文 | 投资界PEdaily 王露

一笔千亿级并购即将诞生。

最新消息，食品巨头玛氏（Mars）正在收购零售公司家乐氏（Kellanova），目前后者市值接近250亿美元（约1800亿人民币）。

大家可能对这些名字陌生，但他们的产品随处可见——买方玛氏，拥有德芙、箭牌、士力架等品牌；卖方家乐氏，在国内最为知名的则是品客薯片。一旦收购成功，将缔造今年食品行业最大的交易。

诞生于1968年的品客薯片，是世界上第一个罐装薯片品牌，曾被宝洁做到全球最大的薯片品牌，遍布全球140多个国家和地区。这一次玛氏豪掷千亿，再次验证眼下全球大并购火热一幕。

创立50多年，昔日薯片一哥，要被卖了

品客薯片的故事，始于一位科学家。

1965年，美国有机化学家Fredric Baur给宝洁公司提了个绝妙的想法——把薯片做成“双曲抛物面”，卷成马鞍状的薯片受到两个反向力后不容易碎。他还发明锡箔牛皮纸卷起的薯片罐，这样相同大小的薯片可以排一列，易于运输。

于是，世界上第一个可密封式的罐装薯片诞生。这几乎是零食界的一场革命——在品客之前，薯片有大有小且多是袋装；自此每个薯片都有着相同大小、形状和重量。然而，印着翘胡子胖老头logo的品客薯片上市后，销量却一度低迷，甚至被视为宝洁史上最失败的产品之一。

直到20世纪80年代，品客调整口味，以及凭借布拉德·皮特出镜的电视广告，开始成为爆款产品。曾有数据显示，美国人每天会消费3亿片品客薯片。

当中还有一段插曲：当年宝洁公司打了一场官司，证明品客不是真正的薯片。传统薯片是土豆油炸而成，而品客薯片的土豆含量不足50%，法院裁定宝洁公司无需缴纳15%的“薯片增值税”。

品客进入中国是1997年，也曾占有一席之地，成为小朋友的社交货币。但囿于玩不转本土化，很快被乐事、可比克抢占了市场份额。

转折出现在2000年之后，宝洁开始剥离非核心品牌，先后出售了Jif花生酱、Folgers咖啡等食品业务，品客也逃不掉被卖身的命运。当时宝洁的公告显示，品客是世界上最大的薯片品牌，产品销往140多个国家。

最终在2012年，宝洁宣布以26.95亿美元（约188亿元人民币）的价格向家乐氏出售品客薯片，这也标志着宝洁正式退出食品行业。

收购品客的家乐氏是一家百年企业。早在1894年，公司创始人W.K. Kellogg偶然发明谷物麦片后，Kellogg早餐麦片逐渐成为英美等国谷物早餐的代名词。这笔交易也使得家乐氏成为当时全球第二大零食公司。

此前，家乐氏公司负责人称自从收购品客品牌以来，业务增长一倍多，净销售额现已超过30亿美元，不过公司尚未充分发挥其潜力，下一个目标是40亿美元。

然而，56岁的品客突然被摆上了货架。

1800亿，买家是谁？

糖果巨头玛氏率先伸出了伸出橄榄枝。

这是一场争夺战。消息显示，玛氏的潜在竞争对手是奥利奥母公司亿滋国际和巧克力巨头好时。

双方谈判尚未最终敲定。如果达成交易，这将成为今年食品行业最大的交易。目前家乐氏估值接近250亿美元。

也许你没有听过玛氏公司，但很难不知道它的产品——德芙、士力架、M&M's豆、彩虹糖、脆香米、绿箭、益达……这些占据着巧克力、糖果、口香糖等品类龙头地位的品牌，都归属于玛氏公司。

玛氏公司的起点与品客异曲同工，都源于一个跨时代创意。

当时还在读书的Forrest给父亲的糖果厂提出个产品方案：在一种常见的芽糖糖浆上裹巧克力，使其变成有巧克力口感的固体糖。

这个主意相当于让便宜的糖浆变成价格昂贵的巧克力挑战者，最终父亲接受他的建议并开发这种新产品，将其命名为银河棒，上市后大受追捧。

1927年，公司正式更名为玛氏，随后推出划时代的产品士力架。依靠这一款糖果，玛氏很快跻身为美国第二大糖果制造商。

自此，玛氏公司版图拉开，涉足宠物食品，并在糖果和宠物食品两大细分领域全球排名第一。如今的玛氏依然没有上市，是全球最大私人家族企业之一，但年销售额超过 500亿美元，员工超过15万名。

玛氏的并购之路也堪称精彩。2008年，玛氏以230亿美元的交易对价私有化箭牌，补齐口香糖业务；2017年又以77亿美元收购美国最大的连锁宠物医院VCA。今年以来，玛氏又陆续收购了英国高端巧克力品牌Hotel Chocolat、法国兽医诊断企业Cerba Vet和ANTAGENE等公司。

晨壹投资曾分析称，产业并购，标的比价格更重要。玛氏作为产业收购者，不同于PE类财务投资者，选择标的更看重战略价值及协同潜力，也有更长的时间消化支付的高溢价、进行深度整合。

此次玛氏瞄准品客薯片，可以看出向其他赛道寻找更多可能性。

估值下降，大并购抄底了

放眼望去，今年并购江湖烽烟四起。

大手笔比比皆是。正如家喻户晓的芭比娃娃也要被卖了——上个月，LVMH集团旗下私募股权公司路威凯腾 L Catterton 正在计划收购玩具巨头美泰（MATTEL）。

成立于1945年，美泰凭借芭比娃娃风靡全球数十年，如今市值为66亿美元（折合人民币478亿元）。

还有金融圈熟悉的一笔大并购——贝莱德以25.5亿英镑（约合230亿元人民币）全现金收购Preqin（睿勤）的100%业务和资产。

至于全球“PE之王”黑石，更是扫货——最近传出收购印度食品巨头Haldiram's的消息，还宣布买下日本数字漫画提供商 Infocom，后者缔造今年日本最大的私募股权收购案。

同时，凯雷集团也宣布计划通过公开要约收购的方式收购日本肯德基公司，并将其私有化退市，本次交易总价约1300亿日元（约合人民币60亿元）。

如此一幕幕，背后逻辑不难理解——当经济下行，标的估值也随之回归合理区间。当不少优质项目正变得比以往更便宜，是现金充裕的公司以及并购基金寻求更好标的物的好时机。

简言之，“项目变便宜了。”

犹记得一年前，信宸资本管理合伙人信跃升在清科会上分享了并购市场观察，他以中国市场为例，表示定价体系正在重构，新的估值标准还在探索中，但可以肯定的是项目估值会趋于合理。“凭借20年的投资经验，我知道这种低潮时期反而是赚大钱的时候。”

不久前，银湖资本官宣旗下第七只旗舰基金Silver Lake Partners VII，规模205亿美元（约合人民币1480亿元），创下2024迄今最大募资。毫不例外，新基金的方向瞄准了大并购，无疑是一缕生动写照。

而在大洋彼岸的中国，并购潮同样涌起。当中最风向标意味的一幕是，原阿里巴巴集团董事会主席兼CEO张勇正式加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。

我们期待国内一个大deal出现。