文｜餐观局 张泽

6月5日美股盘前， Tims天好中国（以下简称Tims）发布2024年第一季度业绩。期内，Tims实现系统销售同比增长7.1%，自营门店EBITDA（经调整净利润）连续 7个季度为正。CEO卢永臣在财务发布会上表示，「尽管面临激烈的价格竞争和显著的宏观经济阻力，我们依然交出了这样的成绩」。

但这并没有让投资者满意。财报还揭示，Tims收入与门店增长放缓，尤其是自营门店同店销售出现负增长。公司的高负债率和持续亏损增加了财务压力，实现盈亏平衡目标仍有距离。

财报发布当日，Tims股价下跌25.83%。

01 Tims，增长不动了？

价格战下无赢家。与瑞幸、星巴克中国一样，一季度，Tims同店销售额也出现了大幅度下滑。

2024年第一季度，Tims系统同店销售额下降13.6%，其中自营门店同店销售额下降11.7%联营门店的表现理论上更糟。而瑞幸同店销售额下降20.3%，星巴克同店销售额下降11%（其中客单价下滑8%，可比交易量下降4%）

但不同的是，瑞幸和星巴克的门店仍在持续增长。瑞幸净增了2342家，星巴克中国也净增了118家，Tims仅净增了——5家。（新开20家，关闭15家）

图｜餐观局制作

这是Tims自借壳上市以来最差的拓店记录。上一个季度净新增门店（149家）刚刚创下新高，2023年一季度也新增了31家门店。

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内部销售不振和外部扩张受阻，两相叠加就是增长乏力。一季度，Tim总收入为人民币3.468亿元，仅同比增长3.1%。瑞幸总收入为62.781亿元，同比增长41.5%。

对于Tims而言，增长乏力意味着几个重要的挑战和潜在的风险。首先，竞争力下降、品牌吸引力减弱导致市场份额丧失。其次，收入增长缓慢、高负债率与持续亏损，增加了财务压力。第三，现有和潜在投资者的信心降低，吸引加盟商变得困难。如果不能解决这些问题，Tims的长期发展将受到严重影响。

增长乏力，一部分可以归于价格战带来的激烈市场竞争上。价格战持续的时间比Tims的预期长得多。而且愈演愈烈。

星巴克在各大平台推出优惠券实现变相降价。库迪在日前宣布自6月1日起开启为其三个月的营销活动，除了少量特殊门店外，全部饮品9.9元不限量促销。且做好延续3年价格战的准备。蜜雪冰城旗下幸运咖啡更是官宣开启咖啡「6.6元」时代

Tims一直不断强调，「并没有与同业咖啡品牌正面竞争，因为我们不仅销售咖啡，还提供新鲜制作的食品」。目前，Tims包含食品在内的订单比例为52.7%。

实际上，Tims即使拥有差异化定位，但仍然不得不参与价格战，以应对市场压力和竞争对手的促销活动。2月18日至3月17日的「60周年庆」活动期间，用户每周可领9.9元券。购买指定饮品。在常态化套餐上，早餐套餐为19.9元，午餐套餐26.9元起。

但同时，被视为Tims差异化点的食品，在5月份进行了进行提价，总体涨幅在1至2元之间。调价是「公司对运营成本等多方面因素综合评估和考量后决定的」。Tims虽然尝试通过调价来应对运营成本的增加，但行业普遍推出低价产品的情况下，提价的策略可能效果有限，甚至会削弱其竞争力。

2024年第一季度，这已经是Tims自营门店EBITDA 连续7个季度为正，但Tims距离集团EBITDA转正仍有很大距离。Tims经过调整后的门店层面利润率为2.0%，但是到了集团层面，经调整的利润率为-28.2%。

Tims其实做了相当大的努力进行降低本增效。食品包装成本、租金成本和劳动力成本同比降低了1.0个百分点、0.9个百分点和1.3个百分点。调整后的一般行政费用占总收入的百分比同比下降了4.1个百分点——这是通过总部裁员实现的。

面对或将持续的价格战，Tims实现盈利的难度显然会增加，需要付出更大的努力降低成本，提高运营效率，并寻找新的收入来源。

03 捉襟见肘的Tims，特许经营的希望

2023年3月，Tims天好中国通过收购，获得了Popeyes在中国及澳门地区的独家经营权和特许经营权。同年8月开设首家旗舰店。Popeyes主打「路易斯安那」美式炸鸡，切中的是人均消费40到50元的价位带

Tims天好中国CEO卢永臣曾表示，合并后的Tims天好中国与 Popeyes ，在产品方面优势互补、协同发展，两个品牌都会受益于更大的业务规模、更强的财务模型，以及供应链、新餐厅门店开设等方面的协同效应。

2023年全年财报显示，Popeyes经调整后门店利润率为2.8%。管理层声明，「自2023年8月19日首家旗舰店破纪录地盛大开业以来，我们的Popeyes业务一直表现出强劲的势头。在 135 天内，我们成功推出10家 Popeyes 门店，平均每 14 天就开设一家新店」。

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作为一个网红品牌，Popeyes在初期确实享受到了流量红利。刚开业时，2023年第三季度的门店层面利润率为12.2%。第四季度，调整后门店利润率就只剩1.1%。（利润率亦受到新店开业的影响）

2024年一季度，Popeyes只开了1家门店，调整后门店利润率为-7.6%。门店扩张放缓，利润率进一步下降。

实际上，运营两个品牌所带来的资源分散和精力牵扯也对Tims中国构成了挑战，尤其是在双品牌均面临重大挑战的时刻，这可能导致管理复杂性和运营压力进一步上升。Tims可能需要重新评估其战略

持续亏损的Tims财务状况如何？Tims在资金上已陷入困境。

第一季度，Tims净亏损为1.428亿元（约合1980万美元），截至季末，Tims总资产为20.39亿元，总负债为26.07亿元，负债率为127.8%，较2023年底119.0%的负债率有所恶化。

现金流上，2024年3月，Tims与现有股东笛卡尔资本签订了2000万美元的融资协议，帮助Tims缓解了现金流压力，但并不能从根本上解决财务困境。

截至2024年3月31日，公司的现金及现金等价物及定期存款总额为人民币2.182亿元，短期负债为2.561亿元。假设Tims没有额外收入或融资，公司每月均匀偿还短期负债并且经营现金流保持不变（Q1为-0.267亿元），粗略计算，Tim大约可以维持7.22个月。

「我们预计很快就能实现公司EBITDA的盈亏平衡，」CEO卢永臣曾在2023年报财务发布会上安抚投资者：「有信心通过经营现金流和特许经营开店策略，迅速改善资产负债表上的现金状况」。他还披露已经累计受到2500家特许经营申请。

三个月后。特许经营申请累计到「3000」家。但2024年第一季度，实际上仅开出19家特许经营门店。卢永臣称合作伙伴和选址的审查过程非常耗时，正在增加人手，并简化流程，以便未来能够更快地开设我们的特许经营店铺。

我们无法确定3000家申请中最终能落地多少家。但可以确定的是，一般情况下，加盟商更倾向于加入一个快速扩展且盈利能力强的品牌。

目前Tims似乎未能达到这一点。