文/吴治邦

在较为低迷的市场环境中，市值超百亿元的荣昌生物(688331.SH)突然出现了连续大跌，引发了外界对公司现金流吃紧、产品海外开拓不利等猜测。7月11日的走势来看，尽管公司股票跟随医药板块有所反弹，但对比5月初的高点来看，公司的市值仍缩水超50%。作为一家百亿市值的中盘股而言，公司股票的走势有点异常。

综合来看，荣昌生物是一家创新药领域的标杆性公司，公司的泰它西普和维迪西妥单抗两款产品一直被外界看好。荣昌生物声称自身是一家具有全球化视野的创新型生物制药企业，自成立以来一直专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。公司致力于发现、开发与商业化创新、有特色的同类首创（first-in-class）与同类最佳（best-in-class）生物药。正因如此，纵使连年巨亏，市场也给与了公司高估值。

2023年的年报显示，荣昌生物的收入明显增长，但由于对在研项目研发投入的持续加大以及对商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的推广力度的加大，因此公司净利润仍呈现大幅亏损。因此来看，公司的经营情况与从前的情况并无太大变化，仍然是高投入、高亏损，那么，近期的市场为何对这家创新药巨头选择用脚投票？

个人认为，外界除了对荣昌生物现金流及产品出海不确定性的担忧外，还与其无节制融资、无股东回报的形象相关。融资情况来看，在2020年和2022年，公司通过A+H股融资合计募资约63亿元，其中在A股成功融资约25亿元。根据招股书显示，荣昌生物此前登陆科创板选择的是较为宽容的科创板第五套上市标准，“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。不过，登陆科创板后，公司在2022年、2023年两年累计亏损约25亿元，相当于两年亏损完A股融资。

股东回报来看，荣昌生物在登陆A股后，分红金额为0。一季报显示，公司账面货币资金仅为6.23亿元，也无金融资产等其他可快速变现的资产，公司归属股东的净资产仅为30.78亿元，即当前净资产规模还不及公司从资本市场融资的50%，不仅权益未增长，公司股东权益还面临逐年缩水。

当然，作为一家创新药公司来说，荣昌生物有其特殊性，市场可以给与其宽容，但是不能总是予取予求。荣昌生物的薪酬信息显示，多数高管薪酬超百万，其中总经理、首席执行官房健民去年的薪酬更是高达813.99万元，并不是技术人员的董事长王威东同样薪酬达286.8万元。作为普通投资者来说，相较于薪酬百万的高管，荣昌生物的股东显然没办法做到“只付出、无回报”。

值得一提的是，荣昌生物近期又在推动一笔25.5亿元的再融资计划，上述资金用途被笼统的介绍为新药研发项目，但却没有明确的收益预测。上市这么久，公司仍然是一副“只管花钱、不管回报”的姿态，基本上将市场作为持续经营冒险的提款机，也难怪市场对其用脚投票。

需要指出的是，目前面值退市的公司，多数在前期实施高融资及巨额股本扩张，业绩一旦无法兑现，自然面临股价节节下挫。即使是1元/股，部分公司的市值仍然高达数十亿元。因此，荣昌生物的经营团队应当适时做好财务控制，不能轻易推动无节制的融资，否则经营一旦不及预期容易被市场反噬。作为监管部门而言，也应当对此类“高融资、0回报”公司重点关注，做好投资者保护工作。