文｜24潮
锂形势似乎变得更加严峻。
8月2日，LC（碳酸锂）2408报收7.99万元/吨，今年以来跌幅为26.97%，持续刷新上市以来新低；同一日，上海钢联发布数据显示，今日电池级碳酸锂价格较上次下跌1000元，均价报7.95万元/吨，这近乎刷新了三年多（2021年2月24日）以来的最低价。
另据24潮产业研究院(TTIR)统计，目前已发布2024年上半年业绩预告的7家锂上市公司盈利能力全线巨降，上半年合计亏损（归母净利润）39.85亿元-31.50亿元，同比下降了121.86%-112.42%，其中锂矿双雄中的天齐锂业亏损55.30-48.8亿元，赣锋锂业则亏损7.6-12.5亿元。
在新能源强势崛起的背景下，作为国家级战略资源，锂价的每一轮剧烈波动，几乎都会引发一轮市场关注与争议风暴。
回顾过去十年锂价的演进历程，期间历经多轮 “牛熊” 周期的洗礼，每一轮周期变化都对产业格局产生了深远影响。究其原因，几乎都是由供需关系剧烈变化所导致的，即一旦市场供需关系发生改变，价格一定会在现实中快速反应，这就是周期的力量。
众所周知，2023年开始锂产业供需结构已经发生了根本性转变，具体而言，资金大举进入上游加速产能释放的情况下，下游的需求却并未同步增长，导致整个锂电产业链都陷入产能过剩状态，进而行业内卷加剧，新能源行业面临残酷洗牌，所以近乎一致的预期导致市场对锂价的下跌毫无抵抗力。
锂价的短期市场波动几乎难以预测，但长期趋势一定还是取决于供需关系的变化。本文旨在通过对未来供需数据的整理与分析，与读者朋友探讨 “锂价进一步下跌空间及下一轮牛市起点” 这一问题，意在抛砖引玉，仅供参考，也欢迎读者朋友予以补充、指正，甚至批评。
根据安泰科的数据，2023年全球锂资源开发量约105万吨LCE（碳酸锂当量，同下），同比增加40%。其中澳洲产量为38万吨LCE（占比36.2%），南美盐湖产量26万吨LCE（占比24.8%），中国产量23万吨LCE（占比21.9%），非洲产量5万吨LCE（占比4.7%）。
根据一季度运行情况来看，此前一些高成本澳洲矿山已宣布减产，根据安泰科的统计， Finniss、Greenbushes、Cattlin、Wodgina等项目产量如期下滑，澳大利亚Q1整体环比产量约下滑12.3%。上半年澳矿减产制约的主要是小部分高成本产能，降本增效将成为澳矿主要方向，并未对目前供给过剩的局面产生太多影响。
但与之相反的是，非洲矿投产进度比较乐观，上半年大部分中资矿山在津巴布韦和尼日利亚的项目顺利推进，华友钴业、中矿资源、盛新锂能等自有海外精矿资源逐步发运回国内工厂， 月度进口量约10万吨。
根据安泰科的数据，2024年非洲锂精矿产量将突破100万吨，折合碳酸锂当量16万吨左右，2025年锂精矿产量或将达到200万吨以上，折合碳酸锂当量近30万吨。非洲已经超越巴西，成为继澳大利亚以后我国第二大锂辉石进口来源。
此外，根据五矿证券研究所的统计，2024-2026年预计全球新增锂资源产能104.19万吨LCE，主要以中国、阿根廷盐湖为主：24-26年阿根廷及中国等低成本的盐湖资源逐渐投产。
事实上，24年南美盐湖产能正在加速投放，SQM年内产能有望提升至24万吨，全年生产指引21-22万吨，预计仍将贡献南美单项目最大增量；而赣锋锂业的Cauchari-Olaroz盐湖已经投产，年中后碳酸锂产能有望提升至4万吨，全年产量目标2-2.5万吨。
目前产量最大的依旧是ALB和SQM在智利的Atacama（阿塔卡玛）盐湖，但增量更多的是来自于阿根廷，包括赣锋锂业、紫金矿业、Arcadium（阿卡迪姆）、埃赫曼等在内的企业都在阿根廷有布局，且集中在2024年投产，将带来较大的增量。阿根廷四个新锂矿将在2024下半年陆续投产，这将使阿根廷的锂年产能大幅增加79%，达到20.2万吨。
根据安泰科的统计，2023年智利和阿根廷分别产出23.3和4.5万吨LCE，预计2024年分别产出25和10.4万吨LCE，同比增长7%和131%。
观国内市场，目前国内盐湖提锂项目也正不断推进。西藏矿业称公司旗下扎布耶二期碳酸锂项目已经开始试生产，将新增电池级碳酸锂9600吨/年，工业级碳酸锂2400吨/年。此外，蓝科锂业年产2万吨LCE的察尔汗盐湖项目将于下半年陆续投产，预计2024年该公司碳酸锂产量约4万吨。根据安泰科的统计，预计2024年国内盐湖产量预计增至13.5万吨LCE，同比增长18.4%。
综上分析，在锂矿此轮投资周期中，价格上行刺激的资本开支将陆续兑现，笔者分析认为，2024-2025年将是全球锂矿（含卤水）产能集中释放期，其中南美、非洲以及国内等新增项目陆续投产爬坡，仍将贡献较多增量。特别是2023年的供给增量弱于2022年底的预期，这部分产能也将后移至2024-2025年释放。
在中性预期下，安泰科预计2024年全球锂资源增量35万吨LCE，其仍高于当年消费增量14吨LCE，2024年过剩量约为25万吨LCE。（文末附录：全球主要锂资源分布图）
目前动力电池（包括新能源汽车、两轮车）和储能电池大约能占到锂资源消耗的70%，这也是未来锂资源需求最大的两个领域，把握住这两个领域的需求变化，就几乎掌握了未来锂价的方向与趋势。
就目前整体格局而言，动力电池对锂需求的拉动仍然占据绝对位置，在全球主要市场上，中欧美三大区域的新能源汽车占据市场的绝大部分比例，中国国内销量占到全球销量的60%以上，其次为欧洲占比近20%，美国市场占比约为10%。但未来新能源汽车增速放缓几乎已是行业共识。
根据SMM数据显示，2024年1-6月，欧美市场均不及预期，欧洲市场新能源汽车销量为118.2万辆，同比下滑14%；美国市场新能源汽车销量为78.7万辆，同比增速仅为14%。进一步分析原因，2023年以来，欧洲多国收紧新能源汽车补贴政策，叠加原材料涨价等影响，是其新能源车的销量增速显著放缓的核心原因之一；而美国本土车企持续削减电动车支出，新车型延期现象严重，也导致美国市场增速疲软。
国内市场，2024年上半年新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。随着渗透率的不断提升，未来降速是合理且必然的。
五矿经济研究院认为，2022年我国新能源汽车渗透率已经达到25.6%，如果每年都保持100%的增速，2024年就基本将实现100%渗透；如果每年增速降至50%，也将于2026年实现100%渗透。更合理与现实的发展趋势是增速不断下滑，增速下滑与加速渗透并不矛盾。
尤其是，由于地缘政治和贸易保护等原因，我国新能源汽车出口受限现象较为严重，据中国汽车工业协会(CAAM)口径数据统计显示，2024年1-6月国内新能源汽车出口60.5万辆，同比增长13.2%，而去年同期增速为154.97%。
伴随着欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争，预计后续出口方面仍旧有一定压力。
随着全球对碳排放的关注加剧，以及碳中和策略的不断加强，传统的化石燃料能源体系正迅速向以清洁和低碳可再生能源为核心的结构转型。在此大背景下，储能领域展现出了前所未有的增长势头。储能成为2023年增速最好的领域，是锂下游的第二大需求产业，占比约15%。
综合EVTank、伊维经济研究院、ICC鑫椤资讯等机构数据，2024年上半年全球储能电池出货量达130GWh，同比增长35%，增速较2023年同期约下降了38.4个百分点。
2024年上半年储能电池的下滑主要与海外市场的增速放缓相关，欧洲市场仍在消化库存，美国市场的装机进度有所推迟，其他新兴市场对需求的贡献有限，整体海外储能需求依旧低迷。其中二季度欧洲户用储能经历了前期去库存的阶段后，需求有所回升，然而，欧洲部分地区仍面临补贴政策逐步取消和电价低迷的挑战，因此户用储能市场在缺乏明显利好政策的支持下，需求保持相对平稳；美国作为全球第二大市场，其电力市场已经相当成熟，因此储能装机主要依赖市场驱动，去年北美储能市场受到了联邦政府加息和某些储能部件（如变压器）交付周期延长等因素的影响，增速有所放缓。
另据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2024年）》显示，2023年，全球锂离子电池总体出货量1202.6GWh，同比增长25.6%，增幅相对于2022年已经呈现大幅度下滑。从出货结构来看，2023年，全球汽车动力电池(EV LIB)出货量为865.2GWh，同比增长26.5%；储能电池(ESS LIB)出货量224.2GWh，同比增长40.7%。根据历史数据假设假储能电池增速未来两年保持40%增速，动力电池保持25%增速，到2025年动力与储能电池出货量如下：
如上表所示，2024年，储能出货大约为动力电池的29%，储能的快速增长对锂需求有一定的拉动作用，但短期仍然无法快速的带动锂需求的大幅增加。从长期的角度，未来储能的快速增长将是带动锂需求提升的重要引擎，这一阶段我们或许在2025年以后能够见到。
综上所述，2024年锂电产业需求增长趋势放缓已是大概率事件。
目前在全市场一致预期过剩的背景下，我们分析认为部分高成本矿端产能出清是价格见底的必经之路，但目前来看，大规模的减停产仍未发生，锂价的磨底之路仍然漫长。
根据百川数据显示，当前碳酸锂全行业库存超过12万吨，仓单突破3.5万吨。全产业链都在累库，特别是下游材料厂的库存水平高于往年同期。
纵观产业发展趋势与变化，碳酸锂的下方成本边界对中期价格变动，甚至对于产业格局重塑都具有比较重要的参考意义。
具体而言，根据锂成本价格曲线，盐湖提锂的现金成本最具竞争力，其成本处于曲线的最左端，多数盐湖提取的成本在3-5万元/吨范围内；其次，高品质的锂辉石采矿的成本约为4-6万元/吨，紧随其后的是高品质的锂云母矿，其成本大致在6-8万元/吨；而非洲资源的采矿成本相对较高，主要受制于能源和运输的高昂费用，预估在7-11万元/吨之间。尽管当前成本范围较高，但随着后续配套设施完善和交通基础设施的进一步完善，这些成本仍有可能进一步降低；相对而言，低品质的锂云母项目面临最高的成本压力，其现金成本超出了12万元/吨。
兴业期货依据当前合理的供应成本分布图，认为行业成本重心有望落在8-9万元，以此做出了四种情形假设：
1）24年价格处于6万元/吨，有效供应量约为53万吨LCE，将呈现供需极端失衡局面；
2）24年价格处于8万元/吨，有效供应量约为98万吨LCE，仅有可能在产能出清阶段触达此位置；
3）24年价格处于10万元/吨，有效供应量约为120万吨LCE，行业基本实现供需紧平衡；
4）24年价格处于14万元/吨LCE，全球有效供应量将超过140万吨，生产企业将加速产能扩张。
目前碳酸锂价格到达8万已经触及以宜春云母及非洲矿山的平均成本的支撑，8万被进一步击穿后，澳矿成本线将接受考验。目前以澳洲矿企23Q3-24Q1公告来看，各家矿企通过优先开发富矿降本效果显著，但进一步降本空间不大，若锂价持续下跌，则需考虑澳矿能否实现成本支撑。
综上所述，目前上游资源端并未出现明显的收缩，海外澳矿曾在年初宣布降低产量，但是目前来看也仅仅是制约了高成本的项目。8月仍是盐湖生产的旺季在成本优势下不会减产，一体化生产企业距离盈亏平衡线仍有一段距离，目前来看外采矿和低品位矿提锂企业成本倒挂严重将逐步停产，但对供应规模影响有限。
所以短期来看，碳酸锂在8月将延续供应过剩的格局，而高企的库存又将对现货市场产生较大压力，反映供需过剩的矛盾，整体趋势仍在震荡寻底的过程中。
中长期来看，我们预计本轮磨底之路会较为漫长，高成本项目逐步出清仍需时间，随着需求的恢复，特别是未来如果储能领域快速增长拉动锂需求的释放，使供需平衡达到新的拐点，锂价才有可能企稳上涨，我们预计锂价下一轮上行周期有可能在2025年以后出现。
附：全球主要锂资源分布图（注：部分信息可能发生变化，欢迎读者朋友补充、修正）
评论