文 | 侃见财经

先后“折戟”保健酒、蜂王浆的梁允超，开始了第三次创业。

受到国外市场的启发，这一次梁允超没有再选择普通的保健品，而是选择了当时颇为小众的膳食营养补充剂。

这一选择，让梁允超大获成功。

成立于1995年的汤臣倍健，不但在混乱的保健品市场存活了下来，又在2010年头顶“保健品第一股”的光环登陆资本市场。上市之初，汤臣倍健更是以110元/股的发行价格和115倍的市盈率创下A股发行“双过百”的纪录。

当然，这只是汤臣倍健“腾飞”的开始。

相对空白的膳食营养补充剂市场，再加上自身积极并购头部企业，汤臣倍健开始高速发展。财报显示，2010年上市时，汤臣倍健的营收不过3.46亿，净利润则只有9210万。到了2023年，汤臣倍健的营收已经增长至94.07亿，净利润则增长至17.46亿，13年时间，汤臣倍健的营收翻了27倍，净利润则翻了接近19倍。

不过，在经历快了十年快速发展之后，汤臣倍健开始出现增长疲软的迹象。

据汤臣倍健2024年上半年财报显示，今年上半年，汤臣倍健营收为46.13亿，同比下降17.56%；净利润为8.91亿，同比下滑42.34%。拉长周期来看，这是近十年来，汤臣倍健交出过最差的一份中报成绩单。

按道理来说，目前银发经济已经成为风口，年轻人也越来越注意养生，膳食营养补充剂应该大卖才是，那么为何汤臣倍健却陷入了增长瓶颈？

保健品不好卖了

用一句话概括汤臣倍健业绩下滑的原因，那就是——保健品确实不好卖了。

对于一款产品而言，卖得好不好取决于两个关键的要素——销售的渠道和产品的好坏。

从销售渠道方面来看。过去，汤臣倍健的销售渠道主要是线下药店，早早打入药店也是汤臣倍健能在混乱的保健品市场“独善其身”的关键。

不过，近年来药店也陷入了瓶颈期，药店销售保健品变得越来越不容易。根据米内网数据显示，2023年12月中国实体药店保健品零售规模为22亿元，同比下降39.7%；2023年全年保健品市场销售规模为313亿元，降幅达12.3%。

药店渠道的变化对汤臣倍健造成了巨大影响，这使得汤臣倍健增长全面放缓，2016年首次营收个位数增长，无奈之下，汤臣倍健只能转型线上。

据相关媒体报道，2017年汤臣倍健提出了“电商品牌化”策略，即以年轻化为大旗，先是确立年轻消费者为核心，启动从B2C到C2B的数字化过渡；2020年公司启动经销商裂变计划，在VDS业务中构建主业、“健力多”、“Life-space”三个完全独立的经销商体系。

不过，转型线上也让汤臣倍健的营销费用激增。

根据财报显示，在2015、2016年时，汤臣倍健的营销费用分别为6.186亿和6.389亿，随后营销费用开始攀升，2017年至2023年，汤臣倍健的营销费用分别为9.733亿、12.8亿、16.5亿、18.18亿、24.78亿、31.69亿和38.59亿。

七年时间，汤臣倍健的营销费用已经翻了6倍，而同一时间，汤臣倍健的营收只翻了约4倍。很显然，目前汤臣倍健仍受困于渠道。

再从产品方面来看，如果说渠道拓展乏力是影响汤臣倍健业绩的一个重要原因，那么产品竞争力下降则是另一个重要原因。在推行“大单品”战略后，目前汤臣倍健旗下的汤臣倍健、健力多以及Life-Space成为了主打品牌。

从当下的结果来看，汤臣倍健的大部分营收还是由“汤臣倍健”带动，其他的品牌发展并不顺利。

据财报显示，今年一季度汤臣倍健的营收为15.45亿，而健力多、LSG（境外）以及lifespace三个品牌的营收为3.73亿、2.53亿和1.2亿，可以看到，汤臣倍健贡献的营收在50%以上。

实际上，其他品牌发展不顺，正是产品竞争力不足的表现。例如斥资超过35亿收购的LSG，旗下的益生菌产品高达26种，汤臣倍健对这个品牌寄予了厚望。但是，自从收购了LSG之后，该品牌却明显“水土不服”，2020和2021年都出现了不同程度的亏损。

整体而言，在渠道和产品的双重“重压”下，业绩下滑则是必然的结果。但是，对于汤臣倍健而言，最坏的情况可能还没有出现。

背后的风险

虽然上半年业绩“双降”，但对于汤臣倍健而言，最坏的情况可能还没有出现。

细看汤臣倍健的半年报可以发现，上半年汤臣倍健的商誉值仍有11.55亿，虽然只是2018年21.66亿商誉值的约一半，但在业绩下滑、新品牌发展不顺的情况，这仍有一定的风险。要知道，2019年汤臣倍健曾经因为Life-space经营不善，导致汤臣倍健对商誉和无形资产分别计提了10.09亿元和5.62亿元的减值准备，直接让其当年净利润亏损了3.559亿，这是其上市以来唯一一次业绩亏损。

此外，目前汤臣倍健“重营销、轻研发”的现象十分严重。

今年上半年，汤臣倍健的研发费用仅为6978万，而营销费用则高达18.22亿，研发费用还不到营销费用的零头。其实，汤臣倍健并非不知道研发的重要性，据媒体报道，2014 年，汤臣倍健开始执行功能性自主创新研发战略转型，通过不断进行创新新功能产品的基础研究，八年时间实现了自主创新研发的华丽转身，可见很早之前，汤臣倍健就开始重视研发了。

而在2021年的财报中，梁允超也表示：“未来将聚焦三点，实现强科技型企业转型：一是实施“科学营养”战略；二是强化“高精尖”重功能保健食品的产品科技力；三是成立汤臣倍健营养健康研究院上海研究中心和AI研究中心。”

作为一家百亿级别的企业，汤臣倍健要想和普通的保健品公司区分开来，那就必须重视研发投入，但从现在来看，汤臣倍健仍有欠缺。而业绩的疲态也导致了不少机构用脚投票。根据财报显示，截至今年一季度，汤臣倍健的机构持仓为25家，累计持有股数为1.91亿股，相较于上期减少了7601万股。

机构的逃离，加上不断下跌的股价，让汤臣倍健备受困扰。如果从最高位36.12元/股算起，目前汤臣倍健已经“膝盖斩”，股价暴跌超过68%，市值蒸发超过了425亿。如果从年内算起，其股价跌幅已超过30%。很显然，作为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，汤臣倍健显然还要更加努力，以求挽回颓势。