文｜ 化妆品观察

日前，美妆上市公司上半年业绩相继披露，有人欢喜有人忧：国际巨头依然增长受困，特别是在中国市场持续低迷；国货品牌整体依然增速喜人，珀莱雅冲向百亿大关。

热闹的背后，不太受到市场关注的美妆供应链也在发生变化。化妆品观察梳理了十家美妆相关包材主要上市公司上半年财报，关键数据层面呈现出了喜忧参半面貌：

值得欣喜的是，主要包材商逐渐从疫情三年的冲击和消费低迷的阴影中抽身而出，业绩迎来回暖迹象：10家上市企业中有7家上半年营收同比上涨，其中5家涨幅来到双位数；仅一家公司出现亏损，不少公司迎来扭亏为盈的转变。令人担忧的是，一些企业利润增长并未追上营收，部分上市公司甚至出现增收不增利的状况，两极分化的越发明显。

更引人关注的是，“低价内卷”依然是戴在所有从业者的头上的紧箍，过去五年（2019—2023），上述包材上市公司整体毛利率平均值下滑了近六个点，同比降幅超两成。

十家公司的样本量当然很难覆盖行业全貌，但作为市场风向标，上市公司所呈现出的某些共性，不失为观察整个行业走向的切面。

01、半数公司营收双位数增长

从营收表现来看，除力合科创（通产丽星）、合兴包装和嘉亨家化外，十家上市公司里的多数企业都迎来了营收同比增长，更有半数上涨幅度来到双位数：包括行业龙头裕同科技，以及上海艾录、翔港科技、柏星龙和锦盛新材，增幅分别为15.52%、15.47%、11.73%、16.25%和38.73%。

其中，锦盛新材同比增速最高，主要驱动力来自占比七成内销大幅增长，上半年公司内销收入同比增长达56.05%。值得一提的是，锦盛新材上半年终于摆脱自2022年来的持续亏损的困局，但略显尴尬的是，其扭亏为盈的贡献还来自于非流动资产的出售，扣除非经常性损益后，依然亏损747.96万元。

整体来看，虽然成色不一，多数上市公司的营收依然迎来增长。把时间拉长一些，也能看到同样的轨迹：近五年，主要上市公司的业绩呈现出明显波动的态势，从2021年的高速增长，到2022年底的迅速滑落至谷底，近一年多来则缓慢回升。平缓上升趋势也预示着，存量时代低增长将成为常态。

营收的普遍增长是否意味着美妆包材行业正在回暖？某腰部包材商对此颇为谨慎，在他的体感里，与其说蛋糕大了，不如说是分配方式变了：订单正在向头部企业集中。

华南一家头部包材企业销售负责人也告诉化妆品观察，近两个月以来的的订单增量，很大一部分是“吃了中小工厂此前的份额”：“就算是是打价格战，我们能扛一年一年半，小工厂有可能扛半年吗？没有。”

以另一个数据维度——营收体量——作为观察视角，也有一些现象值得关注的：

首先是各家公司收入规模差距明显，头尾部公司营收相差四十余倍，竞争格局分散。十家包材商能分成四个梯队，几乎是包装行业“大行业，小公司”现状的缩影。（这里需要解释的是，“尾部公司”是相对裕同科技等龙头而言，放到整个美妆包材行业，即便最“尾部”的锦盛新材，半年营收1.66亿，也是排名靠前的规模。）

第一梯队裕同科技和合兴包装上半年营收均超过50亿元，分别为73.5亿元和56.91亿元。其中裕同科技虽然体量巨大，但增长表现依然亮眼。除了稳固消费电子、烟酒行业业务的基本盘外，裕同科技积极拓展化妆品业务的努力也是增长迅速的助力之一，包括LV、Dior、联合利华等美妆日化行业知名品牌均是其客户。

中腰部企业整体表现不尽人意。按照营收超10亿元的门槛划分，第二梯队包括永新股份（16.51亿元）、中荣股份（12.07亿元）以及力合科创（10.48亿），永新股份和中荣股份营收微增，力合科创营收则出现下滑。上有头部企业的规模优势，下有尾部公司快速追赶，腰部企业面临的竞争压力最为突出。

第三梯队可以粗略按3-10亿元规模划分，包括上海艾录、嘉亨家化和翔港科技。嘉亨家化是唯一营收同比下滑的企业，主要受累于其化妆品OEM/ODM业务营收不利，上半年该业务收入占整体营收近五成，下滑14.94%，尽管包材业务营收同比增长了4.90%，也并未改变整体业绩下滑的结果。

第四梯队的营收均在3亿元以下，包括柏星龙、锦盛新材均实现了双位数增长，分别为16.25%和38.73%，是几个梯队里增长势头最快的。

02、盈利两极分化

从净利润的维度观察，上述十家公司仅一家出现亏损。

裕同科技和永新股份两家头部公司的净利润都超过亿元规模，分别为4.971亿亿元、1.802亿元，锦盛新材规模最小，上半年净利润仅56.25万元。嘉亨家化则亏损544.9万元，这是该公司2021年上市以来首次出现亏损，其2021、2022和2023年净利润分别为9716.9万元、6971.76万元和4016万元，同比持续下滑。

另外，力合科创虽然一季度亏损3609.1万元，但上半年整体盈利依然达到8123万元。状况相似的还有锦盛新材，2022和2034年均出现亏损，上半年则完成扭亏为盈。

在净利润增速层面，十家上市包材公司展出现迥异的面貌：裕同科技、合兴包装、上海艾录、柏星龙、翔港科技、锦盛新材净利润同比增长都达到了两位数位数。

其中，翔港科技净利增幅惊人，来到最高的150.25%，三大业务板块的收入和利润同比均有所增加。包装容器业务在产能扩充的基础上，积极布局海外市场吸引中高端客户，赢得了亮眼的收益。柏星龙净利润同比增长了26.2%，通过在包装创意设计上的差异化的策略，不仅吸引了高端品牌客户，也提升了自身产品附加值。

裕同科技、合兴包装和上海艾录的净利润同比分别为15.15%、10.16%和55.08%，考虑到其销售体量和净利润规模，双位数的同比增长成色不俗。

永新股份净利润增长速度稍落后于营收增速，中荣股份则出现了营收增长而净利润下滑的情况，其营收同比小幅增长3.47%，净利润同比下滑了近三十个百分点。力合科创和嘉亨家化则出现了营收和净利同比下滑的不利局面。

十家上市公司中，在净利润规模和增速上均取得良好表现的企业，呈现出以下特点：

1、头部企业规模优势带来的竞争壁垒。

典型代表是裕同科技、合兴包装，两家企业营收和净利均实现了增长。一方面，规模优势提高了公司在上游原材料采购中的议价能力，利于控制和降低成本;另一方面，规模优势使得公司能够快速响应大客户对稳定产量和品质的需求，形成稳固的合作关系，构建经营壁垒。

2、中腰部公司的差异化策略在细分领域占得先机。

比如业绩增长迅猛的翔港科技，其子公司久塑科技深耕化妆品包装的泵头泵芯领域，拥有长期技术积累和不少专利，业内知名度较高；前文所述柏星龙，在包装上主打创意设计，不仅吸引了众多高端客户，也收获了超出行业平均水平的毛利率。

03、平均毛利率下滑超两成

低集中度、分散竞争的行业特点，叠加整个市场需求不振的大背景，导致包材行业的价格竞争一直非常突出，如同戴在所有从业者的头上的紧箍一般。

上市公司也面临这样焦虑。从上半年财报来看，不少企业都出现了毛利下滑的趋势，比如柏星龙上半年毛利率同比下滑 3.59%，永新股份下滑了8.25% ，力合科创下滑幅度则来到15.11%。

梳理过去五年的财报数据，用更宏观的视角来看，下滑趋势则更为清晰：2019—2023，十家上市公司的的毛利率平均值一路下跌，仅2023年小幅回升，从2019年平均28.6%的毛利率，到去年的22.4%，同比降幅22%。

而在这些公司财报里，披露“公司风险”的部分，类似“价格战”“利润压缩”的表述频频出现。

上市公司饶是如此，中小企业的价格压力只会更大。在化妆品观察走访华东、华南的诸多包材商的过程中，越来越卷的价格成为大家普遍的市场感受。有包材厂告诉化妆品观察，能够维持5%的净利润率企业，已经算是活得不错的。

更有甚者，采取价格换市场的激进策略。化妆品观察在《开工率不足30%，包材商渡劫》一文中有过报道，一家来自上海的纸质包装盒龙头企业放言，“不要利润，给成本价就干，只为活下去。”

前文所述的华南头部美妆包材商也表示，低价竞争依旧会是下半年行业的主旋律，也是公司在可见的未来里会坚持的策略之一，“利润低了当然会难受，但订单少了则有可能死掉。”

一个老生常谈的话题是，市场需求回暖仍未可知，行业产能出清仍还在继续，对于众多美妆包材行业的从业者来说，如何在接下来加速洗牌的格局中存活下来，是不得不直面的艰难挑战。