文 | GPLP 七佰

中国新能源汽车市场的竞争日益激烈，这种“内卷”现象不仅体现在车企之间，也深刻影响着供应链企业。“宁王”宁德时代中报显示，二季度营收为869.96亿元，同比下滑13.18%，这已经是宁德时代连续第三个季度营收同比下滑10个点以上。

不过，尽管车企“价格战”已燃烧到供应商，但新能源汽车产业的前景依然是非常广阔的。预计2024年全球新能源汽车销量将超2000万辆，中国仍将贡献全球销量的约60%。

持续火热的市场也令新能源汽车产业链企业纷纷推进IPO，以期实现更大的发展。

7月26日，动力电池“独角兽”江苏正力新能电池技术股份有限公司（以下简称“正力新能”）向港交所提交上市申请书，拟主板上市。

招股书披露，今年7月24日，新中源创投及若干投资者同意以10亿元的总代价认购正力新能合共约1.31亿股股份（B轮投资）。

值得关注的是，正力新能的董事长曹芳正是福耀玻璃创始人曹德旺的胞妹，而“玻璃大王”曹德旺也间接入股了正力新能。

曹德旺胞妹掌舵 产品覆盖海陆空

招股书显示，正力新能董事长曹芳，出生于1958年，是业界传奇“玻璃大王”曹德旺的胞妹，她曾长期在福耀玻璃担任要职，包括董事与副总经理，直至2014年以个人年龄原因从福耀玻璃离职。

“退而不休”的曹芳，携手福耀玻璃前执行董事陈继程，共同创立了常熟新中源创业投资有限公司，并以此为平台，与丰田携手打造新中源丰田能源系统有限公司，专注于为丰田的混合动力及插电式混合动力车型提供前沿电池系统解决方案。

2016年，陈继程亦从福耀玻璃卸任，二人再度携手，于常熟创立正力投资，并与蔚来汽车旗下蔚然南京合作，共同创办了正力新能。至今，曹芳与陈继程分别担任正力新能的董事长与总经理，截至最后可行日期，二人共同拥有正力新能已发行股本总额的64.6%。

值得一提的是，曹德旺虽未直接参与正力新能运营，但也间接支持他的胞妹创业。招股书显示，曹德旺全资拥有的三益发展有限公司持有福建耀华73.56%的权益，而福建耀华持有正力新能2.52%的股份。

招股书显示，正力新能作为动力及储能电池制造商，提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案，致力于拓展电化学产品在陆海空互联全场景(“LISA”)下的大规模应用。其客户阵容强大，涵盖一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车等国内知名车企，以及上汽通用等国际领先品牌，市场份额稳步提升，尤其在核心车型中的电池供应占比持续增强。同时，正力新能正积极探索与航空、船舶等新兴领域的合作机遇，拓宽业务领域。

在市场地位上，正力新能近年表现优异。以2023年动力电池装机量计，正力新能在动力电池市场排名第10名，在磷酸铁锂动力电池市场排名第7名，在三元动力电池市场排名第8名。截至2024年3月31日，正力新能电芯产品的设计总产能为25.5GWh。

不过总体来说，正力新能的市场份额仍较低。据中国动力电池产业创新联盟数据，2024年上半年，正力新能的整体市场份额为1.61%。

因此，正力新能本次IPO募集资金将用于产能扩张及建设智能制造设施及柔性生产线，以及研发、补充营运资金等。其中，在产能扩张方面，常熟新生产工厂的一期与二期项目将成为重点投资方向，预计二期项目完成后，该工厂总建筑面积将接近62万平方米，年产能将跃升至25GWh。

已连亏3年 主营毛利率不及龙头企业一半

《中国独角兽企业研究报告2024》榜单显示，正力新能连续二年被评为独角兽企业，这不仅体现了其在动力电池领域的竞争实力，也反映了其在储能电池市场上的巨大潜力。

然而，在光鲜亮丽的业绩背后，正力新能也面临着所有高速成长企业共有的挑战——如何在扩大业务规模与市场影响力的同时，实现盈利的跨越。招股书的数据清晰勾勒出了一条增长与亏损并存的轨迹：2021年至2023年（以下简称“报告期”），正力新能的营业收入增长势如破竹，从14.99亿元激增至41.62亿元，年均复合增速高达66.6%，展现出强劲增长动力。进入2024年，这一趋势依旧不减，一季度便实现了7.37亿元的收入，同比增速更是达到了惊人的224.3%。

然而，在收入快速增长的同时，正力新能却始终未能同步实现盈利的突破。报告期内，该公司的亏损额经历了显著的波动，从2021年的4.02亿元攀升至2022年的17.2亿元，虽然2023年收窄至5.9亿元，但进入2024年一季度后，亏损再次扩大至6.99亿元，尚未显露出明显的扭亏为盈的迹象。这一现状无疑给该公司未来发展蒙上了一层阴影，也提醒着投资者和市场需要更加审慎地看待其业绩表现。

深入分析正力新能，不难发现，毛利率的低下是制约其实现盈利的关键因素之一。在动力电池这一竞争激烈的领域，正力新能虽然市场份额逐年提升，但其毛利率却远低于行业头部企业。截至2024年3月，其动力电池业务的毛利率仅为11.9%，与行业龙头宁德时代的26.9%相比，差距悬殊。这反映出该公司在成本控制、产品定价以及技术创新能力等方面仍有待提升。

此外，大客户依赖的风险也是正力新能不得不面对的现实问题。2021年至2023年及2024年一季度，正力新能来自前五大客户的销售收入分别占总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。

2023年，零跑汽车及其子公司成为正力新能的第一大客户，收入占比为28.3%；2024年一季度，广汽集团为其第一大客户，收入占比为47.0%。

然而，这种高度集中的客户结构也意味着较大的经营风险。一旦主要大客户因合作关系、需求变化或市场竞争等因素减少或停止采购，正力新能的销售收入将受到严重冲击，进而影响到整体的经营稳定性和盈利能力。2022年，正力新能净亏损从2021年的4.02亿元扩大至17.2亿元，主要原因便是一家主要客户取消采购订单所致。

以2022年为例，据招股书披露，由于客户X（一家上海电动汽车制造商）因业务运营不利而取消了大额采购订单，直接导致正力新能的三元电池销量和销售收入大幅下滑，进而引发了净亏损的急剧扩大。

招股书显示，客户X为上海一家2015年成立的电动汽车制造商，2021年及2022年，客户X均为正力新能第一大客户，收入占比分别为55.2%、29.3%，2023年则消失在前五大客户行列。

面对持续亏损的现状和未来的不确定性，正力新能在招股书中表示，在技术和产品开发、扩大产能方面产生了大量支出，且产能未形成规模效应，预计2024年将延续净亏损。

“价格战”——动力电池行业的生存之战

在新能源汽车市场增速放缓的当下，正力新能正深陷动力电池“价格战”的风暴中心。

今年上半年，我国新能源汽车产量虽仍保持增长态势，但增速的显著放缓已对行业产生了深远影响。动力电池作为新能源汽车的核心部件，其装车量增速亦随之放缓，市场竞争愈发激烈。

尤为值得关注的是，动力电池价格的大幅下降已成为行业普遍现象。从2022年底至今，各类动力电池电芯的价格均出现了显著下滑，其中方形铁锂动力电池电芯的价格已逼近甚至低于部分企业的成本线。这一趋势不仅加剧了行业的竞争态势，更使得正力新能等二三线电池企业面临着巨大的生存压力。

与具备规模优势的一线大厂相比，正力新能的产能尚未形成充分的规模效应，因此在成本控制和市场竞争中处于相对劣势。随着电池价格的持续走低，正力新能的利润空间被进一步压缩，生存压力日益增大。

更为严峻的是，即便是一线电池企业也未能在这场“价格战”中独善其身。行业龙头“宁王”的营收同比下滑，欣旺达的动力电池板块出现亏损，而“黑马”瑞浦兰均更是亏损严重。

这些迹象表明，动力电池行业的“价格战”已经逐渐演变成生存之战。尤其在高度集中的动力电池市场，赢家通吃的残酷法则下，正力新能正承受前所未有的生存压力与挑战。

总的来说，正力新能整体表现出不错发展潜力，但仍面市场份额较低、尚未实现盈利以及行业“价格战”等多重挑战。正力新能最终能否顺利登陆港交所，GPLP犀牛财经将持续关注。