文｜科技新知 王思原

编辑丨影蕨

从2021年闭眼就能赚钱，再到2022年怎么干都亏损，过去两三年，半导体显示行业几乎所有企业都在周期震荡中挣扎生存。

不过调整之后，落后产能开始出清，面板价格重返上涨通道，拉动盈利中枢，面板厂商们也逐步走出下行周期。再加上欧洲杯、美洲杯、奥运会等大型体育赛事助阵，以及国内推行以旧换新政策，助推面板市场迎来新的突破。

TCL科技作为以面板为主的企业，也随着行业复苏，回上了一口血。得益于半导体显示业务的显著回升，TCL科技实现了归母净利润仍实现盈利9.95亿元，较去年同期增长了192.29%。

不过新能源光伏业务的亏损，使得整体净利润下滑，同时还导致TCL中环掌舵人直接下课。据TCL科技披露的2024年半年度报告，上半年，其实现营业收入802.24亿元，同比减少5.78%；净利润为亏损4.68亿元，同比下降119.58%。

然而，结合全球供应链重塑、技术变革在即的大背景来看，面板行业这一轮上升周期，并非只是简单重复历史，随着面板产业的发展，竞争逻辑已发生改变，TCL科技也来到了关键转折点。

另外，新能源光伏及其他硅材料业务上的布局，也是TCL科技财报上的重要部分，这也意味着在分析TCL科技时，既需考虑面板行业周期，也需关注到光伏行业带来的影响。

Part.1 顾此失彼，两大业务交替承压

纵观TCL科技上半年交出的这份成绩，可以明显看到TCL两大业务呈现顾此失彼的态势。

据资料显示，自2019年完成重组以来，TCL科技将发展重心聚焦于半导体显示业务与新能源光伏及其他硅材料业务上。其中，半导体显示与新能源光伏构成了其核心的业务板块，两者合计贡献了高达八成的总收入。

在重组初期阶段，TCL科技的财务表现持续稳健向好，营收与利润均实现了稳步增长。2019年公司实现营收750.78亿元，利润达39.77亿元；而至2021年，营收已跃升至1636.91亿元，利润更是增至173.53亿元，创下了历史新高。

然而，TCL科技在业绩达到巅峰之后，开始呈现下滑趋势。半导体显示与新能源光伏两大业务板块的毛利率均出现了不同程度的下滑。并且由于两大业务板块的毛利率交替下滑，出现“此消彼长”现象，导致TCL科技的盈利状况显现出显著的波动性。

财报上的数据更能佐证。2022年，TCL的半导体显示业务实现营业收入657.2 亿元，同比下降25.5%，销售毛利率仅为0.87%，较上年同期下滑23.74个百分点。其中，面板业务核心子公司华星光电实现营业收入562.56亿元，净亏损高达83.5亿元。

2023年，TCL半导体显示业务收入增长27.3%，达到836.54亿元，毛利率从2022年的0.87%增至2023年的13.82%。但新能源光伏及其他硅材料业务和分销业务收入下降11.74%，降至591.46亿元。

2024年上半年，TCL半导体显示业务营收498.77亿元，同比增长40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元。同期，新能源光伏及其他硅材料业务实现营收162.13亿，同比减少53.54%，净利润亏损31.76亿，同比下降165.63%。

按照TCL的说法，今年上半年光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，短期竞争博弈加剧。至2024年第二季度，主产业链各环节价格与成本倒挂，导致净利润亏损，6 月底进入现金成本亏损阶段，经营业绩承压。

这直接导致TCL中环40年元老——沈浩平——卸任CEO，甚至面临较大的偿债压力。事实上，李东生作为董事长并不参与TCL中环的日常管理运营，沈浩平才是公司的实际掌舵人。

除了周期带来的业绩显著波动外，TCL的存货跌价损失也是导致其大幅亏损的一个关键因素。具体来说，由于市场需求的波动和产品更新换代的速度加快，TCL面临着较大的库存压力。这些存货在市场上的价值大幅缩水，导致公司不得不计提大量的跌价准备，从而进一步加剧了其财务亏损的状况。

财报显示，从2019年开始，TCL科技的存货账面价值开始逐年上升。自2019年起，其存货账面价值由56.78亿元为起点，逐年稳步递增，至2023年已经跃升至184.82亿元。而进入2024年的上半年，这一数值更是达到了201.82亿元。

这一高额的存货状况，直接导致了资产减值损失的产生。在2021年至2023年期间，以及2024年上半年的时间段内，TCL科技计提的存货跌价损失分别达到19.24亿元、30.84亿元、36.48亿元和19.98亿元。

而TCL科技的两大业务均属重资产投入行业，以固定资产、在建工程及长期股权投资为主的非流动资产占比高。且也存在减值风险。数据显示，2024年半年度，公司计提各项资产减值准备合计25.31亿元，减值损失共影响利润总额-20.67亿元，考虑所得税及少数股东损益影响后，减值损失共影响2024年半年度归属于母公司所有者的净利润-6.59亿元。

其实从财报可以明显看出，TCL科技的两大业务都有很重的周期性，而根据TCL的说法，目前两个行业也都重回增长，但新周期下，TCL科技想要跑赢同行、做到价值拔高也并非易事。

Part.2 技术领先，行业下行期的生存法则

“面板周期”可以这样理解：面板价格上涨——企业开始扩大生产——面板供应快速增加——面板价格下跌——企业出现亏损——面板供应减少——面板价格上涨。从历史角度来看，之前几轮变动调整运行的规律一直围绕着价格来进行波动。

不过伴随着新一轮面板周期的发生，全球显示面板格局也在发生剧变，企业竞争格局的此消彼长，让不少巨头开始离场或转型，夏普考虑关停10代工厂，LGD广州8.5代线有望被国内面板厂收购。

坦白讲，在强周期性的行业背景下，唯有能在行业下行期保持技术领先，才能不被挤下牌桌。近些年来，国内屏幕面板厂商的崛起，导致LCD国际市场格局发生翻天覆地的改变。2020年开始，三星、LGD等厂商逐一宣布退出LCD领域，TCL等国内厂商顺势吃下份额，扩张扩产。成为全球最领先的LCD生产商之一。

目前来看，在中、大屏市场中，虽然LCD是绝对的主流，但中、大屏市场相对小屏市场具有更长周期性，而中、大屏面板价格的周期波动大，本质是因为电视面板技术含量较低，IT面板和手机面板相对技术含量更高，周期性会明显弱一些。

并且依据目前显示技术的发展轨迹，在主流消费级应用市场，LCD在小屏市场的黄金期预计仅剩3~5年，尤其是苹果手机标配OLED后，LCD彻底沦为中低端机型配置，并且近些年国内企业在高端机以及PC市场也内卷严重，中小屏OLED显然是增长点。但TCL仅有武汉T4一条生产AMOLED面板产线，且产能还未达标，远不敌三星的同时甚至比不过京东方。

另外，业内当下的普遍认知是，MiniLED虽然是大尺寸主流技术，但再往后MicroLED取代OLED和MiniLED才是终极方案，也是主流屏幕面板大厂的发展方向。

TCL在死磕LCD的同时，积极升级OLED产业链，并且也在积极研发MicroLED、MiniLED等技术，但三星在霸占OLED市场的同时已经开始批量出货MicroLED产品，尤其是MicroLED，如果迭代后成本显著降低，那对其他技术的打击非同小可。

其实短期来看，随着各大巨头的退场以及TCL的收购，在LCD以及LCD相关技术上，TCL有绝对话语权，但长远来看，LCD产线升级改造的难度超乎想象，如果要实现OLED或者其他技术取代现在的LCD产线，那么生产同样面积的面板数量的投资将达到一个天文数字。

此前京东方向合肥AMOLED10.5代线投资458亿，月产能为120K，玻璃基板面积高过9.9平方米；而京东方投资的AMOLED6代线单条投资高达465亿，月产能不过48K，玻璃基板面板不过2.77平方米。在不考虑切割损耗的情况下，完成这条10.5代线OLED面板的投资金额将超过4000亿。

坦白讲，TCL在面板技术积累上可以看作是对标三星，QLED、多分区控光、MiniLED等液晶改良硬件技术上走在行业前列。另外有华星的支持，TCL拥有完整的液晶面板生产线，具备国内外厂商少有的核心硬件能力，但想要完全占据未来主动性，还得看技术发展趋势。

Part.3 新能源业务深陷泥潭，“灵魂人物”下课

相对于面板业务进入向好周期，TCL的新能源业务实际还未走出泥潭。

今年上半年，TCL中环（TCL科技旗下光伏公司）实现营业收入162.13亿元，同比减少53.54%，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环指出，2024年下半年，全球光伏产业仍处周期底部，行业市场状况发生根本性变化，竞争博弈加剧。

而为了推动行业尽快走出低价竞争的泥潭，TCL在8月底跟随另一光伏硅片龙头隆基绿能的步伐，确认了上调硅片报价的信息。G10N将调涨为1.15元/片，G12RN调涨为1.3元/片，G12N调涨为1.5元/片。

与价格上调同时的是光伏圈雅称为“内蒙环”“宁夏环”“宜兴环”的硅片厂大幅裁员的传闻在网络上持续发酵。

虽然TCL予以了辟谣，对外宣称基地仍在正常运营，目前无缩减产线计划。但官方对外披露的信息显示，这家单晶硅片龙头的开工率于近期急剧下降却是事实。

此前，TCL中环对外披露的开工率数字为95%，仅较高峰时的103%下降了5%~10%左右。而在8月27日召开的业绩说明会上，TCL对外官宣的开工率数字为80%。这意味着在不到10天内，TCL中环官宣的开工率就下调了15%。

按照TCL中环当前190GW的硅片产能，开工率下调15%，意味着可能会影响到近30GW的硅片产能。在业绩说明会上，TCL还透露，后续可能还会根据销售情况适当下调开工率。

对于硅片而言，产能过剩、产品同质化严重，性价比更易受到下游客户的青睐。正因如此，低价抢单仍是硅片等环节去库存的策略。但对于这次涨价的逻辑，结合开工率下调，可以判断出TCL只是试探性地涨价，并不具备持续涨价的基础。

首先硅片质保期约为2~3个月，硅片企业的库存水平通常保持在一周左右的正常水平。然而，自2023年下半年以来，库存量开始逐渐增加，从库存角度看，虽然近期硅片库存有小幅去库态势，但硅片的库存仍旧处在历史相对高点。因此，在库存高企时，下游客户难以接受硅片价格持续上涨。

需求方面，根据容配比1.3进行测算，预计2024年全球光伏新增光伏组件、电池、硅片需求分别为650GW、657GW、682.5GW。而供给上，据机构预测，考虑到已公布的扩产计划和在建项目，2024年光伏硅片的名义产能将达到1400GW。供给明显不匹配。

硅片行业回调价格以及大面积停工，旨在通过价格调整以及效率调整推动行业走出低价竞争泥潭，同时也能减轻自身的经营压力。但短期来看，光伏硅片行业难言反转。对于光伏产业何时触底，高盛在最近一份报告中给出的结论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。

毋庸置疑，光伏行业仍处于周期底部，本轮光伏制造产业的优胜劣汰有助于行业长期的格局优化和盈利修复。但TCL的新能源光伏业务想要不拖后腿，也必须加快组织变革，锻长板补短板，强化经营韧性，提升相对竞争力以确保能够穿越行业周期。

显然，TCL已经意识到了问题的严重性，导致TCL中环“灵魂人物”——任职CEO职位17年之久的沈浩平直接下课。此前价格低谷时坚持高开工率、追随一体化扩张等举措，拖累了此次的业绩。

对于TCL来说，面板业务已经走过了最艰难的时刻，在LCD面板竞争之外，海外扩张以及对新型显示技术的探索，将成为下一阶段比拼的看点，也是提升相对竞争力穿越行业周期的关键。距离光伏产业的拐点还有一段时间，只是在这之前，TCL都要承受一定压力。