文｜时代财经App

“赌王”之子何猷君，开始向IPO发起冲击。

上周，由他一手创办的电竞企业NIP Group星竞威武集团（以下简称“星竞威武”）正式向SEC（美国证券交易委员会）提交了招股书，德银、中金公司、老虎证券及广发证券等机构将担任本次IPO的承销商。

虽然星竞威武方面暂未公布具体募资规模，但据此前中国证监会官网披露的信息，星竞威武计划发行不超过2690.28万股普通股，并计划在纳斯达克交易所上市。

此时距离何猷君入局电竞行业不过6年。2018年，在他创立V5俱乐部并竞标拿下LPL（英雄联盟职业联赛）席位，入局电竞行业的这一年，何猷君还曾作为游戏公司创梦天地（01119.HK）CMO跟随高管团队一敲响大锣，成为港交彼时所最年轻的敲锣人。

此后，这位95后的年轻创业者借由电竞行业一系列的收并购，快速做大做强。

2020年，何猷君完成对老牌电竞俱乐部武汉eStar的并购，促成中国电竞市场有史以来规模最大的合并，2023年1月，何猷君又以股权置换的方式完成了对瑞典电竞俱乐部NIP的并购，这也是全球电竞赛道完成的最大跨国并购之一。自此，星竞威武收入规模快速扩大，2023年星竞威武净收入为8370万美元，相较2022年的6580万美元上涨约27%。

冲刺IPO、数次收并购，29岁的何猷君已然走完了不少创业者的半生之路，但更大的挑战仍在等待着他——放眼整个电竞行业，除头部的游戏厂商外，产业中下游普遍面临着盈利的困境。

特别是对于主要依靠厂商赞助和比赛奖金、盈利模式比较单一的电竞俱乐部而言，自我造血更不容易。星竞威武也不例外，其在收入规模增长的同时，亏损也在扩大。过去一年，星竞威武录得净亏损1330万美元，2022年同期这一数字为630万美元，同比扩大111%。

在此之前，已有其他电竞相关企业做出上市申请，但都未能如愿。电竞赛事运营商英雄体育VSPO曾在2022年2月提出了IPO申请，但6个月后，其招股书显示失效，至今未有更新；2023年，网映文化NEOTV也曾向SEC递交招股书，计划登陆纳斯达克，但已经在今年2月放弃申请。

电竞产业从业人士赵鹏向时代财经分析指出，电竞是一个特别以产品为导向的行业，它需要不断有好的游戏产出，在基于这些游戏生产内容获取用户。“但近两年来，并无《王者荣耀》《英雄联盟》这样的大爆款出现，而上述这两款游戏的生命周期也已逐渐进入末期，对用户的吸引力开始衰退，连带致使整个行业开始收缩，产业上下游的压力也随之增大。”赵鹏说。

伽马数据发布的《2023年中国电子竞技产业报告》数据显示，过去一年，中国电竞产业收入为263.5亿元，与2022年相比下降了1.31%。这已经国内电竞产业连续第二年出现下滑，相较2021年278.63亿元的高点已经跌去5.4%。

天使投资人郭涛向时代财经指出，星竞威武选择在电竞产业整体收入下滑，同类企业上市遇阻的背景下提交招股书，将会面临不小的挑战，可能会影响其上市进程和估值。

“能否上市还要考虑到公司自身财务状态、战略规划和市场需求等多方因素。星竞威武业绩在逆势中仍有所增长，显示出一定的市场竞争力和发展潜力。星竞威武若能成功融资，并有效利用募集资金推动业务发展，那么此时上市有可能成为其发展的一个转折点。”郭涛说道。

何猷君对此并非没有感知，在招股书的开头，他写道：创建一家蓬勃发展的公司的条件并不总是最理想的，星竞威武仍有不少障碍需要克服，但我们相信，电竞行业自有其韧性。

而就扭亏计划、募资规模等问题，时代财经向星竞威武方面发去采访提纲，截至发稿未获回复。

两次并购跻身行业前列

相比创业者，外界给何猷君的标签更多仍是赌王之子。他曾因分不清韭菜和葱，在做西红柿炒鸡蛋打电话问朋友该用哪个颜色的鸡蛋等一系列“不食人间烟火”的行为，登上不少文娱新闻，一个含着金汤匙出生的豪门二代形象跃然纸上。

但巨富之子的独特身份，给何猷君带来的不仅有优渥的生活及人脉资源，也有枷锁。在接受《商界》杂志采访的时候，何猷君对媒体直言道：“我不希望大家只把我当成一个‘富二代’，看不到我的努力。”

据中国企业家杂志报道，21岁从麻省理工大学毕业那年，何猷君放弃回归家族生意，在真格基金联合创始人王强的建议下，他开始创业。何猷君与家中长辈做出约定，如果自己28岁结束之前还未能做出一家行业龙头企业，就回家帮忙打理产业。

他甚至一度在拒绝家族资助的情况下开启创业，坚持挤在一间5平方米、月租金四五千元的办公室里，搭地铁、吃快餐，节俭度日。

电竞并非何猷君最初的创业方向。为了快速成功，何猷君先后在订单服务、人工智能、AR和游戏等行业布局了多个相互独立的企业，每一个都是当时市场上大热的方向。可以看出，何猷君试图提高创业成功的命中率。

但何猷君最初的尝试大都以失败告终。直到2018年，何猷君才成功抓住了一次翻身机会。

彼时，何猷君留意到LPL运营方腾讯要给国内增设一个竞赛席位，身为体育赛事爱好者的他立刻意识到这背后的商业机会，并随即整合自己所有的资源与人脉，从一众老牌俱乐部、实力雄厚的资本方手中抢下这一席位，成为16家能够参与联赛的电竞俱乐部之一，拿到了一张通向全球最具价值电竞联赛的门票。

2019年，依靠这得来不易的LPL宝贵席位，何猷君拿下1.2亿元A轮融资，由国金投资领投，今蓝投资、StarVC跟投，打破当时电竞俱乐部单笔融资最高纪录。电竞因此成为何猷君一系列创业项目之中最富潜力的那个。

可在短暂风光之后，挫折也随之而至。何猷君并非游戏电竞行业专业人士，依靠自己的认知管理起电竞俱乐部难免错位、失灵。2020年LPL春季赛，作为新晋力量的V5战队获得0胜16负的战绩，创造了LPL单赛季历史最差战绩。

何猷君意识到，只有走产业整合的路线，把专业的事交给专业的人去干，才能形成生态合力。同时，一个新进场的创业公司想要在短时间内快速成长，需要一些加速度。

为此，他开始积极在市场上寻找并购标的，并因此开始与eStar接触。eStar创始人孙力伟是中国最早一批职业电竞选手，被誉为电竞选手里的“天才少年”，曾斩获多项冠军。他有带队电竞俱乐部的经验和能力，却缺乏获取更多资源的渠道和商业整合的能力。双方的需求完美匹配，何猷君与孙力伟一拍即合。

2020年，何猷君成功推动V5与eStar换股合并，成立星竞威武集团，何猷君出任董事长兼CEO，孙力伟担任集团总裁和俱乐部主席。这是中国电竞市场有史以来规模最大的合并，星竞威武借此一跃成为国内唯一一家坐拥LPL和KPL（《王者荣耀》职业联赛）两大顶级联赛主场的电竞公司，并以此在电竞行业站稳脚跟。

此刻的星竞威武距离行业龙头企业的目标仍有差距，在完成对武汉eStar的并购之后，何猷君故技重施，迅速将目光移向海外，开始与瑞典老牌电竞俱乐部NIP接触。与NIP的合并最终在2023年1月完成，星竞威武再度以股权置换的方式实现了并购。

两次换股合并稀释了何猷君持有的股份。招股书数据显示，何猷君持有星竞威武14.2%的股份，为第一大股东并担任集团CEO。瑞典NIP俱乐部老板Hicham Chahine持有12.4%的股份，位列第二；孙力伟则持有8.7%的股权。

在短短几年时间，何猷君成功让“吊车尾”的电竞俱乐部摇身一变成为真正意义上的国际电竞俱乐部，业务覆盖亚洲、欧洲、南美等多个市场，并实现包括《英雄联盟》《CS：GO》《王者荣耀》《彩虹六号》《堡垒之夜》在内的全面电竞游戏组合。

而这一年，恰好是何猷君与家中长辈7年之约兑现的节点。

尚未摆脱亏损困境

快速收并购可以快速做大规模跻身行业头部，但并非一条完美的捷径。在风光背后，这个新兴行业仍未找到一条稳定可持续的盈利模式。

以星竞威武为例，其近两年合计亏损超1960万美元，约合人民币1.4亿元。

WE电子竞技俱乐部的创始人ZAX曾公开表示，中国的电竞俱乐部根本不赚钱，目前行业的商业模式并不清晰，俱乐部收入很大程度上受到比赛成绩的影响，但是比赛成绩极度不可控，一次失利就有可能导致俱乐部面临生死存亡的压力。

这背后，整个电竞产业的收入结构有着严重失衡。

《2023年中国电子竞技产业报告》显示，2023年中国电竞产业实际收入为263.5亿元，同比下降1.31%。在收入构成中，直播收入占比最高，达到80.87%。与之相比，赛事相关收入占比只有8.59%、俱乐部相关收入更是只有6.42%，即俱乐部整体市场规模仅约16.92亿元。

游戏产业分析师张书乐向时代财经分析指出，电竞俱乐部作为电竞产业链中游，无法和上游操控版权的游戏厂商、赛事主办方相抗衡，只能任由上游“鱼肉”，仅仅靠规模化扩张和多赛事参与，难以构成盈利场景的打开条件。

这一点，在星竞威武的招股书中得到明显体现。2023年，eStar在KPL锦标赛中的表现不及2022年，连带导致星竞威武获得的联赛收入及奖金大幅减少，从1100万美元降至770万美元，同比减少30%。以至于在2023年合并瑞典俱乐部NIP收入之后，星竞威武电竞团队运营板块业务收入不升反降，减少超6万美元至2165万美元。

为解决这一问题，有电竞产业人士向时代财经指出，国内电竞俱乐部正努力尝试将触手向更深处延伸。

“有的试图通过同时运营多款游戏提高稳定性；有的转身投入MCN、文旅地产等行业，将电竞视为流量入口，导向其他领域进行转化变现。”上述电竞产业人士表示。

星竞威武亦在招股书重点提及，市场应关注“电竞+”模式带来的可持续增长机会，并将“电竞+”分为三个阶段，希望以此打开电竞行业未来的想象空间。其1.0阶段主要包括以比赛成绩为重点的电竞俱乐部运营，以及以分成为基础的固定联赛名额和多元化收入来源。

目前星竞威武已进入2.0阶段，即通过人才经纪、活动制作、创意工作室和蓬勃发展的广告业务创造收入，并已经开始探索“电竞+”的3.0阶段，包括电竞教育和培训、粉丝宇宙（B2C货币化和元宇宙）、数字收藏品、电竞房地产和IP许可的多元业务，上市便是为此募资。

反映在财务数据上，电竞团队运营板块业务已不是星竞威武最主要的收入来源。在星竞威武2023年实现的8370万美元收入当中，只有33%来自电竞团队运营业务，而人才经纪业务收入的占比却高达5260万美元，占比超过62%。

所谓人才经纪业务，包括培养和孵化在线艺人，并帮助他们在直播等在线娱乐平台创建和分发电竞和游戏相关内容，并参与其他商业化活动。该业务于2021年启动，截至2023年底，星竞威武已经有超过3.6万名签约在线艺人，如斗鱼知名游戏主播“骚易”，及活跃在短视频平台上的健身博主“刘太阳”等，以此覆盖超过3300万观众和6600万的粉丝。流行偶像王嘉尔也已入股星竞威武，成为合伙人和实益股东。

只是这条路能否带领星竞威武摆脱亏损困境，还有待时间的检验。星竞威武人才经纪业务至今仍处于毛亏状态。2022年和2023年，该业务毛亏损分别为90万美元和80万美元，毛利率为-2.3%和-1.6%。

在海外，也有电竞俱乐部尝试通过MCN、粉丝经济、联名周边的多元收入摆脱亏损困境，但都不算成功。

如曾以10亿美元估值上市的北美Faze Clan电竞俱乐部，就以能够触达5亿用户、在YouTube拥有超1亿粉丝并开拓MCN、鞋服周边等“电竞+”业务而闻名。然而Faze Clan上市后始终未能实现盈利，最终受业绩低迷的影响股价跌破1美元，在2023年草草退市。

如此看来，电竞俱乐部想要想走上多元化业务的盈利盈利之路并没有那么顺畅和容易。郭涛向时代财经分析表示，新业务的开展往往需要大量的前期投资，并且存在不确定性。在没有成功先例的情况下，这种转型需要谨慎评估市场需求、公司的核心能力以及潜在的回报。

郭涛认为，对星竞威武来说，关键在于如何将“电竞+”战略与公司的核心竞争力相结合，创造出真正的差异化优势。同时，公司需要确保新业务能够带来足够的收益以覆盖成本并实现盈利。

不过，何猷君对此颇有信心。他曾在接受媒体采访时指出，电竞的经营，就像是乘着增长的波浪往前走，这个波浪是人数极为庞大的电竞爱好者，一定能够孵化出更优秀的商业模式。

“对电竞俱乐部的经营者来说，真正考验就是能不能维持公司的健康发展，并在波浪中找到那些机遇。”何猷君如是说。