不必过于在意短期的波动，该来的都会来。

且行且看。