文｜阿尔法工场

在连续涨停且大幅溢价后，“疯狂”的沙特ETF终于暂时平静了下来。

7月18日，南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）、华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）分别以-6.66%、-7.08%的跌幅，结束了连续两日的涨停板行情。

但对于跨境ETF高溢价的炒作，今年以来似乎一直未曾停歇。从美股、日股市场，到欧洲的法国市场，如今，这股炒作高溢价的风潮又刮到了中东。

究竟谁在炒作高溢价？基哥与几位业内人士交流一番后，得到了答案：高频的私募和抱团的散户。

其实，就在沙特ETF暴涨的前两日，一则关于“私募靠硬件提高报单速度，进而垄断沙特ETF申购”的说法，曾在坊间流传。

按照流传出的版本所述：ETF的申购遵循先到先得的原则，那就得看谁的申报单最先到达交易所，据说有些私募凭借硬件提高了报单速度……从而垄断了沙特ETF的申购。

对此，某ETF基金经理表示：不太可能。因为申报单是券商给交易所的，而券商报单是按照同一时间随机分配的。不过，跨境ETF本身申购门槛就高，很多都是50万、100万起的，所以不是因为硬件的原因，而是因为钱多。

尽管上述传闻并不属实，但部分量化私募依靠高频交易策略，确实在沙特ETF 的成交中扮演着重要角色。关于这一点，从上述ETF基金经理的口中得到了证实：现在沙特ETF里私募成交占比确实不低。

据了解，部分量化私募近年来加大了对ETF基金这类工具性产品的投资，并且衍生出多种策略。尤其是在跨境ETF的炒作上，量化私募的操作更为灵活。这是由于跨境ETF支持T+0日内交易且成本低廉，与高频交易的需求相契合。

高频交易凭借大量买卖订单的迅速进出，能够在短期内增加市场的交易量，进而从表面上看似乎增强了市场的流动性。

但是，这种流动性通常构建于不稳定的根基之上。一旦市场产生波动，高频交易的迅速平仓操作可能会引发一连串的反应，致使市场流动性迅速干涸，从而进一步加大市场的波动性。

以7月18日为例，沙特ETF的振幅接近20%。

除了量化私募外，抱团的散户则是参与炒作沙特ETF的另一股势力。

基哥从一份获取到的沙特ETF投资者结构全景图中看到，散户的占比超过70%。

散户参与热情之高，从一些投资者交流平台上亦可看出端倪，一大批散户围绕沙特ETF输出各种观点。甚至有ETF玩家还创建了微信群，一些“大 V”不时在群内晒出自己在沙特ETF上的操作，引发群友跟风炒作。

但很多人并不知道的是，这一炒作风潮的背后，却隐藏着一个行业秘密。

据业内人士透露，对于跨境ETF的炒作，有着一套系统的打法。

首先是造成高溢价。通常来说，产生溢价最为直接的原因在于其追踪的指数在过去的一段时间里表现颇为出色，激发了投资者强烈的配置热情，短期内资金迅速涌入跨境ETF，进而形成了溢价现象。而跨境ETF的T+0交易机制与额度限制又进一步增大了被高频交易的可能性，因此这类溢价空间又不断被抬高，从而造成高溢价。

其次是煽动情绪。在高溢价产生之后，可以将其解释为对这一机会的乐观预期以及投资者继续追捧的理由，以此吸引更多资金参与进来，比如上面提到的“大 V”在群内通过晒操作，引发散户抱团进场。此时，部分先期埋伏的资金便可顺势逢高派发，获利了结。

最后是资金博弈。随着资金的持续涌入，你会发现当这些跨境ETF的单日成交额和换手率达到或超过一定数额和比例后，便进入急剧放大的阶段。这时，一些大资金就能进入这类产品，并且能够通过交易，将原有的投资者以及具备一二级套利能力的投资者“淘汰”出局。此后，便成为在高溢价率水平之上拿到筹码的投资者之间的交易了。