界面新闻记者 | 刘晨光

9月2日，瑞银中国A股研讨会上，多位瑞银策略分析师接受媒体采访时，对于当前中国股市的市场情况做了详细阐述。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪指出，对未来3到6个月中国股市，总体来说还是看多MSCI（中国），大概有10%的上行空间，这里面来自7%的利润增长以及一定程度的估值提升。

“下半年财政方面会有一定加速，包括专项债，看到地方政府专项债七八月份开始加速，所以总体的营商环境或者经济的感受应该会比上半年好一些。”他说。

王宗豪表示，现在来看美联储今年下半年会降息75个基点到100个基点左右。这种情况下，第一，通常美联储降息的时候，对新兴市场的流入有一定的帮助，特别美元指数下降的时候，这对新兴市场的流入有一定的帮助；第二，对国内的央行也提供一定的窗口去降息，这对经济和股市的估值都有比较大的帮助。

从板块配置来看，王宗豪认为，还是所谓的“杠铃配置”。一方面，大部分的新增资金来自于险资，现在十年国债利率也是到了比较低的位置，所以高分红的股票是未来3到6个月受到资金追捧的板块，特别最近一段时间高分红的股票也做了一定调整。这里面包括一些国有大行、公用事业板块，都是不错的选择，这算防守型的。

值得注意的是，王宗豪提出，如果每一年的GDP增长和股市表现做关联性的测试，会发现其实没有任何的关系，或者关联性是极低的，所以股市的驱动不是GDP的增长，股市的驱动来自ROE的提升、回报提升以及盈利的增长。

王宗豪坦言，从未来三年的维度上看，如果中国整体经济还在转型，即从传统经济转到新质生产力发展周期，ROE的提升会是整个股市最大的驱动力。

第一，经济在做转型时，从之前低回报的房地产、基建转向消费、高端制造等领域，这些方式都能提升ROE。第二，企业在做更多的改变，包括监管也在推动企业在做更多回购，而且是注销制回购以及分红提升，这些措施也能提升ROE。第三，国企改革，可以看到ROE作为一个比较重要的评价指标。

第四，王宗豪认为，上市公司整体表现可能比小公司更好，最主要原因是上市公司的杠杆一直在下降。而且上市公司整体的融资环境还是不错的，市场份额往头部公司集中，而且有一些行业已经看到并购出现，包括新能源、券商。所以说，市场份额往头部公司集中，也会提升整体行业的ROE。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊指出，现在A股市场开始出现了变化，今年“国九条”提出要以建设投资者为本的市场，更加注重股东回报。

孟磊指出，在实际操作中可能会面临一些问题，“耐心资本是以坚持长期投资为导向，可以忍受短期波动，与此同时对社会产生一定正向贡献的资本。其中二级市场，耐心资本主要指的是社保基金、保险公司以及一系列的长期投资者，大部分散户投资者或者公募基金的考核期限、投资期限并没有想象当中的那么长。”他说。

“通过国企的估值重构，再加上股东回报提升，投融资再平衡，从而实现A股市场的重要性提高，最后给更多的投资者带来共同富裕。投资者有了好的持股回报体验，自然也愿意投资更多的钱进入股票市场。”孟磊说。

孟磊告诉界面新闻记者，A股方面，股权风险溢价现在处于历史均值上方1倍标准差的位置。从历史的角度来看，和2018年底、2022年4月份和10月份相持平，也就是现在处于情绪比较低迷的位置。

“但我们关注到在岸的A股市场有非常好的现象，监管和政府相关部门今年已经多次发声力挺A股市场，看到了A股市场对于国家经济发展的战略重要性。也就是说现在这个点位下行风险是可控的，市场更多是在等待一个信号，即更多积极而宽松的政策，无论是房地产政策还是财政政策。”他分析道。

孟磊坦言，这两个方面，第一，无论是地产政策还是财政政策都有可能在下半年进一步提高。房地产方面，包括存量贷款利率的下调，去库存的加快，相关政策都在研究和讨论当中。另外，在财政方面，今年上半年增广财政赤字其实是同比收缩了，占到GDP的0.4%。下半年配合消费的相关财政策刺激以及更多的广义财政刺激，有可能对经济产生一定的正面推动作用，这样的背景下，会带动股票市场的估值从低位逐步出现一定回升。

孟磊指出，在风格和行业配置方面，下半年总体看好价值风格，因为整体情绪处在相对低位，需要一定的防御性。“但随着政策慢慢开始向宽松方向迁移，风格有逐步再平衡的过程，总体看好的是分红概念、成长概念，价值股依然是配置的核心。”

“具体的板块上面，更看好具有盈利稳定、ROE提升、有分红和回购主题的一些板块，更多是偏向于价值和旧经济行业。成长股当中像硬件科技、互联网概念都是首选。”孟磊说。