文 | 天下财道 煜明

酒鬼酒（000799.SZ）刚刚交出近10年最差增速中报。

按照相关规定，8月底是中报披露的截止日。直到8月28日，酒鬼酒才羞答答公布2024年半年报——公司营收同比下滑超35%；归母净利润同比下滑超71%。

（来源：半年报）

从利润增速来看，这是酒鬼酒近10年来业绩最差中报。

（来源：东方财富）

酒鬼酒2023年中报就上演过业绩“变脸”，净利润下滑超过40%。

随后，公司采取了一系列措施试图提振业绩，包括在2024年2月新任命高峰为董事长。

然而，在低基数情况下，酒鬼酒2024年中报依然令人“大跌眼镜”。

业绩是股价的定盘星，当糟糕情况汇合时，酒鬼酒股价走势惨不忍睹便在所难免。在近3年的时间内，酒鬼酒股价已从最高时的270多元跌至目前不足36元，下跌幅度超过85%。

（来源：新浪网）

酒鬼酒何以沦落至此？公司未来如何突围？

业绩“滑铁卢”

酒鬼酒全称是酒鬼酒股份有限公司，旗下拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌系列。1997年在深交所上市。

这几年，酒鬼酒陷入低潮。尤其今年上半年，公司三大品牌收入全线下滑。其中，主打高端市场的内参系列降幅最大，收入只有2亿元，同比下降约61%；占营收比重近六成的酒鬼系列收入约6亿元，同比下降约30%；其他系列同比也下降约18%。

不仅是营收，毛利率也在下滑。上半年内参系列、酒鬼系列、其他系列毛利率同比分别下降约3%、4%、9%。

（来源：半年报）

业绩为何如此糟糕？

在此前披露的半年报预告中，酒鬼酒主要将原因归咎于行业不好。公司解释称，当前白酒行业整体仍处于调整期，行业挤压式竞争进一步加剧，消费需求仍待恢复。

（来源：公司公告）

可是，公司对此却缺少预判。在2023年酒鬼酒馥郁大会上，公司曾立下目标，在2024年实现酒鬼酒的恢复性增长。

而且，在今年5月，酒鬼酒曾乐观表示，公司正在不断努力让核心终端接受酒鬼酒费用模式，目前效果已经非常明显，2024年消费者动销比2023年已经有了大幅度提升。

（来源：公司公告）

换句话说，酒鬼酒在今年上半年一度比较乐观，但结果并不理想。

酒鬼酒早先曾被称为酒业“黑马”，2015年-2022年，公司业绩出现8年狂飙，营收从6亿元一路增长至超过40亿元，年复合增长率接近30%；同期净利润也由8857万元攀升至10亿元，年复合增速接近40%。

然而，这种势头在2023年戛然而止，当年公司营收骤降至28亿元，净利润仅为5亿元，几乎腰斩。

（来源：同花顺）

为何在数年业绩高增长之后，酒鬼酒突然遭遇“滑铁卢”？

苦涩“后遗症”

这一切还要从2018年说起。

彼时，“中粮系”开始全面扶持酒鬼酒，前中粮酒业董事长王浩正式上任后，喊出酒鬼酒要实现百亿元营收的口号。

你可知，当年酒鬼酒的营收仅有5亿多，要增长约20倍？这是需要多大的勇气才敢喊出的口号？或者，喝了不少酒鬼酒之后喊出来的？

为此，酒鬼酒开启了全国化进程，在各地快速扩建经销商队伍。

数据显示，2019年酒鬼酒的经销商数量为528家，2022年这一数据为1586家，平均每年新增350家。2023年底，酒鬼酒经销商高达1774家。

经销商数量的激增，加之酒鬼酒鼓励经销商多拿货，的确快速拉动了公司营收。不过，最好的时候，酒鬼酒的营收也只有约40亿元左右，那是在2022年的时候出现的。

为了提高档次和毛利率，酒鬼酒也开始向高端化转型，相关表述也出现在2021年、2022年年报中。

（来源：2021年年报）

（来源：2022年年报）

只喊口号没多大用，必须砸下真金白银。数据显示，2022年，酒鬼酒的销售费用高达10亿元，4年时间翻了3倍。

然而，白酒高端化并非只靠营销就能做到。

进入2023年，在内外重压之下，酒鬼酒形势急转直下。此时，渠道面临极大的库存压力。

酒鬼酒为此采取了近乎休克式的去库存手段，即停止向市场新增产品供给。先是在2023年7月宣布停止接受52度500ml内参酒销售订单，10月又宣布旗下“酒鬼”、“湘泉”系列产品停止接单。

在2023年酒鬼酒馥郁大会上，酒鬼酒副董事长、总经理郑轶直接在PPT标出酒鬼酒存在的诸多问题。

外界对此做出不同的解读。一种观点认为，酒鬼酒高层终于意识到了问题的严重性；另一种观点则认为，这或多或少有点“自嘲”的意味。

为解决问题，酒鬼酒在今年还上演了一出“挥泪斩马谡”。

6月30日，酒鬼酒发布公告称，负责营销的王哲申请辞去副总经理职务。

（来源：公司公告）

尽管公司公告称，王哲因个人原因辞职。但王哲任期是2021年到2027年，此时辞职，外界自然会联想到公司业绩表现的问题。

（来源：2023年年报）

难寻突破口

酒鬼酒的人事变动不止于此，公司在年初还迎来了新任董事长。

2024年2月，前中粮酒业投资有限公司董事长、党委书记高峰正式成为酒鬼酒新任董事长。但资料显示，54岁的高峰并无白酒领域从业经验。

（来源：公司公告）

不过这也无所谓。管足球的，好多还不会踢球呢。

新官上任后，最引人瞩目的是经营策略的改变，公司开始收缩战线。

酒鬼酒在2023年年报、2024年半年报中都未提及“全国化”。公司战略转向为“精耕湖南大本营市场和省外样板市场”。

在今年5月的投资者关系活动中，酒鬼酒再次表示，公司2024年将坚定实施聚焦战略。

（来源：公司公告）

其次，酒鬼酒明确今年的核心任务是提升动销。不过，这一招算不得什么新脚法。在2023年业绩说明会上，王哲曾为酒鬼酒开出“稳价格、提动销”的药方。

（来源：半年报）

两招打出，实际情况怎么样呢？

一句话：不容易。因为湖南省内的白酒市场竞争也十分激烈。

湖南省酒业协会数据显示，2023年，湖南白酒市场规模约为280亿元。其中本地产白酒约占80亿元，占比约为29%。由此可见，省外白酒在湖南市场具有极强的竞争力。

上半年酒鬼酒省内市场收入约4亿元，同比减少34%，占营收的比重约为42%。显然，酒鬼酒要实现“精耕湖南大本营市场“的目标，仍然任重道远。

同时，酒鬼酒仍承受着巨大的库存压力。

公司上半年存货约为16亿元，同比上涨约16%，占流动资产的比例约为41%。

值得注意的是，这种情况下，酒鬼酒仍在扩张产能。半年报显示，新建生产三区工程项目在建，项目整体投产后将新增 10800 吨产能。在建工程约为7.3亿元，约为固定资产的142%。

硬币的另一面，酒鬼酒的资金状况并不乐观。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2亿元，同比下降351%；现金及现金等价物净增加额约为-4亿元，同比骤降462%。

（来源：半年报）

酒鬼酒上半年合同负债不到3亿元，去年同期超过4亿元，降幅超过40%。经销商数量也从2023年末的1774家减少至1301家。

看上去，签约的少了，卖酒鬼酒的店家也少了。这说明目前经销商的信心仍未完全恢复。

在2024年半年报中，酒鬼酒也坦承公司面临这些风险：白酒行业集中度持续提升，市场份额、利润进一步向头部企业集中，可能有竞争加剧的风险。白酒行业正处于调整期，可能有整体需求减弱的风险。

（来源：半年报）

另据天眼查显示，酒鬼酒自身风险高达1951项。

不过，酒鬼酒的窘境，确实也和行业有关。根据中国酒业协会最新发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，2024年白酒复苏态势较弱，存量竞争下80%企业表示市场遇冷。

酒鬼酒如何破局，改善目前的状况？有业内人士向《天下财道》分析说，酒鬼酒需要在营销模式转型、费用改革、产品结构优化、渠道和经销商管理、品牌建设和市场推广等多方面发力，才能实现“逆袭”，看见新的曙光。

酒鬼酒何时才能重回增长轨道？“救火队长”高峰需要多久才能力挽狂澜？在全国化和本地化之间如何寻找突破口？《天下财道》将予以持续关注。